国美电器：营收超预期新场景见成效 OAO融合孕育新零售
08-29 16:50 格隆汇
利好
整体营收超预期，毛利率增至17.8%经营能力提升
国美电器2017H1营收380.7亿元，同比增7.8%，大超彭 博一致预期的222.6亿元；归母净利润1.22亿元，同比降低1.6%，由于电商部门收入下滑以及汇兑损失；EPS为0.6分人民币，与去年同期持平。整体GMV同比增23%至617亿元，其中线上GMV 为205亿元，来自移动端GMV同比增75%，占线上GMV的74%。综合毛利率同比增1.4个百分点到17.8%，主要由于差异化产品销售提升形成了高毛利的商品结构。经营费用率上涨至17.2%，对比去年同期的16.3%，大幅增加主要由于收购美信后的人员接管和研发费用的增加。2017H1国美门店经过调整后数量达1581家，覆盖全国424个城市，是国内门店规模最大的电器零售商。前端门店改造效果开始显现，Q2同店销售增长高达8.5%，对比Q1的-4%。整体来看，上半年同店销售增长达到2.3%，我们认为随着门店改造的陆续进行，公司全年同店销售将稳定在3%-5%，并在2017-2019年稳定增长。Q2单店销售1200万元以及每平米销售3657元均创一年内新高。
加速市场下沉乘消费升级东风，转型家庭解决方案供应商建立强链接
我们认为国美加速市场下沉速度，销售网络向四五线城市扩展的策略迎合了消费升级趋势，有助于获取全新市场以实现增量增长。目前公司门店集中一二线城市，三四线城市销售占比24.7%，门店713家。集团计划增加四五线城市的渠道铺陈，在2017 下半年实现四、五线城市门店200家，到2019年实现四五线城市线下门店2000家。另一方面，国美仍持续提高一二线城市门店的经营效率，建立客户强链接以实现存量增长。
公司继续转型家庭整体解决方案供应商开拓家装市场，入股家装公司“爱空间”，打造多元化娱乐休闲式卖场，包括电竞馆、VR体验馆、动漫馆、网咖和烘焙教室等形式，前端门店差异化产品占比达47%，我们认为丰富的个性化产品与良好的用户体验有助于客流量向成交量的有效转化。同时集团发展高毛利的家电后服务市场，延长产业链条，形成销售、安装、清洗、维修和回收的服务闭环，满足客户家修刚需，增强客户粘性，有效建立客户强链接。
强化供应链优势，立足OAO新零售打造立体化平台
国美的仓储网络贴近“最后一公里”，公司将运输干线和支线结合，实现区域仓储共享，地级市、县区级、乡镇级物流覆盖率分别达95.5%、91%和 71%，有助于集团渠道下沉。国美同时大力建设自有仓储以进行仓储升级，进一步节省仓储成本提升效率。公司拥有仓储面积300+万平方米，规划新增仓储面积196万平方米。集团目前已完成线上线下系统的打通，我们认为线上线下库存共享将有利于公司库存周转效率的提升，降低库存管理成本。
另外，国美立足新零售，线上采取自营与平台结合的立体化模式，提供高频非电器消费品与低频电器消费品的组合。公司也将通过整合美信plus，以社交为切入口，结合公司已有的门店平台和电商平台进行流量导入，三位一体继续贯彻OAO新零售策略。我们认为线上线下相互融合是零售行业的大势所趋，对比苏宁、沃尔玛和百思买等传统零售商也正积极布局线上，而电商阿里、京东和亚马逊则开始着手线下布局。
估值方面：我们看好国美转型，认为转型后的国美在业务范围方面会更像苏宁、Bestbuy 和Walmart,，对比他们2017年0.6x、0.5x和0.5x PS估值，我们认为国美2017年P/S为0.3x较合理。按照彭 博一致预期2017年营收1019亿港元，维持目标价格1.4港元，重申“买入”评级。
免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。