华电国际(600027)2019年中报点评：业绩高增符合预期，盈利修复动能充沛
原标题：华电国际(600027)2019年中报点评：业绩高增符合预期，盈利修复动能充沛 来源：中信证券
公司H1业绩高增符合预期，成本下行及装机增长是主因。考虑到下半年煤价有望持续回落，叠加增值税调整对电价仍有正面催化，预计公司后续盈利持续修复趋势明确。维持“买入”评级，目标价5.50元
H1业绩高增符合预期。公司2019H1实现营收437亿元，同比增加5.2%，实现归母净利润为人民币16.5亿元，同比增加67.4%，折算EPS0.145元，公司业绩高增符合预期。分季度看，Q2公司实现营收203亿元，同比增长6.6%；实现归母净利润8.8亿元，同比增长193.4%
装机增长促电量，成本改善提综合毛利率。公司2019H上网电量945亿千瓦时，同比增长5.7%。上网电量同比增长主要受新投产机组推动，H1公司新投产装机规模为350万千瓦。H1公司煤电机组利用小时为2,202小时，和去年同期的2,208小时基本持平。受益于煤炭价格下跌，公司综合毛利率同比提升1.2个百分点至13.6%；期间费用方面，公司财务费用率下滑0.4个百分点至6.0%，管理费用率下滑0.6个百分点至1.5%，主要原因18H1有2亿元的一次性煤炭企业搬迁补偿。H1经营活动现金流净额为93.6亿元，维持一贯优异水平。
电价及煤价趋势预示业绩改善可持续，股息变得有吸引力。随着增值税率自下调至13%在Q2开始执行以及市场电价折扣收窄，下半年公司综合电价也有提升空间。
供给开始释放，煤炭市场正在向宽松转化，预计下半年煤价下行压力将加大。综合来看，我们认为公司业绩改善趋势有望持续，业绩弹性持续释放。随着业绩回升，股息率正在变得有吸引力，我们预计公司2019年股息率有望达到4.1%。
关键假设。维持2019-2021年含税上网电价363/364/364元/兆瓦时假设，同比3.1%/0.55/0.1%；维持2019-2021年公司入炉标煤单价698/677/657元/吨假设，同比-3%/-3%/-3%。
投资建议：考虑H1业绩符合预期，维持2019-2021年EPS0.34/0.49/0.56元预测不变，公司当前股价对应P/E为12/8/7倍，参考行业及公司历史估值，给予 华电国际 (A)1.2倍目标P/B，目标价5.50元，给予华电国际(H)0.9倍目标P/B，目标价4.70港元。
华电国际(600027)2019年中报点评：业绩高增符合预期，盈利修复动能充沛