海通证券发布研究报告称，借鉴历史，基本面和资金面改善时A股白马风格占优，当前白马股的估值已处历史低位，具备占优基础。24年政策或加码，宏微观基本面有望改善，美联储或降息，带动外资回流，白马股有望占优。短期经济复苏需巩固，海外降息再延后，市场风偏有待修复，投资白马稳定或更稳健。

海通证券主要观点如下：

白马跑赢的历史经验及当下基础。

复盘白马股与全部A股及中小盘股的相对表现，可以大致得到结论：白马股的超额收益主要源于宏微观基本面改善和外资加快流入市场;相反，当经济下行叠加外资流出时白马股往往表现不佳。2023年，在基本面波浪型修复、市场热点轮动较频繁的环境下，公募基金整体表现不及大盘指数，如果拉长时间来看，本轮股票基金跑输大盘的趋势自21年初开始，至今已接近3年，对比历史从时间上看已明显较长。

在公募基金跑输大盘的环境下，与今年高股息、人工智能的上涨行情相比，过去广受机构投资者青睐的白马股也表现不佳。估值层面，受前期的行情调整影响，当前白马股的估值水平已经回落至历史低位，投资性价比逐渐凸显。

24年基本面和资金面有望改善。

2023年白马股表现不佳的原因之一是国内经济修复遭遇波折，预计24年在政策的支持下国内经济有望逐步改善，24年国内实际GDP同比增速有望达5%左右。落实到微观企业盈利层面，在经济回暖的背景下，预计A股盈利将持续复苏，24年全部A股归母净利润同比增速有望达到5-10%。

随着24年宏观经济和企业盈利有望逐渐复苏，参考历史经验，白马股在基本面上行阶段有望跑出超额收益。除了基本面原因之外，23年外资大幅流出A股市场也是压制白马股表现的重要因素。24年美联储紧缩的压力将逐渐放缓，海外流动性的边际宽松一方面有利于外资风险偏好提升，进而回流A股市场，同时也有助于缓解国内货币政策压力，对基本面和投资者预期均有正向作用。除了外资之外，还有一个不可忽视的资金力量，即内资仓位结构调整优化带来更多资金回补白马股。

短期白马稳定资产是稳健之选。

借鉴历史经验，白马稳定与白马成长的相对表现，与两者基本面之差、影响估值的美债利率、投资者风险偏好等因素有关。短期经济复苏需巩固，海外降息再延后，市场风险偏好有待修复，投资白马稳定或更稳健。回顾历史，白马稳定与白马成长的相对表现存在3年左右的周期性，从时间维度来看，白马稳定的超额收益可能尚未结束。更重要的是，从上文提出的三个影响因素看，均支撑短期白马稳定继续跑赢白马成长。

基本面方面，尽管24年中国经济有望复苏，短期政策也在不断发力，但是若要观察到政策效果显现、经济复苏力度增强，可能仍需一段时间，在此之前业绩稳定性更强的白马稳定仍是投资者首选。估值方面，尽管24年美联储降息在望，但短期仍有变数。最后，当前A股风险溢价率在均值+2倍标准差附近，表明投资者风险偏好仍低。综上，短期而言，白马稳定或继续占优，但需要强调的是，如果着眼于24年全年或更长周期，白马成长仍是主线。

风险提示：

稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。