中金发布研究报告称，已披露季报的平安寿险在利率、股票收益率均下行的压力下净利润/营运利润均实现正增长，印证了此前的判断，优质寿险公司(存量业务利差足够厚)在当前扩表加快趋势下规模增长将抵消掉一定投资端的压力，预计公司后续财报还将持续印证这一点并缓解市场对资产端的担忧，同时负债端仍存较多超预期空间，如进一步下调定价利率等，该行认为中资寿险当前存在中期维度的投资机会。

推荐：中国太保(601601.SH)、中国平安(601318.SH)、中国人寿(601628.SH)、中国太平(00966)。财险方面，该行预计中国财险(02328)一季度利润承压且明显弱于寿险，考虑到交易相对拥挤，短期建议谨慎。

中金观点如下：

A股保险板块：板块整体被进一步减配，平安、太保幅度较大。

1Q24A股保险板块上涨0.3%，跑输沪深300 指数2.8ppt，个股涨跌分化，人保/平安/国寿上涨7.4%/1.3%/0.5%，新华/太保下跌4.2%/3.3%。公募持仓方面，板块被减配16.57bps至0.14%，低配幅度扩大16.17bps至1.68%，平安/太保分别被减配7.89/7.47bps，减配幅度为板块内最大。

H股保险：中国财险被大幅增配，寿险整体被减配。

1Q24 中国财险/中资寿险/友邦保险/保诚股价分别+11.2%/-6.8%/-22.8%/-16.2%，中国财险受益于高股息和防御属性大幅跑赢。持仓方面，中国财险被大幅增配46.75bps至0.93%，为2019 年以来次高;中资寿险整体被减配13.14bps，低配幅度扩大6.86bps至1.13%，其中国寿/太保被小幅增配0.80/0.30bps，平安/新华/太平分别被减配12.13/2.03/0.07bps;友邦保险被减配19.1bps至0.037%，或因外资流出使得公司股价持续下挫背景下公募止损。

估值和股息率到哪了?

AH中资寿险当前交易于0.46x/0.21x 2024e P/EV(过去5/10 年的2.9%/1.4%和0.9%/0.4%分位)、8.2x/3.6x 2024e P/E;中国财险交易于0.77x 2024e P/B(过去5 年的61.5%分位)。以2023 年宣告股息计算股息率，平安A/H分别为6.0%/7.8%，太保A/H分别为4.1%/6.8%，新华A/H分别为2.8%/6.5%，国寿A/H分别为1.5%/4.7%，中国财险为5.4%。由于权益投资基数较低，该行预计2024 年即便股票投资无收益，中资保险盈利仍有不低的两位数增长，分红增长概率也较高。

寿险利润或超预期，中资寿险迎中期维度投资机会。

已披露季报的平安寿险在利率、股票收益率均下行的压力下净利润/营运利润均实现正增长，优质寿险公司(存量业务利差足够厚)在当前扩表加快趋势下规模增长将抵消掉一定投资端的压力，预计公司后续财报还将持续印证这一点并缓解市场对资产端的担忧，同时负债端仍存较多超预期空间，如进一步下调定价利率等，该行认为中资寿险当前存在中期维度的投资机会。

风险提示：新单保费增长不及预期;长端利率大幅变动;资本市场大幅波动;自然灾害;政策及监管不确定性;海外金融风险事件。