“随着市场比较大的调整，很多的企业它开始变得很值得下手。它比之前我们看到的状况要好很多。”

　　继此前公开谈及对市场的看法后，管理规模近千亿的谢治宇再次发声。3月30日，兴证全球基金顶流基金经理谢治宇通过直播的方式表达了其对当前市场的看法和建议。

　　对于当前的市场，谢治宇认为，今年会遇到很多困难，比如通胀，原材料上涨、疫情，国际环境等，这些切实的压力，会明确地反应在企业盈利上，所以市场上很多机会都是犹豫的，表现也是一般的。

　　“在不温不火的市场中，投资者需要找到投资心态中的锚，大概率是自己对企业的判断，估值波动很大，最终服从于企业真实状况。当你越来越清晰地认识到企业现在、将来的发展状况，并且对它有合理的估值时，这个就是你的锚。”

　　谢治宇再次发声

　　近期，随着俄乌地缘冲突超预期积极进展，缓和了市场对滞胀风险的担忧，但相对于外围市场而言，A股的反弹力度仍然较弱。

　　在此背景下，兴证全球基金经理谢治宇通过直播形式，再次表了自己对当前市场的看法，以及对基金持有人的建议。

　　对于当前的市场，谢治宇认为，今年会遇到很多困难，比如通胀，原材料上涨、疫情，国际环境等，包括年初政府工作报告会上为今年经济增速定出5.5的目标，怎么实现大家都有很多需要观察的点。这些都是非常明确的自上而下的视角，经济状况是有压力的，市场也是有压力的。

　　在谢治宇看来，现在市场确实面临切实的压力，而且这些切实的压力，会明确地反应在企业盈利上，所以市场上很多机会都是犹豫的，表现也是一般的。

　　“在现在这个时候可能并不会存在特别大的风险。今年我们看到前期市场巨大的跌幅是很多因素叠加。海外状况、对监管政策不明朗的担忧都是很重要的原因。”谢治宇表示，但我们看到一周前，政府非常明确发出了声音，对中概股、互联网企业等政策制定上，用更合理的做法，都发出了明确信号。当时大家讨论市场底在哪这些问题，我觉得确实这个问题很大程度上缓解大家对政策的担忧，市场也迅速做出了反应。接下来市场注意力会回到我说的问题，就是排除政策风险以外，集中在盈利、经济状况方面。

　　在目前磨底阶段，谢治宇认为，股票其实并不怕跌得多，怕的是永恒地跌得多。股价波动因素非常多，长期最终服从于基本面，跌得多短期不可怕，估值合理，基本面强劲，股价一定会回去的。怕的是企业没有那么好，估值比想象得高很多。

　　谢治宇表示，在熊市里的锚大概率是自己对企业的判断，估值波动很大，最终服从于企业真实状况。当你越来越清晰地认识到企业现在、将来的发展状况，并且对它有合理的估值时，这个就是你的锚。

　　四季度调仓换股动作明显

　　基于对当前市场的判断，谢治宇四季度期间对其持仓作出了明显调整。

　　据证券时报记者梳理，2021年四季度期间，谢治宇管理的兴全合宜减持了锦江酒店、普洛药业、上海家化等多只股票，梅花生物继续获其大手笔增持，大全能源、四方股份获其新进持仓。

上市公司年报披露兴全合宜持仓情况

　　谢治宇管理的兴全合润调仓迹象更为明显，四季度期间，兴全合润减持了海尔智家、万华化学、锦江酒店等股票，同时增持了普洛药业、鹏鼎控股、梅花生物、上海家化等，四方股份、大全能源、创世纪、泽宇智能等获新进持仓。

上市公司年报披露兴全合润持仓情况

　　整体来看，谢治宇对部分大消费、周期板块相关股票有所减持，而智能化、新能源等相关赛道股被看好。谢治宇表示，四季度期间，基金继续坚持自下而上精选个股的操作理念，主要关注公司的核心竞争力，平衡好公司短期估值与长期价值。基金将不断寻找具有良好性价比的投资标的，同时关注长期发展方向上的优秀公司。

　　千亿张坤“腰部”持仓出现新面孔

　　去年以来，核心资产持续调整，张坤、谢治宇等顶流基金经理业绩面临较大压力，与此同时，他们也开始对其持仓思路有所反思，四季度期间，不仅谢治宇大幅调整，张坤也对其部分重仓股做出了重要调整。

　　张坤管理的易方达蓝筹精选公布的年报显示，相对于2021年中报，眼科治疗企业爱尔眼科、血制品企业天坛生物、牙科治疗企业通策医疗均被其清仓式减持，减持幅度均超90%，留下的只有少部分观察仓。

　　与此同时，泡泡玛特、分众传媒、东方财富等获其看好，均是新进持仓股票。

　　展望未来，张坤在年报中表示，企业的价值是其生命周期内所有自由现金流的折现，始终相信企业的价值是其生命周期内所有自由现金流的折现。

　　从年度来看，张坤认为，自由现金流往往受到资本开支节奏、运营资本波动等因素的影响，经常呈现出较大的波动。因此，投资者经常用净利润(及其增速)或者收入(及其增速)，甚至产能(及其增速)作为近似变量进行估值。这在一定程度上是合理的，因为自由现金流的转化过程为“收入->净利润->自由现金流”。

　　“然而无法忽视的是，既然是近似变量，就无法做到100%代表。上述的每一步转化都可能出现不顺畅的情况。”张坤举例称，例如从收入到净利润的转化可能会受到竞争加剧的影响，呈现增收不增利的情况；从净利润到自由现金流的转化可能会受到资本开支过大但最终利用率不足、运营资本占用越来越多等因素的影响。

　　因此，张坤表示，“当我们习惯了用收入、净利润这些代理变量对企业进行估值时，还需要考虑这些代理变量向自由现金流这个本质变量转化过程中的潜在不顺畅可能。我想，这可能也是亚马逊号召其投资者直接关注其自由现金流的原因之一。”

　　张坤进一步指出，在研究公司时，自由现金流始终是其最关注的财务指标之一。虽然年度之间会有波动，但拉长到5-10年的维度，一个公司能否为股东创造充沛的自由现金流并不难分辨。进一步从底层来说，一个企业生产的产品多大程度被其客户所渴望，是否具有优秀的商业模式、是否具有护城河使其在长周期内维持良好的竞争格局，这些都是使收入能够顺畅转化为净利润然后转化为自由现金流的重要决定因素。

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