《又一个乐视？NO！》
揭开神雾集团背后的迷雾真相 本周神雾双雄，哦不，双熊，围绕其背后的传言和猜测，股价跌跌不休。 今日，各自又以跌停收盘，神雾环保（300156）跌幅达64.95%，神雾节能（000820）也跌去69.82%。 神雾环保与神雾节能的绝对控股股东都是神雾科技集团，而本周两家上市公司的崩盘局面与五月底叶檀剑指神雾科技集团的那篇文章仍有关系，并且这次远在美国“度假”的乐视贾老板，也间接做了次推手。 我们先来简单回顾下叶女神那篇“技惊四座”的文章。 当时叶檀直击神雾集团的关联交易，举用了业内公认生态、关联两手齐抓的乐视网做为例证。 而正是这个乐视网的例证，导致了本周神雾系崩盘式的下跌，关于这点我们稍后再讲，先看叶檀怎么剖析神雾集团的： 她以神雾环保（300156）为例，认为其14年到16年净利润从9千万出头到1.8个亿再到7个亿，好到难以置信。 而业绩这么好的缘由，皆在于关联交易：神雾环保公司的前5大客户占了94.38%的总销售额。 这五大客户中，占掉近75%份额的前两大客户，皆为神雾集团的关联方，而从前期神雾环保发布的关于关联交易的公告也可以佐证这一点。 也就是说神雾环保2016年销售额的七成以上，都是通过关联交易完成。 另一家公司神雾节能则因为年年攀升的应收账款以及境外收入比重和毛利过高而受到质疑。 市场对神雾系的不良反应主要来自神雾环保的关联交易。 叶女神此文一出，市场哗然，引发了各方的口水战。 在发文第二天5月25日，神雾环保与神雾节能双双跌停，后紧急停牌澄清消息。于6月5日复牌时，分别推出了董监高的增持计划以稳定市场信心，表明对公司未来的看好。 此后两家公司的股票就一直处于反弹之中，在本周暴跌前，基本回到了叶檀发文之前的位置。 为什么这件已经归于平淡的事情，被再次引爆了呢。 对，跟贾老板有关，这次他是无心插柳，柳成荫了。 前面我们说到叶檀以乐视举例来说明神雾集团关联交易的情况。 叶檀原文节选：2016年，乐视的收入增长基本来自它自己的生态圈，以及错综复杂的关联交易，资金和商品都在一个大圈子里转。作为曾经创业板的明星，乐视跌入泥坑，暗淡了许多，皆因套路玩儿砸了。实际上，玩这种套路的公司并不少，也有玩得非常“成功”的，神雾集团就是其中之一。它主要从事化石能源、矿产资源及可再生资源高效清洁利用技术的研发与技术推广，目前拥有合并报表口径的子公司6家，合营企业1家。） 她所提到的乐视套路，现在就像一盆屎扣在了神雾系的头上。 最近的贾老板有多狼狈无须再述，就在不久前下木还曾发文讲过他和乐视，这几日更是每况愈下，看的人唏嘘。 贾跃亭和他的乐视模式被市场彻底否定，基金公司更是大幅下调乐视网的估值，连“接盘侠”孙宏斌都跟着被人怀疑智商。 因此，跟乐视模式被扯上关系的神雾兄弟肯定绕不出去了。 一定程度上，乐视网的停牌也让市场的宣泄情绪发到了神雾系身上。 那两者究竟有无可比之处呢，神雾玩的是不是乐视套路呢？ 乐视是怎么玩的：概念是生态，业绩靠关联。动用极致的资本杠杆疯狂的扩张跨界经营，庞氏骗局的复杂牛逼升级版。 而神雾集团并不具备以上的乐视特质： 首先神雾环保与神雾节能两家上市公司并非100%股权质押，乐视则基本能押的全押了。 其次，神雾涉及的是关联交易，并没有像乐视那样失去理智匪夷所思的对外兼并扩张。 然后，神雾与乐视的掌门人是截然不同的两类人。神雾集团的实际控制者和董事长吴道洪是中国燃烧技术和节能领域的专家，有国防科技大学液体火箭发动机专业硕士学位，以及北京航空航天大学航空发动机专业博士学位，是27项国家专利获得者。而贾老板，不但查不到毕业院校，在老家的生意奋斗史也是充满了暧昧气息，一路走来，步步鸡贼，以“贾布斯”自居，却用PPT圈钱。 最后，与核心竞争力PPT化的乐视不同，神雾集团在核心技术有自己独到的地方，例如神雾环保所采用的乙炔法工艺就有较大的成本优势，尽管市场有人质疑这种新技术噱头多过实际效用，是用来圈钱的借口。但有一点是比较确定的：公司的团队专注燃烧技术二十年，年年研发投入上亿元，属于有技术，有追求的公司。 也就是说，神雾这家公司看上去比乐视实在多了。 既然区别还是明显的，为什么市场仍不买账。 原因很简单，乐视套路带来的恐慌不只是这种经营模式，而是一个“骗”字。 即，你的东西是模糊的，说不清道不明暧昧的，市场就极容易联想到欺骗。 大家害怕的就是乐视这种讲假故事骗钱的行为，因此神雾自身一些暧昧的点，就难免不撩动起市场的神经。 由于资本市场是极度厌恶不确定性的，这次乐视模式的垮台让大家不能不对神雾另做估算。 那么，神雾背后的关联交易到底是什么，业绩是骗出来的？会不会真的又是一个乐视？ 在占掉神雾环保2016年总销售额近7成的两个关联交易对象里，第一大客户乌海洪远新能源科技有限公司，第二大客户新疆胜沃能源开发有限公司，他们的股权结构分别如下： 乌海洪远新能源科技有限公司 这家公司的三位股东分别是：长新衡盛（杭州）投资合伙企业（有限合伙）占股83.11%，前海恒泽荣耀（深圳）基金管理有限公司15.20%，神雾环保技术股份有限公司1.69%。 其中神雾环保技术股份有限公司的实际控制人就是神雾集团董事长吴道洪。 而乌海洪远新能源科技有限公司最大的股东长新衡盛（杭州）投资合伙企业（有限合伙）的股东里面：北京神雾环境能源科技集团股份有限公司和上海神衡投资管理有限公司都是神雾集团旗下的，合计持股占30%。 因此神雾集团直接和间接持有关联交易对象乌海洪远新能源科技有限公司约26%左右的股权。 新疆胜沃能源开发有限公司 两大股东分别为：商禾（深圳）环保产业投资合伙企业（有限合伙）62.50%和北京和义时代投资有限公司37.50%。 其中神雾集团间接拥有其第一大股东商禾（深圳）环保产业投资合伙企业（有限合伙）33%的股份。 所以，神雾集团间接占据关联交易对象新疆胜沃能源开发有限公司约20%左右的股权。 综上可以看出，神雾集团对关联交易方远远达不到控股的水平，除了乌海洪远新能源科技有限公司有直接持股1.69%外，剩下的所有股权都不对被投资方构成控股。 并且，神雾环保照深交所规定都披露了与以上关联方的交易内容，也谈不上暗箱内幕。 因此，叶檀所指内容不假，是个客观存在的事实，但是远没有行文所指的那样不堪和严重。关联交易也没有藏在背后，都是公开的信息。 并且从关联方股东的构成看出，多是以产业基金的形式出现。 源于，一是这类工程企业的行业特点，二是神雾集团采用的商业模式，本质上都是项目公司融资，企业方+神雾环保+产业基金三方采用类似BOT的合作模式。 而从行业看，神雾环保和神雾节能都有着相对低的市盈率，应收账款问题则是整个环保行业的通病，因为都面对较长的账期。 综上，下木认为神雾系无论从主观上还是客观上都与乐视不同，至少从已知公开的所有信息看，这还是一家股权稳定，技术团队领衔，基本面不错的上市公司。而本周股价崩盘式下跌的原因主要是： 1.尽管是公开的关联交易，但是只要是关联交易，就总会有不易察觉的死角，死角产生了不确定性，这是资本市场不喜欢的，而最近乐视的故事编塌了，加重了对这种不确定性的猜疑和敏感度。 2.因为乐视网停牌，而最近乐视的事情又是如此热点，市场自然而然将注意力都集中在了前面已经被打上乐视套路光圈的其他上市公司身上。这将会放大它们的缺点，平时大家都存在的问题，此刻就会让市场感觉这是一个致命的缺点。 3.神雾环保和神雾节能长期逆势上涨积累不小的涨幅，而且中期技术指标钝化，有内在的技术调整需求，负面信息加重了回调的幅度与速度。 4.作为基金重仓股，在趋势性下跌和不确定性并存的时候，机构杀跌并引发散户的争相出逃。今日的神雾环保龙虎榜就有三家机构现身卖出席位的前五。 面对短线暴跌，下木的观点是：短期跌幅过大过急，杀跌是不可取的，从中期看，只要公司基本面不出问题，短期的下跌反而是建仓的良机。 最后，下木想说的是，事物都有两面性，比萨斜塔在有的人看来是建筑业的奇迹，有的人眼里却是危险的存在。 理性思考，顺势而为，那么作出的决定自然不会有太大的偏差。