5月3日下午2点，我们走访这家被誉为中国最大的室内运动服饰品牌的企业，与浩沙国际首席财务官及执行董事雷伟铭先生及财务经理许少荣先生，一起探讨公司最新的发展状况。
一、去年新增布料业务，预计收入持续提升
回顾上年成绩，浩沙于2017年录得收入11.99亿人民币，按年增长8.6%，主要是公司去年新加入了布料业务，为整体收入带来1.76亿人民币，占总营业额14.6%。不过，由于布料业务的毛利率较低，拖累了浩沙去年整体毛利率大跌了9.7%至41.7%。
我问：为什么公司突然新增一个布料业务？这个业务看来会继续拖低整体毛利率，是否会让市场有所顾忌？
雷总：公司由于要生产瑜伽服及泳衣，本身拥有自家研究开发团队，专注于布料研发、布料新技术申请专利等，继而生产平纹织物(Plain Fabric)，卖予一些非直接竞争的对手，这样就充分利用了自家研究开发团队成果，扩大收入基础。
图为浩沙国际首席财务官及执行董事雷伟铭先生(右)、嘉银证券研究员张伟杰(左)
简单来说，布料生意就是”能吃就要多吃”，该业务为公司拿下了1,950万人民币毛利，但对盈利实际的贡献，可能还需要时间去证明。
二、定价能力受限，整体财务状况健康
浩沙一向的主打业务是水运动服及健身瑜伽服。水运动服拥有”浩沙”及”水立方”这两个品牌，前者去年营业额升4.9%至4.44亿人民币，来自后者的收入则录得轻微下跌，跌1.1%至1.39亿人民币。至于健身瑜伽服，其收入下跌近两成，至4.33亿人民币。
水运动服及健身瑜伽服的毛利皆录得下跌，除了公司认为因改变分销商合作模式之外，我们亦相信这与市场竞争激烈、浩沙在市场的定价能力因而受到限制有关。
去年股东应占溢利下跌8.3%至2.47亿人民币，主要反映出两个问题：1) 政府补贴大幅减少1,027万人民币或82%；2) 去年利息开支增1,950万人民币或4.5倍。
财务方面，集团去年短期负债急增至8.6亿人民币，目前债务的平均利率约7厘；公司目前手头上现金为17.2亿人民币，净现金8.6亿人民币，较2016年录得净现金为11.3亿人民币有所减少，但整体财务状况仍然健康。
集团于去年的存货周转日数为133日，低于2016年的163日；应收账款周转日数为126日，高于2016年的100日。公司解释，应收账款周转日数有所上升，主要是浩沙去年的海外客户增多，而海外客户一般还款期较长，拉高了去年的应收账款周转日数。
三、短期阵痛，转型运动生态圈有“钱景”
雷总坦言，公司近年业绩不理想，主要是相较欧美国家现况，中国的健康产业仍处于起步阶段，但随着国民收入增加，下一步便会意识到健康的重要性，成为健身需求发展的前提条件之一。雷总预计，浩沙短期内出现阵痛不可避免，但公司正在纯粹由一家服饰企业，逐步转型至运动生态圈，他看好浩沙中期发展潜力。
公司于去年11月在建立新零售渠道方面已迈出重要一步，收购了啡哈健身APP的三成股权，作为新零售业务的平台工具。啡哈健身APP中，我们可以看到健身教学视频及健身教练直播视频，增加了会员对健康美态的兴趣，进一步亦可实现O2O网上销售的目标。雷总透露，啡哈目前约有200万会员。
今年3月，浩沙在北京开了首间浩沙智慧健身俱乐部，会员在健身过程中可以通过扫描二维码购买健身俱乐部内的产品。
如今，借助阿里体育想从体育领域寻找到健身这一细分市场的契机，浩沙更是搭上了阿里的船。参考《新华网体育》的数据，2017年国内健身行业整块饼大约有1,500亿人民币，健身服装收入就占其中的23%，也就是说，目前健身服装市场总收入可达345亿人民币。浩沙与阿里体育合作后，如果可以释出兼容效应，对浩沙的整体收入该有很大的帮助。
四、我对浩沙的看法
浩沙是唯一香港上市的国内水运动及健身服饰的品牌，故我们难以找到竞争对手作直接比较。从业绩上看，集团收入及净利润均呈下降趋势，我们预期今年毛利率及净利润仍会继续下跌，纯以目前营运层面分析，正如管理层说，短期业绩出现阵痛是肯定的。不过，公司的财务状况相对健康，目前也有足够的流动现金为动生态圈作好部署。
综合上述，我们暂时对浩沙的投资建议评为“中性”，不予目标价，但是，我们仍会持续留意公司的转型进度，以及与阿里体育合作的效益影响。其运动生态圈布局大健身战略，将来有可能实践智慧化健身及新零售业务，适当时再为公司作出估值的修正。
(作者本人为香港证监会持牌人士，并未持有上述股份)