公司近况
　　近期，我们同中国圣牧管理层进行交流，了解到上半年上游奶价仍然较为疲弱，下游产品销售均价企稳。我们预计上半年公司销售同比下降约5%，且继续录得持续亏损。
　　评论
　　上半年原奶销售价格仍然较疲弱，全年价格或将同比持平。受热应激影响，预计公司6月份有机和非有机原奶价格分别回升到4.1元/千克和3.3元/千克。但预计上半年整体平均奶价仍然较疲弱(有机和非有机原奶价格可能分别低于3.8元/千克和3.3元/千克)。受季节性因素影响，下半年价格较上半年环比有望小幅提升，因此预计全年原奶均价同比基本持平。我们预计上半年产量小幅增长约4%，这也是造成奶价持续疲弱的部分原因，因为自2017年起下游业务销量的大幅萎缩减少了对内销售量，圣牧需要通过降低价格来消化过剩的原奶。
　　上半年品牌奶销售均价企稳。我们预计上半年公司品牌奶价格止跌并稳定在9.6元/千克左右。今年公司加强了对经销商的服务和销售指导，不再仅通过价格折扣支持经销商稳定终端零售价格，但销量的复苏仍需公司在低线城市渗透、扩张经销商数目(目前约有400个经销商)和新产品等方面的进一步努力。我们预计上半年下游销量同比下降5%左右。
　　生物资产公允价值重估损失和应收款项坏账减值损失或拖累上半年盈利。由于牛群规模稳定且上半年原奶价格偏低，上半年或将录得生物资产公允价值损失。同时，我们预计今年还将会有坏账需要计提损失，这两个因素或拖累公司上半年业绩持续亏损。
　　估值建议
　　当前股价对应13.8倍2018年核心市盈率和11.9倍2019年核心市盈率。我们下调2018年和2019年盈利预测至亏损4.92亿元和1.6亿元，主要考虑原奶价格持续疲弱，且今年或将再度出现坏账损失。我们将目标价下调47.8%至0.6港元，对应15倍2018年核心市盈率，较当前股价有9%的上行空间。考虑复苏或需要更多时间，我们维持中性评级。