市值8亿人民币的股票，今年能赚11亿人民币，不是老千，你信吗？不过小心，负债率很高，而且化工产品周期波动很大。如果你相信化工产品一年内波动以后没有这么大，公司现金流能够让公司活下去，也许这是个机会，不管你信不信，反正我信了。
不知不觉，02198.HK中国三江化工已经成为一个市值只有9.53亿港元的庞然大物了。
说是庞然大物，是指它的产能。43万吨的环氧乙烷，30万吨乙烯，39万吨乙烯，12.5万吨C4，和30万吨乙二醇。
根据2015年年报，公司收入由36.35亿增加到49.66亿，却亏损2.27亿，
其中外汇损失1.95亿，出售美福码头1.57亿，扣除外汇损失和出售美福码头一次性收益和损失外，亏损约为1.89亿。其中，融资成本2.76亿，其他开支8.3亿，公司存货由2.9亿增加到5亿，关联方美福石化贷款由13.5亿减少到9.7亿，说明美福石化在盈利。可供出售投资4.22亿，现金7.92亿，贷款和债券为34.7+6.0+13.5=54.2亿，借款缺口42亿，对应的融资利息2.76亿左右，为正常水平。
2015年，新增产能甲醇制烯烃MTO项目，180万吨甲醇，产出30万吨乙烯和39万吨丙烯，C412.5万吨，第五期環氧乙烷乙二醇，环氧乙烷10万吨，乙二醇30万吨。
公司亏损的原因，是原油价格由2014年每桶110美元下跌到2015年底的35美元，并于2016年初下跌到最低30美元，开始反弹到40没有多。导致乙烯价格暴跌，而相应的甲醇价格，下降不大，导致MTO项目亏损。
根据年报，年中平均价格环氧乙烷6235元/吨，丙烯4949元/吨，乙二醇4655元/吨，C4产品4170元/吨，表面活性剂7230元/吨。
而2014年，环氧乙烷8786元/吨，表面活性剂9696元/吨。公司在2014年，并没有生产丙烯，乙二醇，和C4产品。
乙二醇的上马，可以降低环氧乙烷的库存压力。因为环氧乙烷不好存储，一般为3日期限，一旦环氧乙烷销售不畅，可以生产为乙二醇，存储就没有压力了。
由于目前经济下行，MTO项目普遍亏损，三江也降低了产能，以及国家对环保，安全问题的进一步提高要求，一些产能在几方面的压力下选择了停车，而一些新上，拟上的项目，选择缓建，停建。而以后在环保，安全的双重压力下，新建的门槛也是越来越高了。
现在，让我们来看看市场发生了一些什么变化吧。
首先看看原材料和成品的价格，
根据郑州交易所的甲醇期货价格，甲醇由2015年底的1733元，上涨到1925元；
 根据微博及新闻，东北亚乙烯2015年底的1071元，上涨到1200元；环氧乙烷价格，从2015年底的7500元，上涨到9000元；
丙烯PP价格，从2015年底的5825元，上涨到7408元；
环氧乙烷项目：毛利空间为9000-1200x6.49x1.17x0.8-1000=710元。目前产能为31万吨环氧乙烷，毛利为2.2亿。其中9000为环氧乙烷销售价格，1200为东北亚乙烯价格，6.49为美元汇率，1.17为增值税，0.8为乙烯转换率，1000为其他成本。0.8的转换率偏低，其实只有0.7多。
MTO项目，乙烯1200x6.49x1.17-1925x2.6-1200=2906元/吨，30万吨，毛利7.8亿。
          丙烯7408-1925x2.6-1200-500=703元/吨，39万吨，毛利2.74亿左右。
           丙烯减去500元的含义是MTO生产的品质稍微低于石油产品。
美福石化利润占51%股份左右，比较稳定，大约有1亿左右。
以上毛利，已经算上一年的折旧费用，大约5亿左右。这样现金流可以增加5亿。
按照当前的价格，利润为13.7亿，现金流18.7亿，按照前面3个月亏损大约5千万左右，
今年算8个月，那么利润为13.7x8/12-0.5=8.6亿，现金流为13.6亿元。
以上价格，为根据市场公开资料计算。但是，产品及原材料的价格变化比较大，需要随时跟踪。
总体来看，三江最困难的时间已经过去。只要公司的现金流没有问题，希望在以后的经济复苏中，能够取得巨大的经济利益。


简单说，就是市值现在人民币8亿，按今天的行情，可以赚到11亿。当然，行情波动比较大。
本人原先持有02198.HK中国三江化工，最近加仓买入。
如果计算方法有误，或者有考虑不到的风险，请各位提出批评指正。
作者：徐达