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港股策略月报金融地产开始领跑
2018-02-04 10:03:39
格隆汇
每天领牛股
作者：荀玉根、唐一杰
我们在《港股1月有望开门红》中提出在业绩支撑和春季资金面宽松作用下，港股1月有望开门红。1月以来港股如我们预期继续保持上行趋势领跑全球。那么港股未来走向如何，风格是否会有变化，本文将对此进行剖析。
1.金融地产开始领跑
1.1回顾：1月港股迎来开门红
港股1月迎来开门红，创2016年初以来最大单月涨幅。我们在《港股1月有望开门红-20180103》中提出在强劲的业绩支撑下，伴随着春季资金面迎来宽松，港股1月有望开门红。1月以来港股如我们预期继续保持上行趋势，截至1月31日，恒生指数上涨9.9%领跑全球。1月份，纳斯达克指数上涨7.4%，道琼斯工业指数上涨5.8%，标普500指数上涨5.6%，上证综指上涨5.3%，韩国综合指数上涨4.0%，法国CAC40上涨3.2%，德国DAX上涨2.1%，日经225上涨1.5%，富时100指数呈下跌态势，跌幅2.0%。
1月内地银行、内地地产股大涨，大小盘分化明显。恒生各行业全部上涨，涨幅居前三位的分别为能源业（上涨14.0%）、金融业（上涨11.8%）和地产建筑业（上涨11.3%），能源业迎来2017年以来最大单月上涨幅度，值得关注；涨幅靠后的三位分别是电讯业（上涨4.7%）、消费品制造业（上涨3.4%）和公用事业（上涨2.4%）。特别是内地银行指数上涨23.5%，内地地产指数上涨17.9%，表现抢眼；对应A股中房地产板块与银行板块涨幅也在各行业中领先，分别涨13.2%和12.5%。1月港股存在明显大小盘分化现象，占总市值81%的131支个股涨幅11.2%，而全部港股涨幅均值为3.9%，中位数为0.9%。
1.2展望：金融地产开始领跑
1月金融地产开始领跑。2017年全年，资讯科技业（涨92.3%）、地产建筑业（涨48.8%）、消费者服务业（涨39.7%）在港股各行业中领涨。而2018年1月份，金融业与地产业涨幅居前，金融业平均涨幅11.8%，地产建筑业平均涨幅11.3%，带动恒生指数创下2016年2月港股牛市起步以来最大单月涨幅。特别是金融业中以农业银行（涨幅31.9%）、中信银行（涨幅31.4%）为代表的内资银行涨幅较大；地产业中以世茂房地产（涨幅37.4%）、华润置地（涨幅35.7%）为代表的内资地产企业涨幅较大。金融地产上涨部分源于估值低，恒生地产建筑业、恒生金融业目前PE（TTM）分别为10.6倍、10.7倍，在所有行业中仅高于恒生综合业。同时，随着投资者对中国整体经济信心增强，银行业作为受宏观经济影响较强的行业也受到青睐。
A股港股金融地产同涨，AH溢价率变化不大。1月份A股银行业、房地产业上涨12.5%、13.2%，涨幅居前。但横向对比看其实A股、港股两个市场均由地产、金融股领涨，在过去一个月地产股、金融股的AH股溢价并没有明显被拉大，总体变化较小。整体而言2016年2月牛市起步以来，先由资讯科技、消费大盘带动，目前金融地产大盘驱动上涨，港股主要由大盘股领涨。2018年1月17日，港股突破了2007年创下的历史高点31958.41点，从市场风格变化角度对比自2016年2月启动的本轮牛市与2003-2007年的上轮牛市，上轮牛市恒生大型股涨幅125.0%，恒生中型股涨幅367.9%，恒生小型股涨幅276.2%，小型股走势强于大型股；而本轮牛市恒生大型股涨幅84.5%，恒生中型股涨幅70.3%，恒生小型股涨幅48.2%，主要由大型股领涨。
1.3投资策略：资金加速南下，港股仍在慢牛途中
资金加速南下，港股仍在慢牛途中。港股2017年中报平均净利润增速27.47%，表现抢眼，盈利是港股上涨的核心动力。同时，截至1月31日，恒生指数PE（TTM）为14.3倍，横向对比全球，道琼斯工业指数PE为21.4倍，标普500 PE为23.4倍，纳斯达克指数PE为38.6倍，德国DAX指数为19.2倍，法国CAC40指数为18.6倍，富时100指数为22.3倍，日经225指数为19.5倍，韩国综合指数为13.4倍。港股的PE（TTM）2016年2月以来上涨82%，目前仅略高于韩国，港股仍是价值洼地，其低估值核心优势依旧。从南下资金来看，截至1月31日，1月南下资金累计增加664.3亿元，为2017年以来单月最高水平。高盈利和低估值核心驱动力不变，资金加速南下，港股仍在慢牛途中。
从盈利估值匹配度看，金融业和地产建筑业值得持续关注。金融业和地产建筑业的盈利估值匹配度较好，2017年中报净利润同比增速/当前PE（TTM）分别为36.23%/10.70倍、48.92%/10.60倍，其2017中报年化ROE/当前PB（LF）分别为7.76%/1.21倍、14.14%/1.07倍。自沪港通开通至1月31日，南下资金累计金额达6979.38亿元，其中18年共流入664.3亿元。从资金存量看，南下资金偏好金融业、消费品制造业、原材料业，南下资金持股市值行业超配比例分别达4.32%、3.77%、1.09%。从1月增量资金看，南下资金偏好金融业、能源业、原材料业，南下资金1月当月净买入行业超配比例分别达26.37%、1.39%、-0.42%。综合资金偏好、盈利估值匹配度，金融业和地产建筑业值得持续关注。
2.重点推荐公司
2.1中国恒大：销售突破5000亿元，估值切换正当时
1月中国恒大上涨-4.08%，在港股房地产行业中居后8%。中国恒大1-12月公司累计合约销售金额5131.6亿元，累计同比37.5%；累计合约销售面积5162.1万平米，累计同比增长15.5%，行业排名第二。从土地储备来看，截至2017年6月30日，公司总土地储备项目719个，分布于中国223个城市，总建筑面积2.76亿平米，土地原值4576.4亿元，土地储备面积业内第一。公司三轮战投引入1300亿元人民币，有利于改善公司负债结构。根据第三轮增资协议，凯隆置业及恒大地产承诺2018-2020年净利润（扣除非经常性损益）将分别不得少于人民币500亿元、550亿元及600亿元，相较原业绩承诺（243亿元、308亿元及337亿元）显著上调。激励方面，公司拟向7994名中高层管理干部授出7.44亿股股权，每股行权价30.20港元，大比例股权激励绑定中高管理层，共同发展。
行业方面，我们认为在一二线低基数政策边际改善、三四线棚改继续支持的情况下，2018年销售总量保持相对稳定。龙头房企在总量稳定背景下，在融资、拿地、产品等方面竞争力突显，行业集中度将进一步提升。我们认为，2018龙头房企集中度提升仍将持续，看好龙头房企估值溢价。政策方面，当前房地产行业的调控政策出现边际改善的迹象，一线城市中的上海提出“引导企业合理定价、加快上市供应”，二线城市中的南京、郑州、长沙、济南、武汉等出台政策变相放宽了购房资格，整体一二线调控政策出现边际改善。我们认为，2018年政策面整体保持平稳且有边际改善的情况下，板块估值有望重回上升通道。
风险提示：行业基本面下行；项目结算不及预期。
（中国恒大，03333.HK，涂力磊，S0850510120001）
2.2中金公司：不忘初心，再创辉煌
1月中金公司上涨8.12%，涨幅在港股金融行业中居前64%。中金公司是中国首家中外合资投资银行，公司以财富管理及机构业务作为公司战略重点，拥有六个主要业务分部：投资银行、股票业务、固定收益、财富管理、投资管理及中投证券。公司2014-2016年ROE均保持在10%以上的水平，基本高于行业平均。截至2017年上半年，公司主经纪商业务平台运行产品规模超过800亿元；QFII/RQFII客户193个，市场份额保持领先；沪深港通南北向市场份额保持高位，同比显著上升，其中深港通、沪股通市占在香港均位列前三，分别为9.8%及6.7%。公司多年来持续加强财富管理平台建设，进一步突出公司投研能力和产品服务上的优势，搭建一体化财富管理服务平台。
2016年公司收购中投证券实现优势互补、。整合后中金公司将嫁接中投证券庞大的客户群体及广泛覆盖的营业网点，进一步深耕财富管理业务，并结合公司的品牌、经验、产品及服务能力，形成具有长期竞争力和增长空间的业务模式。2017年腾讯拟斥资28.7亿港元认购中金2.075亿股新股，成为第三大股东，有望在流量、用户等方面产生深层的协同效应，进行更深层的战略协同。
风险提示：经纪业务量价双杀、整合不达预期、市场持续低迷。
（中金公司，03908.HK，孙婷，S0850515040002）
2.3中国财险：龙头地位稳固，盈利增长可持续
1月中国财险上涨8.12%，涨幅在港股金融行业中居前63%。中国财险是国内最大的产险公司，稳居亚洲财险公司第一。公司拥有遍及全国城乡共1万多个机构网点，乡镇级网点覆盖率接近99%；同时积极完善电网销渠道和APP平台，线上线下一体化布局。2016年公司保费规模已突破3000亿元；10-16年平均综合成本率为96.1%，远低于同业；10-16年净利润复合增长率高达23%。公司主要保险产品包括车险、意健险、农险、责任险、企财险、货运险等，10-16年承保利润率在2.2%-3.9%之间浮动；15年占比约7%的农险业务为公司贡献利润达28%；随着责任险、意健险等险种保费快速增长，整体保费结构持续优化。
行业方面，商车费改以及偿二代监管体系长期利好龙头险企，公司将显著受益。1）二次商车费改扩大保费定价区间，限制险企大幅抬升费用率；短期加剧竞争，长期利好龙头。公司较同业成本优势明显，费改深入后龙头地位将进一步强化。2）偿二代体系下，部分中小险企濒临出局。公司偿付能力充足，市场份额持续巩固。未来随着商车费改持续深入，行业集中度进一步提升，预计公司市占率和盈利能力都将进一步改善，继续稳坐行业第一交椅。
风险提示：1）行业保费增速低于预期。2）商车费改使行业承保利润持续承压。
（中国财险，02328.HK，孙婷，S0850515040002）
2.4红星美凯龙：稀缺永续分红标的，新征途即将开启
1月红星美凯龙上涨-18.64%，涨幅在港股房地产行业中居后3%。红星美凯龙家居集团股份有限公司是中国经营面积最大、商铺最多、城市覆盖最多的家具装饰和家具商场运营商。截至17H1，公司已经在150个城市经营214家商场，经营面积约1330万平方米，是家居卖场中市占率最高的龙头企业。此外，公司通过搭建和完善互联网销售平台业务和金融服务业务（消费贷、供应链金融和地产金融运作），全方位打造自身实力，逐步向“全渠道泛家居业务平台服务商”迈进。
经营模式方面，“自营+委管”双轮驱动模式扩张难以复制。公司既可以通过自营模式深耕一二线城市，又可以通过委托模式拓展三四线城市。轻重并举的经营模式使公司可以持续拓展规模。由于商场内经营商品的特性，家居零售企业在选择物业时面临更大的限制（交通、居民基本面等）。先进入特定市场区域的企业已占据了优势地理位置，后来企业会因无法取得有利的选址而影响经营业绩。
规模带来经营杠杆，多重利好。家居卖场行业中消费者对品牌认可和粘性主要在于渠道商而不是商户。这对具有较高知名度的渠道供应商来说，拥有规模化的家具卖场可以带来多重利好，具有经营杠杆效应。红星美凯龙的龙头地位为公司在维护品牌知名度、引入商户稳定出租率、规模集采、增强客户粘性等方面都有积极作用。
公司分红率高。公司股利支付率一直维持较高水平（在20-50%）。公司回A方案中，董事会拟根据公司发展情况实行差异化分红：发展阶段有重大资金支出时现金分红占可分配利润最低为20%、成熟阶段且有重大资金支出时现金占比最低40%、发展成熟阶段且无重大资金支出时现金占比80%。
公司轻资产模式升级，处于业内领先水平。公司17年率先在国内发行了首个家居类ABS，打通了类REITs推出资产的渠道，形成了完整的金融闭环。首单ABS的发行意味着公司在轻资产模式方面实现了新突破。公司自有资产主要位于一线城市核心地段，交通便利，长期具备资产升值潜力，有利于公司用于类REITs退出和融资。轻资产模式的升级使公司拥有更多金融工具灵活管理资产。
风险提示：宏观经济增速不及预期，导致行业需求下滑风险；家居零售同业竞争加剧，国内外零售企业和互联网平台挤占市场份额，造成盈利削减风险；公司的商场网络、产业链上下游及其他关联业务扩张迅速，引发项目停滞等经营管理风险。
（红星美凯龙，01528.HK，涂力磊，S0850510120001）
3.覆盖港股公司及估值
风险提示：警惕美联储加息导致港股增速回落。
责任编辑：Robot RF13015
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