丽珠单抗A轮融资引入战投， 预计未来IPO估值百亿级别 查看PDF原文
研报日期：2018-06-25
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　　事件：近日丽珠集团全资子公司LivzonInternationalLimited、YFPharmab（云峰基金）拟向LivzonBiologicsLimited（直接持有丽珠单抗100%股权）分别增资9830万美元、5000万美元，分别认购其增发的2457万普通股，1250万股A轮优先股。增资后，丽珠单抗股权结构：丽珠集团从51%到55.13%，健康元从49%到35.75%，云峰基金9.12%。

　　点评：

　　丽珠单抗A轮融资后估值5.5亿美金，预计未来IPO估值100亿元级别。此次引入战投，主要是为了满足未来单独上市的监管要求；引入后丽珠单抗估值5.5亿美金，相比已上市国内生物药企业估值不高，主要原因：1）此次是丽珠单抗A轮融资，后续可能还有其他融资；2）预计为后续丽珠单抗企业内部激励留有余地。我们判断丽珠单抗未来IPO时的估值百亿元级别。本次增资后，丽珠单抗股权结构变化：丽珠集团持股从51%到55.13%，健康元从49%到35.75%，云峰基金9.12%。丽珠股权比例提升，健康元“直接+间接”比例从71.85%到60.45%，仍维持绝对控股地位。

　　“大专科+大生物”，市值5年3-4倍空间。大专科：重点打造促性激素、消化道、肿瘤、神经、自身免疫疾病等5大优势专科领域，同时深度布局以微球为核心的高端制剂平台；大生物：抗体药物、液体活检、体外诊断和检测服务稳步推进，打造“检测+药品+服务”精准医疗全产业链。随着各产品线研发不断推进&产品不断上市，产品结构不断优化，估值将不断提升，预计3-5年千亿市值。

　　盈利预测与投资建议：仅考虑内生，预计18-20年净利润11.16/12.88/15.23亿元，对应EPS1.55/1.79/2.12元，对应PE分别为31/26/22倍。看好“大专科+大生物”中长期发展，手握超70亿净现金，未来3-5年具千亿市值空间，维持“买入”评级。