继中信建投证券之后，“港漂”三年多的国联证券(01456.HK)也在谋求“A+H”上市。

　　目前，国内实现“A+H”上市的券商共有11家，分别是中信证券、广发证券、海通证券、华泰证券、招商证券、银河证券、东方证券、光大证券、中原证券、国泰君安和中信建投证券。若成功上市，国联证券有望成为第12家“A+H”上市券商。

　　截至今年9月底，国联证券正在A股上市排队，目前仍处于“预先披露更新”状态。这距离其2016年12月公布首份A股招股书，已历时近两年。

　　而从国联证券最新披露的半年报和招股书来看，出现了净利润明显下滑、业务集中于江苏地区、存在多处关联关系等情况。《中国经营报》记者就相关问题向国联证券发送了采访函，但其相关负责人表示，目前公司仍处于上市静默期，不接受采访，“暂时没有一个上市的明确时间表”。

　　客户、业务集中江苏省

　　2015年7月，国海证券在香港联交所上市。H股上市刚满一年，国联证券就在2016年6月公告中披露了A股上市意图，“公司迫切需要提高净资本实力，扩大公司业务规模，优化公司业务结构，提高公司盈利能力、市场竞争力和抗风险能力”。2016年9月，国联证券召开了H股股东特别大会，审议通过了有关A股发行的议案。

　　“部分券商选择先发行H股再回归A股，跟A股估值较港股高、补充资本金压力较大、拓宽融资渠道有关。”经济学家宋清辉对记者表示，纵观IPO市场，从H股回归A股，不仅能补充资本、提升影响力，更重要的是助其进一步拓展业务。

　　不过，值得一提的是，国联证券H股上市后股价表现不佳。2015年7月6日，上市首日便跌破发行价8港元/股，以5.51港元/股收盘，跌去31.13%。此后再未有回到发行价之上，截至今年10月10日，其股价为2.09港元/股，相较于发行价8港元/股跌幅逾七成。

　　“国联证券港股股价下跌也跟港股投资者不熟悉内地券商、不看好其未来业绩等有关。单就资本市场情况来说，在H股的表现在一定程度上会对其A股表现产生影响。”宋清辉指出。

　　2018年1月，国联证券更新了预披露招股书。该公司拟登陆上海证券交易所，计划公开发行普通股(A股)不超过6.34亿股，占发行后总股本不超过25%。本次A股发行募集资金在扣除发行费用后，将全部用于补充资本金，增加营运资金，发展主营业务。

　　国联证券表示，本次A股募资计划重点投向优化网点布局、资本中介业务、自营业务、资产管理业务、创新业务、子公司资本投入、风控体系和IT系统建设七大方面。

　　其中，在网点布局方面，该公司营业部集中分布于江苏省。截至2017年6月30日，国联证券在全国共设有71家营业部，其中50家位于江苏省内，占公司营业部总数的70.42%。根据招股书，2015年、2016 年及 2017 年上半年，国联证券来源于江苏省内营业网点的证券经纪业务代理买卖证券实现的手续费及佣金净收入(含总部分摊)占公司该部分收入的比例分别为85.54%、82.36%和80.91%，相对比例较大。

　　不难看出，该公司客户和业务也集中分布于江苏省。“若其他券商在江苏省内增加营业网点，加上‘一人三户’政策的推行以及互联网金融对传统经纪业务的冲击，江苏地区的竞争会加剧，从而导致公司面临客户流失和经营业绩下降的风险。”国联证券在招股书中坦言。

　　国联证券表示，通过A股募资计划优化营业网点布局，实现对全国主要中心城市的全覆盖，同时在重点拓展区域进一步加密营业网点，提高经纪业务市场占有率水平。

　　净利润低于行业平均

　　从国联证券最新披露的半年报和招股书来看，出现了净利润明显下滑、业务集中于江苏地区、业务依赖于经纪业务、存在多处关联关系等情况。

　　今年9月，国联证券在港交所披露的半年报显示，今年上半年实现收入及其他收益8.47亿元，同比增加4.99%；归属于母公司股东利润为1.33亿元，同比减少43.89%。

　　对此，国联证券表示，今年上半年，受益于投行、信用业务的发展，该集团实现收入及其他收益同比上升。而随着信用业务规模的增长，相关支出同比增长，归属于母公司股东的净利润同比下降。

　　而从招股书披露的数据来看，近年来国联证券净利润水平低于行业平均水平。招股书显示，2015年、2016年和2017年上半年，国联证券实现净利润为14.98亿元、6.44亿元和2.41亿元，同比涨幅分别为105.21%、-57.01%、-30.8%，而同期行业平均水平分别为143.36%、-51.13%、-13.60%。

　　与此同时，国联证券收入主要来自证券经纪业务，业绩依赖于经纪佣金及手续费收入。招股书显示，2015年、2016年和2017年上半年，证券经纪业务实现收入占当期营业收入的比重分别为54.39%、41.32%和43.31%，占当期营业收入比例均在40%以上。

　　在近年证券业经纪业务佣金战愈演愈烈的背景下，国联证券也未能幸免，佣金率连续下降。招股书显示，2015年、2016年和2017年上半年，国联证券平均佣金率分别为0.47‰、0.32‰、0.30‰，连续下降。而同期行业平均水平分别为0.50‰、0.38‰、0.34‰，不难看出，国联证券佣金率低于行业平均水平。

　　国联证券表示，公司股票基金交易规模整体呈增长趋势，这在一定程度上抵消了净佣金率下降的影响。如果未来公司股票基金交易规模不能保持增长，随着净佣金率的下降，可能会对公司盈利能力产生不利影响。

　　另一方面，招股书显示国联证券与国联集团、国联集团间接控制企业、子公司之间存在多处关联交易。在证券经纪业务方面，国联证券向包括国联集团在内的关联方，提供代理买卖证券业务、代销金融产品业务和交易单元席位租赁；在资产管理业务、投资银行业务、租赁、关键管理人员薪酬以及其他方面，国联证券均与关联方存在关联交易。

　　国联证券在招股书中称，上述关联关系均为公司正常交易所需，此类关联交易金额较小，占当期同类型交易的比重很少，因此不会对公司财务状况和经营成果产生重大影响。

　　值得注意的是，其招股书及公开资料显示，国联证券在A股招股书报告期内受到2起行政处罚、3起证监会及其派出机构采取的监管措施、2起其他监管部门的监管措施。

　　而且，国联证券子公司华英证券2017年曾被两次出具警示函。2017年8月，因华英证券违反《公司债券发行与交易管理办法》规定，江苏证监局对华英证券出具警示函。2017年11月，因华英证券未能有效监督发行人募集资金管理及信息披露工作，四川证监局对华英证券出具警示函。上述行政处罚及监管措施对上市造成怎样的影响？截至记者发稿，国联证券尚未针对上述情况给出回复。

（文章来源：中国经营报）