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发表于 2019-03-27 14:53:53 股吧网页版
国泰君安国际 (1788 HK):收入结构及前景有所改善 目标价2.19港元
来源:格隆汇

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  机构:中泰国际


  评级:买入


  目标价:2.19港元


  18年全年业绩概要与亮点:


  国泰君安国际18年营业收入跌4%至30.1亿港元(低于我们预测-16.8%),归属股东利润同比降35.1%至7.97亿元,若撇除公司17年IPO带来的收入影响,纯利按年降20.4%,每股盈利0.11元(低于预期-52%),每股股息降41.1%至0.05港元。主因做市及投资中的股票债券交易亏损、经纪收入下滑、孖展贷款的减少,2017年母公司国泰君安上市所带来的收入高基数等因素影响。


  中泰评论:


  收入结构更均衡公司总体收入同比下降4%,但整体看,业务链条持续优化,结构趋于均衡。其中贷款及融资占比43%,实现收入13.07亿港元,仅微增1%主因继续调整孖展贷款蓝筹股占比,致孖展融资收入缩降至7.79亿港元(同比-20%),公司自2017年起已开始着手处理以中小市值股票作抵押物的大股东融资,以及加强零售投资者的孖展融资业务,其孖展融资业务已完成转型,相关业务风险亦已降低。零售投资者的孖展融资正持续增加;金融产品、做市及投资板块已占比21%,收入6.38亿港元,其中金融产品收入劲升111%,企业融资板块DCM劲升38%表现亮眼,传统经纪业务则缩减12%至4.55亿元,占比仅15%,管理层认为,19年金融产品及做市投资、企业融资中的ECM、DCM有望强劲增长。


  多样化融资渠道保资金成本有竞争优势


  公司18年融资成本同比增长81%,银行授信使用率从80%降至47%,公司采用更多元融资方式如抵押回购、证券借贷等方式令融资成本更低,公司仍保持在港中资券商最高评级(标普BBB 穆迪Baa1),管理层指导FY19的融资成本能基本持平。


  投资损失或将逆转


  公司18年在做市及投资业务上出现亏损,年底按新会计准则反应当期变动并计入利润表,且公司已计提了2.66亿减值,随着股市和债市回暖,亏损有望缩小,继续大幅增加减值计提的风险低,另报告期内公司的杠杆(剔除代客持有金融资产)为3.51倍,ROE8.2%,19年有提振空间。


  财富管理


  公司高净值客户(PI)数量同比增40%,管理资产已累计10亿美金,管理层预期19年会有1亿的收入贡献,会继续扩大财富管理团队至100人,大力扩展金融产品线提高对客户资产渗透率。


  公司为中资在港券商中业务稳定性高,金融产品、投行业务享受高增长周期、风险能力强,我们预计公司2019/2020年净利润11.84/12.97亿港元,对应的每股盈利是0.15/0.17港元。估值方面,综合市场变化的因素,我们下调目标价到2.19港元,维持“买入”评级。


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