大盘要上4000点？解读机构观点

-资深投资者翟卫华-

中信证券：外资回流和科创50ETF发行催化资金重聚合力推动开启新一轮中期慢涨

流动性和信用宽松环境不变，优质成长股因短期调仓和博弈产生的估值调整不会持续，存量资金的紊乱行为接近尾声，预计外资回流和科创50ETF发行将催化资金重聚合力，推动9月下旬开启新一轮中期慢涨。

首先，短期利率上行更多反映资金向实体回流，并非政策的主动收紧，实体企业信用成本依然保持下行，经济依旧处于恢复过途中，流动性和信用政策没有收紧的必要和动机，此外，随着金融市场互联互通便利化程度不断提高，中国的实体及金融市场与全球宽松的流动性环境连通程度明显提高。

其次，对流动性悲观预期的修正会缓和优质核心资产估值调整的进程，A股长线投资者对消费、医药的配置不会因为阶段性估值调整而发生改变，因短期资金调仓和博弈产生的调整不会持续，不影响市场整体的上行。

最后，8月中旬以来的三类资金紊乱状态已逐步回归常态，成交缩量、机构仓位降低、基金赎回萎缩意味着获利盘兑现过程基本结束，外资快速回流以及科创50ETF发行将催化存量资金重聚合力。

配置上，建议继续聚焦顺周期与高弹性品种，包括受益于弱美元、商品/能源涨价和全球经济预期修复的周期板块，受益于经济复苏和消费回暖的可选消费品种，以及绝对估值低且已经相对充分消化利空因素的金融板块，包括保险和银行。另外，可以开始配置调整已基本到位的科技龙头。

（中信证券的立场很坚定，坚持认为9月下旬市场开启慢涨行情，并罗列出三点原因，从逻辑上看没什么错。但根据招商证券的统计，自2000年以来，国庆前10个和前5个交易日市场(上证指数)下跌概率均超过60%，而节后5个交易日上涨概率为65%，10个交易日上涨概率为55%，特别是2015年以来，随着海外资金配置A股的规模越来越大，A股和全球市场的联动性也更大，节前减仓避险和节后加仓的特征更加明显。所以节前对市场的整体状况还不能太乐观，板块配置方面，从控制风险的角度，我们比较认同中信证券提到的配置调整基本到位的科技龙头。）

海通证券：2440点是A股第六轮牛市的起点中长期主线是科技

我们之前一直强调，上证综指19年2440点=05年998点，2440点是A股第六轮牛市的起点。此前提出每轮牛市都可以划分为孕育期（包括牛市1浪上涨+2浪回调）、爆发期（3浪上涨+4浪回调）、泡沫期（5浪冲顶）三个阶段，划分的依据便是市场上涨时的动力是来自盈利还是估值。牛市孕育期，基本面尚在回落，流动性改善推动估值向上修复；进入爆发期后，盈利估值双升，戴维斯双击带动市场进入牛市主升浪；最后是泡沫期，企业盈利趋于平稳但情绪高涨，资金流入，估值走向市梦率。

最近一段时间市场成交低迷，万得全A日均成交额最低萎缩至6700亿左右，这体现投资者因对未来不确定性的担忧而持观望心态，考虑到资金面和基本面向好的两大因素未变，我们判断牛市3浪上涨趋势不变。宏观流动性看，
8月社会融资规模增量为3.58万亿，预估为2.58万亿，前值为1.69万亿，新增人民币贷款1.28万亿，预估为1.25万亿，前值为0.99万亿，宏观流动性依旧保持宽松格局。微观资金面看，今年上半年已有超6000亿资金流入股市，预计全年资金净流入超1.5万亿。

马克吐温曾说过：“历史不会重演细节，过程却会重复相似”。我们认为牛市中主线和轮涨并不矛盾，当前经济复苏带来牛市进入轮涨阶段，但轮涨幅度不会达到14年底的水平。

中长期角度看，这次是转型升级牛市，主线是科技，类似1980-2000年的美股，产业结构升级是核心。展望未来的一年半左右，即这轮牛市的终点，科技仍是产业主线，基本面将更强，如计算机、新能源产业链等。站在当前时点，往后看到年底，我们认为需兼顾经济复苏逻辑，创业板牛市3浪已走完大半程，而主板牛市3浪仍在进行中，疫情冲击过去后主板基本面正在逐步改善，行情有望从早周期向后周期板块蔓延。其中，我们首推券商，不仅有短期轮涨补涨的逻辑，也有金改带来的长期盈利能力提高的逻辑。从短期看，当前市场已进入本轮牛市3浪上涨阶段，成交量放大将推高券商业绩，20Q2券商归母净利润同比增速已高达26%，但今年以来券商行业涨幅只有15%。

此外，随着三季度基本面修复的趋势逐步确认，早周期行业已经上涨，四季度则重点关注银行地产等低估的后周期板块，一方面宏观经济数据回升支持银行地产估值修复，银行是典型的后周期行业，经济数据改善后资产质量担忧下降，PB将修复，目前只有0.78倍，另一方面四季度基于排名等因素，会出现资金博弈的现象，以银行地产为代表的板块低涨幅、低配置、低估值，历史上看这些行业在四季度可能被资金追逐。

（海通证券坚持牛市第三浪的观点也已经坚持很久了，我们非常认同他的“这次是经济转型升级的牛市”的说法，所以科技是这轮牛市的最核心的主线。另外券商作为牛市最受益的板块，也是必配的品种之一。不过就中短期来看，海通证券四季度比较看好银行地产等低估值板块。我们建议大家学会抓大方向，牢牢把握科技这条核心主线，咬定青山不放松，直到这轮牛市结束。）

国盛证券：机构牛、结构牛、大分化延续继续看好科技+消费中长期主线

我们认为A股的历史性转折点已经出现。未来，随着居民资金持续加配权益，且配置方式由居民直接持股向通过基金、理财等途径间接持股转变，市场将迎来源源不断的机构增量资金。A股机构化进程加速，机构牛、结构牛、大分化延续。方向上，继续看好科技+消费中长期主线。

（国盛证券的这个观点也是坚持了很长一段时间，它仍旧认为市场接下来会走结构性牛市行情，行情的主线是科技和消费。我们认为现在机构都认同科技股的行情，那么现在做多科技股就应该没什么问题。）

国泰君安：中期3100-3500震荡格局配置科技成长+可选消费

盈利上行支持震荡上行格局，期间若因不确定因素对指数产生冲击，我们应当珍惜震荡中的每次回调机会，布局十月金秋。

配置上：1、科技成长仍是全年关键：盈利修复周期中最闪亮的星。2020年之后，科技板块盈利增速将会重归“内生性增长”。2020年，预计科技板块归母净利润增速将上升至24%、EPS增速将达到17%左右。细分赛道推荐：新能源及新能源汽车/消费电子苹果链/网络安全/光模块 /半导体（国产替代）。2、把握可选消费的良机：边际修复的消费倾向+扭转上行的利率预期。细分赛道推荐：酒店/汽车/家居/航空/旅游/家电。

（国泰君安这几个月的观点也没变，他一直认为大盘将维持横盘震荡，不过前期他给出的横盘震荡区间是3200-3400，现在给出的区间是3100-3500点，比原来大了些。既然说是横盘震荡，那么每次回调下跌都应该是买点。板块配置上，国泰君安也看好科技成长板块，同时他还看好可选消费板块。我们认为从机构总体观点和板块位置来看，科技板块是风险最低确定性最高的板块。）

国海证券：上证指数年内有望冲击4000点短期看好顺周期低估值板块

随着中国供给侧改革红利释放，指数有望加速上行，上证指数年内有望冲击4000点，而4000点可能只是中国资产全面重估的起点。2、短期我们看好顺周期低估值板块的快速修复，长期我们认为传统经济和科技成长板块将同步上涨。3、高估值板块对景气度要求更高，宏观环境对伪成长企业非常不友好。

看好板块：

1、低估值顺周期修复：券商，保险，地产，银行

2、经济上行受益：电子，新能源，交运，化工，机械，汽车，纺服，通信，社服

3、高估值：科技，医药，消费龙头，数字货币，半导体。

（国海证券的这个观点引发了很大的争议，很多人认为他是死多头，又在谈什么4000点才是牛市的起点。其实国海证券的观点跟国盛证券，海通证券，中信证券等机构的观点在本质上没什么区别，只是那些机构只是把行情定性为牛市，而国海证券把具体点位表达出来了。板块配置方面，国海证券中长期也是看好科技成长股。）

综上所述，建议大家逢低配置科技龙头，中长线持有，直到这轮牛市结束。

- end -