投资要点
石墨烯行业处在爆发前夜,千亿市场即将开启。
石墨烯域,极有可能掀起一场席卷全球的颠覆性新技术新产业革命。根据 国务院发布的《中国制造 2025》重点领域技术路线图,2020 年我 国石墨烯行业市场规模将达到百亿,2025 年达到千亿,整个行业 已处在爆发前夜。
石墨烯商业化应用少,产业链关键环节缺失。当前市场上的石墨烯 公司基本为原材料供应商,石墨烯的商业化应用少、市场渗透率低。 其主要原因在于产业链上下游脱节,缺少应用开发这一关键环节, 市场急需新的参与者补齐产业链条。这一环节对企业的要求较高, 需要具备以下能力:1)掌握石墨烯材料特性;2)熟悉终端市场, 了解产品需求;3)具备相应的工艺、设备开发和应用能力。应用 开发环节是整个产业链附加值最高的环节,率先进入这一领域的企 业将成为新一轮市场变革的最大受益者。
公司精准定位石墨烯应用开发环节,将成为市场上的稀缺标的。公司收购全球顶级石墨烯科技公司蓝石科技的相关技术和专利,并 凭借在传统行业多年积累的经验和资源,以石墨烯 EVA 发泡材料 为切入点计划转型进入石墨烯应用开发领域。全资子公司新峰二维 材料的高水平研发团队也已着手在多个高新技术终端应用领域进 行布局,开展基于石墨烯技术的高性能新型空气净化系统、扬声器 系统、锂电池负极材料等技术的前期调研和开发工作。相关的业务 开展,有望在未来 2-3 年内进一步提升公司业绩。石墨烯应用开发 领域的稀缺价值标的已初现端倪。
石墨烯 EVA 发泡材料已获市场认可,转型初见成效。公司 7 月 22日公告子公司新峰二维材料已与 A 股体育板块龙头公司——贵人 鸟股份(603555.SH)签订一份三年期销售合同,提供石墨烯 EVA发泡材料产品,合同金额人民币 1.6 亿元。公司产品已迅速获得市 场认可,未来业绩可期。

风险因素
市场竞争风险、技术泄密及侵权风险、研发进度不达预期风险、市场规模不达预期风险

   一.公司概况——收购高新技术，协同优势显现
  宝峰时尚于 2015 年 10 月 14 日公告宣布,已与蓝石科技公司订立协议,收购对方石墨 烯技术,包括生产石墨烯 EVA 发泡材料、石墨烯除臭杀菌芯片、石墨烯压力传感器、石墨烯复合材料技术等 10 项专利、专利申请及配方。
 凭借本次对全球顶级石墨烯公司技术的收购,结合宝峰多年来在拖鞋制造领域积累的 优势形成协同效应,公司将以传统行业为切入点进入石墨烯应用开发领域。公司全资子公司二维材料科技有限公司已开始在多个石墨烯应用开发领域进行技术储备,未来可进一步将在 手专利转化为更多新型应用技术渗透到显示、电子、储能等多个高新技术领域。
  1.宝峰背景
  宝峰时尚国际控股有限公司(HK01121)于 2011 年 1 月 28 日于香港联合交易所主板上 市,为中国领先拖鞋、凉鞋及休闲鞋履品牌商及生产商。宝峰时尚前身是宝峰旅游用品有限 公司, 成立于上世纪八十年代, 2005 年获批成立第一家拖凉鞋省级研究中心,2008 年主导 起草了中国 EVA 拖凉鞋行业标准。公司以时尚设计和优秀出众的质量进军海外市场,与国 际品牌 GUESS、TOMMYHILFIGER 和 A&F 等数十个国际知名品牌建立了合作关系。
 根据弗若斯特沙利文公司(FROST & SULLIVAN)发布的报告显示,宝峰时尚为“2011年中国最大的便鞋出口商”及“2011 年中国本土(已包括跨国企业集团品牌)自家品牌时尚 便鞋销售排名第一”。
  2.蓝石背景
  蓝石科技于 2012 年成立,研发团队均由具有多年全球性高科技企业工作经验的石墨烯 专家组成,致力于石墨烯材料研发生产及应用技术,设计石墨烯应用产品,是一家拥有生长 大面积石墨烯、掌握大面积转移石墨烯技术的科技企业,并拥有石墨烯量产技术的核心专利。 蓝石科技在石墨烯制备、石墨烯聚合材料开发和石墨烯相关产品应用等方面均有多个专利, 通过 CVD 法合成石墨烯的装置和方法,处于业内领先水平。同时蓝石公司具有制备稳定性 增强的石墨烯结构和由此组成的复合材料的专利技术,本技术已在美国授权通过,专利号US008926853B2,这项技术将由蓝石公司转让给宝峰公司。
  3.协同优势
进入到 21 世纪以来,很多高科技技术及新材料的应用与传统产业的结合都给这些行业带来了质的飞跃,宝峰与蓝石此次合作具备了这一基础。
 蓝石科技公司长期致力于石墨烯材料研发及应用技术,设计石墨烯应用产品,但对于 石墨烯在 EVA 发泡材料中的应用并没有在生产中进行论证;宝峰公司长期研究新材料在EVA 发泡材料中的应用,生产实践经验非常丰富,但对于石墨烯这种新材料如何应用到传 统产业缺乏深入的研究和理论上的支持。经过双方半年多来协同合作,通过在 EVA 发泡鞋 材中添加一定比例的石墨烯复合添加剂,即可改变 EVA 性能,从而在保持鞋材重量、弹性、 耐磨、防黄化、抗折等造鞋关键指标不变或更好的情况下有效的降低鞋材成本。同时,与传 统的 EVA 发泡材料相比,使用新型石墨烯发泡材料还具有很多更优良的物性。
     宝峰与蓝石优势互补,形成协同效应,将率先实现石墨烯在 EVA 发泡剂领域的产业化, 并将给整个行业带来颠覆性的改变。以此为突破口,未来双方通过进一步深入合作和技术转 化,其技术产品将渗透到更多的应用领域。

二．石墨烯行业背景
1. 石墨烯：神奇的新材料之王
石墨烯(Graphene)是由碳原子组成的只有一层原子厚度的二维晶体材料。2004 年, 英国曼彻斯特大学物理学家安德烈盖姆和康斯坦丁诺沃肖洛夫,成功从石墨中分离出石墨 烯,证实它可以单独存在,两人也因此共同获得 2010 年诺贝尔物理学奖。

图 1 石墨烯结构示意图

  资料来源：公开资料

图 2 石墨烯应用广泛

   资料来源：公开资料

石墨烯是由碳原子按照六边形进行排布,相互连接,其结构非常稳定。石墨烯独特的二 维结构使其具有与众不同的光、电、磁、力、热学等特性:
   最薄的纳米材料:石墨烯是二维材料,厚度仅为一个碳原子直径(0.34nm),拥有超高的比表面积 2630m2/g;
   机械性能:石墨烯结构稳定,其杨氏模量和本征强度分别为 1000 和 180GP。其硬度是 钢铁的 100 倍甚至超过金刚石,且具有极强的韧性可任意弯曲折叠;
   光学性能:石墨烯几乎是完全透明的材料,其光吸收率仅为 2.3%,其全光谱透过率远 超现有的 ITO 材料;
   电学性能:常温下电子迁移率超过 15000cm2/vs,由于碳纳米管和硅晶体;电阻率约为10cm,比铜和银更低;
   热学性能:导热系数高达 5300w/mK,超过碳纳米管和金刚石。

   图 3 常见材料导电率(S/m)

   资料来源：公开资料

   图 4 常见半导体材料载流子迁移率

资料来源：公开资料

作为目前发现的最薄、强度最大、导电导热性能最强的一种新型纳米材料,石墨烯被称为“黑金”,是“新材料之王”。其可广泛应用于新材料、能源、环境、国防、光电子等多个领域,科学家甚至预言石墨烯将“彻底改变 21 世纪”,极有可能掀起一场席卷全的颠覆性新技术新产业革命。
2. 产业链：应用开发是核心驱动力
   目前市场一般将石墨烯产业链划分为上游材料和下游应用两个环节,我们认为这种划 分忽略了产业链上的关键中间环节——应用开发。应用开发是连接产业上下游的纽带,是推 动产业发展的核心动力所在。

图 5 石墨烯产业链


上游为石墨烯原材料制备,目前国内市场上的石墨烯概念公司也多集中于这一环节, 比如新三板的二维碳素、第六元素等。当前市场上的石墨烯材料主要可分为粉体材料和薄膜 材料两种,其制备方法主要为氧化还原法、机械剥离法、气相沉积法和外延生长法。

表 1 石墨烯材料制备方法

资料来源：公开资料

石墨烯产业链下游为终端应用,其应用领域广阔,涵盖了新材料、能源、电子、环境、 航空、国防、医药等众多领域。并且随着对材料特性认识的深入,其应用外延仍在扩张,因 此我们难以完整阐述石墨烯的应用领域,下表是我们整理的石墨烯典型应用。

表 2 石墨烯典型应用

资料来源：公开资料

以上分析可以看到,石墨烯材料特性复杂,应用领域覆盖广泛,因此如何将石墨烯材料的优 势运用到终端领域成为了整个产业链的关键环节。连接上下游的应用开发环节将材料特性与 终端需求对接,是整个产业的价值核心。
   3.市场现状：商业化应用少，市场渗透率低
   当前国内的石墨烯概念公司基本处于上游环节,即原材料供应商。石墨烯材料特别是 粉体材料的制备已比较成熟,技术壁垒不高,产品售价也降至 1000 元/公斤以下,利润空间 有限。
市场上现有的石墨烯应用产品基本为防腐涂料、导电浆料、散热片等产品,石墨烯多
被直接作为添加剂使用,产品实际性能改善不大。少数公司开始介入触控屏领域,但由于当 前石墨烯薄膜制备成本较高难以在手机、平板电脑等领域同 ITO 形成竞争;也有公司布局 差异化产品,如柔性触摸屏(可穿戴设备)等,但这一领域受限于 OLED 技术的发展水平, 若实现大规模应用,我们预计仍需 3-5 年时间。
4. 现状分析：上下游脱节，缺少关键一环
   我们认为当前石墨烯应用渗透率低,商业化应用少的主要原因在于产业链的上下游脱 节。上游原材料供应商对终端市场需求缺乏了解,而下游企业没有掌握石墨烯材料特性,难 以将其优势转化。当前石墨烯应用产品基本为浆料、涂料、散热片等产品,石墨烯材料也多 被直接作为传统材料的添加剂。而石墨烯本身具有团簇特性,需要与其他材料形成复合材料 才能体现出其物理特性,直接添加的效果与普通碳粉区别不大,这也是当前多数产品缺乏竞 争力的原因。
 市场急需新的参与者补齐产业链上应用开发的关键环节。这一环节对企业的要求较高, 需要具备以下能力:1)掌握石墨烯材料特性;2)熟悉终端市场,了解产品需求;3)具备 相应的工艺、设备开发和应用能力。
 石墨烯行业已被提升到国家战略高度,未来市场空间广阔。根据国务院发布的《中国 制造 2025》重点领域技术路线图,2020 年我国石墨烯行业市场规模将达到百亿,2025 年达 到千亿,整个行业已处在爆发前夜。应用开发环节是整个产业链附加值最高的环节,率先进入这一领域的企业将成为新一轮市场变革的最大受益者。

图 6 《中国制造2025》石墨烯技术路线图


三.公司布局——定位精准，稀缺价值标的初现端倪
   宝峰通过收购全球顶级石墨烯公司蓝石科技的相关技术和专利,结合自己多年在制造领 域积累的行业经验,选择 EVA 发泡剂作为切入点进入石墨烯应用开发领域。同时子公司新 峰二维材料加大技术研发投入,针对现有专利继续开发新型应用,并着手在多个新兴技术领 域进行前期布局。公司有望转型成为具有高技术附加值的石墨烯应用开发领域稀缺标的。
   1.充分准备：掌握材料，立足市场
公司在石墨烯领域的布局对全产业链进行了覆盖。
原材料端：与辉锐公司签订了长期供货合同。辉锐是一家中国注册成立的有限公司,主 要从事石墨烯材料的研究、生产及应用。辉锐是蓝石公司的石墨烯材料供应商,自 2013 年 起即与蓝石就石墨烯触摸屏、石墨烯电池进行研发合作。作为公司与蓝石协议的先决条件, 辉锐将向公司独家供应石墨烯粉体材料、石墨烯除臭杀菌芯片及石墨烯压力传感器。根据供 货合同,辉锐承诺 2016-2019 四个年度各年按不超过预定价格向公司供应不少于预定数量的 上述石墨烯材料。通过此项合同,公司提前锁定了未来四年的原材料供应量及价格。

表 3 石墨烯原材料供货协议

资料来源：公司公告

应用开发环节：收购蓝石科技的技术和专利。蓝石及其子公司主要从事研发应用于柔性 触摸屏、杀菌应用、石墨烯油墨及储能材料的石墨烯材料的生产及应用技术,在相关领域拥 有四年的研发经验。其技术团队包括无线电电子、材料科学、物理电子与光电子技术等多个 领域拥有相关专长和学术背景的资深专家。蓝石具备生长和转移大面积石墨烯薄膜的技术, 并持有石墨烯量产的相关技术及专利,并开发出有关中国专利的技术及独家配方。公司本次 收购的技术和专利包括 1 项美国专利、4 项中国发明专利及 5 项中国实用新型专利,涉及生 产石墨烯 EVA 发泡材料、石墨烯除臭杀菌芯片及石墨烯传感器。

表 4 收购相关专利列表

资料来源：公司公告

根据收购协议,蓝石在收购完成后将向公司提供免费的培训和技术支持,以使公司透彻
 了解及应用标的技术,并且公司与蓝石的世界级技术团队签订了为期三年的顾问协议。
 公司已完成了相关的研发和实验线建设,具备石墨烯 EVA 发泡剂材料的研发的成套设 备,并可进一步延伸至其他石墨烯应用领域。



图 8 公司开发设备:PVD 系统

    资料来源：公司资料

终端应用：公司在传统制造行业积累了丰富经验，了解终端市场需求，拥有销售渠道和品牌优势。
2.谨慎转型：以传统行业为切入点
   公司是拖鞋制造领域的龙头企业,因此选择熟悉的 EVA 发泡材料作为进入石墨烯应用开发领域的切入点,谨慎进行转型。
   1）石墨烯EVA发泡材料特性
   石墨烯/富含官能团的石墨烯经过合适地处理后可以溶于极性溶剂,或者与极性分子直 接结合,例如 EVA,形成均匀的化合物,实现石墨烯在这些材料中有效的分散和完美的结 合。这样,石墨烯/富含官能团的石墨烯优秀的机械性能如高热导率、超高扬氏模量、高弹 性延展率达、超好的柔性以及超高的电子迁移率都可以在 EVA 体系中表现出来,大幅提升EVA 材料的各种性能。
 与传统 EVA 发泡材料相比,其具有以下特性:1)具有更高的发泡倍率(传统材料的4-5 倍),可大幅降低材料成本;2)重量更轻;3)更富弹性;4)更强的耐磨性;5)材料 具有记忆功能;6)除臭抑菌。

表 5 石墨烯EVA发泡材料与传统EVA 发泡材料对比

资料来源：Frost & Sullivan

2）石墨烯EVA发泡材料市场预测
   我国 EVA 发泡剂需求量巨大,根据 Frost & Sullivan 的市场调研报告显示 2014 年为 1050万立方米,同时预测未来五年仍将保持 4.8%的年复合增长率,到 2019 年市场需求量将达到1330 万立方米。

图 9 中国 EVA 发泡材料需求量预测

 资料来源：Frost & Sullivan

EVA 发泡材料可广泛应用于鞋类、箱包、玩具、运动用品、建筑材料等行业。在主要应用中,鞋类和箱包共占 EVA 发泡材料总消耗量的近 70%。

图 10 按应用划分的 EVA 发泡材料市场消耗

   资料来源：Frost&Sullivan

根据同一份市场调研报告显示，石墨烯EVA发泡材料将在鞋履、箱包、拖鞋行业对传统EVA发泡材料迅速形成替代,到 2019 年替代率将分别达到 37.8%、30.6%和 21.8%。而在玩具行 业,由于国内近一半的玩具生产商为 OEM 生产商,其客户对原材料有较高要求,作为新材 料,石墨烯 EVA 发泡材料短期内还难以进入其供应商名单。

图 11 中国石墨烯 EVA 发泡材料替代率

   资料来源：Frost & Sullivan

根据以上统计数据,预测到 2019 年国内石墨烯 EVA 发泡材料的需求量将接近 300 万立方米,市场规模约 50-60 亿人民币。

表 6 国内石墨烯EVA发泡材料总需求量预测

资料来源：Frost&Sullivan

3）公司竞争优势
公司在石墨烯EVA发泡材料领域具备以下优势：
技术优势：公司基于蓝石专利技术的独家配方可大幅提高石墨烯的分散性,提供高质量 的石墨烯 EVA 发泡产品。石墨烯与发泡材料气泡壁的键合取决于石墨烯的分散性,分 散性越高、团聚性越低,则石墨烯与气泡壁的键合越充分、发泡材料的机械性能越高, 从而降低了石墨烯 EVA 发泡材料的生产成本。另外,公司的石墨烯 EVA 发泡材料还具 有良好的抑菌效果,经权威机构检测,公司产品对红色毛癣菌的抗菌率达到 80%。

表 7 石墨烯EVA发泡材料抑菌效果检测数据

资料来源：广东微生物分析检测中心

成本优势:因石墨烯技术可将 EVA 发泡材料的发泡倍率提高到传统产品的 4-5 倍,因
 此可大幅降低原材料用量。根据公司内部测算,石墨烯 EVA 发泡材料成本可降低 15-50%。
渠道优势:宝峰公司成立多年来一直以优质的产品服务客户,公司在鞋类和拖鞋制造有 着丰富的经验,与下游鞋业制造商和箱包制造商也保持良好的合作关系。同时,宝峰公 司对 EVA 上下游产业链有着深刻的理解,凭借多年在 EVA 发泡材料业内的关系,以及 对整个生产工艺及技术的掌控,宝峰公司能将石墨烯发泡材料迅速带进相关行业。

   4）公司产品迅速获得市场认可
   公司第一条大规模石墨烯 EVA 发泡材料生产线已于 2016 年 5 月底建成及成功试产,2016 年 7 月开始进行量产,并迅速斩获大额订单。公司 7 月 22 日公告称全资子公司福建新 峰二维材料科技有限公司已与一家国内大型运动品牌客户(贵人鸟股份,603555.SH)签订 一份三年期销售合同为其提供石墨烯 EVA 发泡材料产品,合同总金额人民币 1.6 亿元。
 公司石墨烯 EVA 发泡材料凭借其独有优势已迅速获得市场龙头企业的认可,并已获得 了实质性的订单,销售收入快速增长明确,宝峰转型成功已经得到行业龙头的背书认可。由 于泉州地区是中国 EVA 发泡材料的主要市场,鞋履、箱包及玩具等行业是 EVA 发泡材料的 主要下游,作为运动鞋行业龙头之一的贵人鸟率先使用石墨烯 EVA 发泡材料,预计将在泉 州的相关行业内形成多米诺骨牌效应,宝峰的石墨烯 EVA 发泡材料有望在未来一年内得到同地区的其他一线运动鞋品牌的采用,快速取得较高的市场份额,公司未来两年的收入有望实现爆炸式增长。

   5）公司石墨烯EVA发泡材料业务收入预测
   凭借以上优势,公司将迅速提高其在 EVA 发泡材料市场的占有率。公司已有 EVA 发泡 材料生产线一条,产能 112,000 立方米;规划新建生产线一条,产能 112,000 立方米,预计2016 年总产能达到 224,000 立方米。未来随着产品需求量进一步上升,公司将采用外包方式 进行生产,根据泉州市鞋业商会的统计数据,2015 年泉州超过 130 家 EVA 发泡材料生产商 年产能约 1,440,000 吨(约合 36,000,000 立方米),完全可满足公司的销售需求。
 根据公司 2015 年 11 月 24 日发布的公告,预计石墨烯 EVA 发泡材料的销量 2016 年约20 万立方米,随着产能扩张和外包业务开展 2019 年销量可达到 100 万立方米,未来三年市 场占有率保持在 30-50%。以 2015 年销售价格 2000 元/m3,之后每年以 4%递减估算,2019年公司石墨烯 EVA 发泡材料业务销售收入将达到 17 亿元。

表 8 公司石墨烯EVA发泡材料业务预测

资料来源：公司公告

3.大胆布局：积极储备技术，瞄准新兴市场
   公司全资子公司新峰二维材料科加大研发投入,计划在多个终端应用领域提前进行布局, 并已着手开展相关前期调研和开发工作,包括基于石墨烯技术的超高性能空气净化、扬声器、 锂电池负极材料等技术领域,公司有望逐步向具有高附加值的高新技术应用领域转型。
   1）基于石墨烯技术的超高性能空气净化器
   公司基于石墨烯光催化纳米复合材料的高效空气净化技术方案可大幅提高光催化剂对
 空气中的细菌、甲醛等有害物质的降解效率。 石墨烯高效光催化纳米复合材料通过将石墨烯和光催化材料有效复合,利用石墨烯的超 高电子迁移率、表面大量的悬挂键、大比表面积及亲水等特性降低了电子-空穴对的复合机 率,提升了石墨烯与光催化材料的结合力,增加了强氧化自由基的数量,从而大大的提升了 光催化效率。该复合材料能快速的将空气中甲醛、苯、氨等有毒有害物质氧化分解成完全无 害的 CO2 和 H2O,而且其还可快速有效的杀灭空气中各种致病菌。利用此技术的空气净化 系统对空气中的污染物和微生物有很好的去除作用。

图 12 石墨烯光催化复合材料杀菌原理

   资料来源：公司资料

公司的空气净化技术与传统物理吸附技术相比具备以下优势:1)不会吸附饱和,杀菌 长期有效不反弹;2)降解产物为 H2O 和 CO2,无二次污染;3)使用寿命长,为传统紫外 灯管的 100 倍。与传统的光催化降解技术相比:1)其空气中的降解效率提升了约几十至几 百倍;2)无耗材,大幅降低用户使用成本;3)可以去除常规净化器无法清除的有害物质, 如氨、香烟三项等。
 根据公司初步测算,该高效净化器的生产成本与工业化量产阶段产品相当,未来一旦批 量推向市场将迅速替代现有净化器产品。
   2）基于石墨烯技术的超高性能扬声器
   扬声器是手机、平板电脑等电子产品重要零配件。其多采用球顶形扬声器结构,大体由磁回 路系统(永磁体、芯柱、导磁板)、振动系统(振膜、线圈)和支撑辅助系统(定心支片、 衬垫)等三大部份构成。

图 13 球顶型扬声器结构图

   资料来源：公司资料

公司研发团队计划利用石墨烯薄膜和石墨烯纳米线技术分别对现有的振膜和线圈两个核心 部件进行改进,以降低扬声器系统的成本同时提高产品性能。
   目前市场上的硬球顶扬声器振膜多采用铝合金薄膜,该振膜的厚度一般在 100-200um, 相对较重,且刚性不足,需要将其涂覆在其他材料(如 PEN)上以提升其刚性。石墨烯薄 膜则具有良好的刚性和坚韧性,同时具备质量轻、抗撕裂的特点,因此其可以充分弥补铝合 金薄膜的不足,用于制作球顶形扬声器的振膜。以石墨烯薄膜替代常规薄膜制成的扬声器具 有质量轻,功耗低、音质好等优点。
 目前的线圈采用的是铜导线,导电性能好,但重量很大。公司采取了新型的石墨烯纳米 线可以大幅降低重量,从而能够更有效的驱动振膜发声。其好处,是使得扬声器灵敏度、音 质效果、频响、功耗都得到长足提高。
 公司预计进一步将石墨烯薄膜振膜与石墨烯纳米线音圈结合的扬声器系统,其性能将超 越市场上的现有产品,同时成本将较常规产品降低约 15%。

   3）基于石墨烯技术的超高性能锂电池负极材料
   锂离子电池广泛应用于 3C 电子、动力电池、储能等领域。业界长期致力于提升锂电池 的能量密度、功率密度、循环寿命等参数,以使其更具经济性和实用性。锂电池主要由正极 材料、负极材料、电解液、隔膜几部分构成。目前锂电池负极材料多采用石墨电极,其理论 容量 372mAh/g(最终电池能量密度约为 200-250mwh/g),而硅负极容量超过其 10 倍,理论 值高达 4200mAh/g,通过在石墨中加入硅来提升电池能量密度已成为业界公认的方向之一。 但硅材料在充放电过程中,锂离子嵌入和脱嵌会导致材料发生剧烈的膨胀和收缩,从而发生 破裂粉化现象,导致电池寿命大幅下降,这也是硅碳负极锂电池难以实现大规模商业化应用 的主要原因。
 公司的研发团队考虑采用一种基于新型石墨烯纳米硅复合材料的解决方案以应对硅碳 电极中硅材料粉化的问题。该方案为首先在石墨烯表面生长纳米硅球,然后在其表面形成碳 包覆层,同时通过特殊处理技术在纳米硅和碳包覆层之间形成空隙,从而形成在硅和碳包覆 层之间具有内置空隙的独特三维多孔结构负极材料。结构中的空隙能有效缓冲充放电过程中 硅的体积膨胀,避免纳米硅粉化;同时使大多数的固体电解质在碳层外表面形成,增加结构 稳定性,并获得了利于电子和锂离子快速传输的高效渠道,从而提供优异的电化学性能及超 长的循环寿命。
 公司研发团队预测采用该解决方案的石墨烯纳米硅负极材料容量最高可达到2000mAh/g 以上,且可实现循环 1000 次基本无衰减,但该超高容量锂离子电池成本也比较 高;如采用普通容量型(约 600mAh/g)的石墨烯复合负极材料,装配成电池后整体能量密 度可较常规锂离子电池提高 20%,研发团队同时预测,其生产成本与常规锂离子电池相比 降幅将可能超过 50%。

四.  财务预测与估值
   我们以公司现有业务和石墨烯 EVA 发泡材料业务收入作为基础情境进行预测,不考虑 公司其他产品线可能产生的收入(公司传统业务属于成熟市场,以维持 2015 年业绩估算; 石墨烯 EVA 发泡材料业务业绩以公司 2015 年 11 月 25 日公告内容为预测基础)。

表 9 利润表预测


资料来源：公司数据

表 10 DCF模型参数

资料来源：公司数据

表 11 公司股本

资料来源：公司公告


根据我们的 DCF 模型预测,公司股权价值为人民币 45.68 亿元,折算每股价格为人民
 币 2.85 元(3.32 港元)。

五. 风险因素
   市场竞争风险、技术泄密及侵权风险、研发进度不达预期风险、市场规模不达预期风险


作者：德晟金融研究部