大金重工 (002487)
快速崛起的全球风塔巨头 

平安观点：

2018 年以来公司步入成长快车道。2018 年以来公司经营业绩明显好转，
与国内主要竞争对手相比，公司风电塔筒业务 2018 年以来在收入规模和
毛利率方面均呈现较好的发展势头。公司近年经营情况的明显改善一方面
得益于蓬莱大金生产基地产能规模的快速增长，同时也得益于公司管理层
面的改善。估计到 2020 年底，公司四大塔筒生产基地合计的设计产能超
过 80 万吨，较 2019 年底实现翻倍，未来公司塔筒出货量有望大幅增长。
此外，公司正在拓展风电场运营业务，有望成为另一增长动能。

风电行业景气向上，塔筒集中度有望提升。国内方面，能源低碳转型以及
风电行业快速的技术迭代将推升风电景气度，预计十四五期间国内风电新
增装机整体处于上升通道；国内塔筒行业的集中度将继续提升，四家上市
塔筒企业为代表的头部企业受益。海外风机巨头新增订单规模处于高位，
反映了海外风电市场旺盛的需求；与欧美塔筒企业相比，国内塔筒企业具
有较明显的成本优势，包括更低的人力成本和原材料价格等。

具有基础设施和区位优势，有望做强做大。相对国内主要竞争对手，蓬莱
大金具有较强的基础设施优势，包括自带深水码头、更新的厂房和设备、
更大的产能规模等，在拓展海外市场和海上风电市场方面竞争力强；蓬莱
和阜新两大生产基地区位优势明显，与当地大型产业发展战略紧密融合，
具有较大发展潜力。

盈利预测与投资建议。预计 2020-2021 年公司风电塔筒/管桩的出货量有
望达到 40 万吨、72 万吨，公司整体收入规模分别达 31.49、55.35 亿元，
归母净利润 4.40、7.03 亿元，对应的 EPS 0.79、1.26 元，动态 PE 9.7、
6.1 倍。看好风电行业和公司未来发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。