12月24日晚间，新特能源（01799.hk）发布公告，基于目前所处行业状况，结合其实际情况，经与保荐机构充分沟通并审慎论证后，决定终止首次公开发行人民币普通股（A股）股票并于上海证券交易所主板上市的申请（以下简称A股发行上市）并撤回申请材料。

　　实际上，近年来光伏行业面临下行周期，叠加今年以来IPO的持续收紧，对于新特能源回A之路开启暂停键，市场并不感到意外。回溯历史，2023年3月4日，新特能源IPO申请获受理，同年3月9日审核状态更新为“已问询”，9月19日过会，彼时距离登陆A股主板，还需中国证监会审批注册。

　　资料显示，新特能源主营业务为高纯多晶硅研发、生产和销售及风能、光伏电站的建设和运营，于2015年12月30日在香港联交所主板上市。 “A+H”两地上市固然能进一步扩充融资渠道，但综合当前环境，新特能源撤回IPO申请也有其合理性。

　　现有多晶硅产能30万吨产能已满足当前需求

　　新特能源原计划通过A股IPO募集资金88亿元，用于建设新疆准东年产20万吨高端电子级多晶硅绿色低碳循环经济建设项目。这一项目共分为两期，每期产能10万吨。根据新特能源2023年年报披露，募投项目一期10万吨项目已于2023年8月建成投产。一期项目的资金来源为2021-2023年在行业上行时期积累的自有资金。另据新特能源发布的公告，结合目前光伏产业链上下游供需关系和市场环境，募投项目二期10万吨项目暂不建设。

　　新特能源2024年半年度报告显示，报告期公司多晶硅产量14.65万吨，销量13.68万吨，较上年同期增长92.55%、58.86%；上半年多晶硅生产成本4.8万元/吨；产销量居行业前列，生产成本居第一梯队。

　　因此，从募集资金角度看，A股IPO对于新特能源来说只是锦上添花，毕竟新特能源仍为港股上市公司，仍然具备境外直接融资能力。

　　多晶硅夯实成本优势多维布局重塑成长曲线

　　不可否认的是，丰富的风光资源造就了低廉的电价优势。

　　新特能源今年战略性地投资了3GW的新能源项目，从收益和成本两端继续夯实多晶硅板块成本优势。在全球绿色低碳产品消费理念日益增强的背景下，新特能源利用“绿色电力”制造“绿色产品”，提升多晶硅产品在市场中的竞争力和认可度，同时还能为下游组件厂商碳足迹认证提供有效数据支持。

　　据公司2024年8月底公告，在光伏行业产业链整体处于低谷，且组件价格、风机、塔筒采购成本大幅降低的情况下，新特能源获批投资建设3GW新能源项目，其中1GW光伏项目、2GW风电项目。

　　这不仅是一笔长期收益稳定的风电光伏战略投资，同时也有望为新特能源多晶硅业务降低成本。新特能源在满产的情况下，年用电需求量超过100亿kW·h，3GW新能源项目建成并网后，有望争取通过市场化交易的方式将项目所生产的部分绿电用于多晶硅生产，发挥新能源循环经济产业链优势。

　　值得注意的是，新特能源一直专注新能源产业的“两端”，多晶硅业务仅仅是新特能源的“半壁江山”，成立16年来，下游新能源电站开发、运营，以及核心产品制造方面也稳扎稳打，与业务布局单一或从事垂直一体化的同行相比，业绩对抗多晶硅价格波动更显韧性。根据新特能源2024年中报显示，多晶硅业务收入占比约50%，而另外约50%的收入贡献则来自于风光资源开发、建设、运营以及逆变器、SVG等关键设备制造业务。

　　随着新型电力系统的提速，今年以来，市场对逆变器需求不断增大，根据新特能源2024年中报显示，逆变器产品国内市场集采中标量和海外市场签约量较上年同期增长超过200%，逆变器产品实现交货约7GW，实现收入约人民币8.8亿元，较上年同期分别增长约105%和100%。这将进一步帮助新特能源在行业阵痛期增强经营韧性，穿越行业底部周期。

　　从公开信息中也可以看出，新特能源对非多晶硅业务的重视程度在不断加强。根据新特能源相关公告，其附属公司特变电工新疆新能源股份有限公司（以下简称特变电工新能源公司）主要从事下游新能源电站建设和逆变器等核心产品生产，2023年实现净利润约9亿元。6月14日，新特能源还公告，公司向农银金融和交银金融回购持有的特变电工新能源公司合计约24%的股权，回购事项完成后，新特能源持有特变电工新能源公司股份的比例将从75.75%提升至99.49%，持股比例的提升将进一步增加归母净利润，巩固新特能源在风电、光伏板块的持续盈利能力。

　　融资手段丰富多元优质资产加速盘活

　　虽然“A+H”双重融资平台能带来更大市场机遇，但资本市场的融资渠道不只有股票发行，最近几年火热的REITs同样早已纳入新特能源的“融资工具箱”。

　　2024年7月2日，全国首单民企新能源公募REITs——华夏特变电工新能源REIT正式在上交所上市交易，上市发行价格3.879元/份，发行份额3亿份，募集资金总额11.637亿元。该公募基金底层资产为新特能源运营的光伏电站，运营期将贡献持续稳定的电站收益。截止2024年12月10日，华夏特变电工新能源REIT实施了首笔分红，实现了企业和投资者双赢。

　　据了解，我国REITs发行要经过国家发改委、证监会、交易所、证券业协会、基金业协会的层层审核，以确保上市的资产价值可持续性。从这点来看，以新特能源为代表的新能源电站的长期稳定的收益价值已经获得相关监管部门的认可。在华夏特变电工新能源REIT上市后，不断有新增新能源项目REITs产品成功发行。除此之外，公募REITs可通过定增扩募，小步快走、有效合理地实现负债率压降。根据规定，同一类资产可以通过单个公募REITs增发、扩募的方式不断装入，后续新特能源仍可借助该REIT项目进行扩募及融资，为自身新能源产业发展持续造血输血。

　　新特能源2024年中报显示，截至2024年6月末，新特能源已实现并网发电的运营电站项目约3.33GW，要知道，新特能源首期REITs上市的电站的规模为150MW，后续仍有大量优质的新能源电站可供筛选，这无疑将加速新特能源优质资产的盘活。