在铝型材市场，俄罗斯铝业正迅速采取行动，试图应对美国的制裁，而美国232的谈判正接近尾声。前景很快就要走到十字路口。

自4月6日美国实施制裁以来，德里帕斯卡所有的66%控股实体EN+一直在忙于采取措施废除制裁。经过管理层洗牌后，德里帕斯卡似乎将放弃在公司的大量持股。根据早先的EN+透露，德里帕斯卡确实在原则上同意减少他的持有，条件是解除制裁。上周四，彭博社(Bloomberg)报道称，美国财政部已设定了一个目标(40%左右的区间)。

如果俄制裁被解除?

自美国10月23日给予铝行业喘息空间以来，伦敦金属交易所(LME)铝价已结算在2200至2300美元左右。在从2700美元上方的高点回落后，市场显然认为制裁很有可能被解除，但值得怀疑的是，目前的价格仍比制裁前的2000美元/吨高出13%。如果是这样，我们会强调，这些价格实际上太低了。在俄铝制裁之前，我们是看好铝的。中国以外的市场已经面临严重的赤字(约170万吨)。如果美国取消对俄罗斯的制裁，预计2019年下半年将达到2300美元。

当然，出现如此大规模抛售的实际动机是存在的。除了确保俄铝稳定的销售外，市场上可能还有大量积压的未售材料，随时准备涌入市场。俄罗斯通讯社俄罗斯新闻社援引铁路数据说，4月份出口下降了70%，但随着部分销售恢复，5月份出口下降速度略有放缓。仅从4月份的数据和5月份的低迷数据来看，我们就能估计出300千吨未售出的新材料(加上以前生产的库存)，而且制裁还在继续，这个数字每月都会膨胀。随着该股上市，我们预计实物溢价将下降，届时LME将继续接受Rusal metal，LME的价格将会同步下跌。

如果俄罗斯的制裁依然有效呢?

如果我们没有在制裁上取得进展，那么越来越紧张的目光将会投向10月23日的最后期限。价格将呈上升趋势，如果在10月23日之前的最后一刻未能达成协议，我们很可能会预期另一波大幅上涨将开始。

在美国对俄制裁的最好的情况下，俄铝的产量损失为30%，在更极端的情况下，产量损失高达50%至70%。这个上限实际上意味着俄罗斯以外的所有销售都将亏损。我们之前的研究更接近于更好的情况，并基于这样的假设:在一定的折扣下，俄金属可以卖给中国。这将压低上海与LME的价格，并支持一个足够大的套利，以鼓励半制成品和精加工产品出口，以填补这一空白。

即使是较低的30%的损失也需要110万吨的供应，因为中国已经有17万吨的贸易逆差。对非正当库存和中国供应的拉动将是严峻的。我们的4Q $2,450/Mt年终预测在俄铝低端市场之上显得平淡无奇。因此，我们现在将其上调至2500美元，但随着基本面不利因素的影响，仍有继续走低的趋势。

闲置产能以更高的价格上升:Harbor估计，除中国和俄罗斯外，闲置产能利用率达到86%。5%的利用率可以有效地产生150万吨的产量，相当于Rusal产量的一半。毫无疑问，实际的备用容量和有效的备用容量之间存在差异，但即使是500kt+，也能填补很大一部分。

氧化铝价格正在下跌:4月份以每吨700美元的价格进行的现货交易充斥着某些熔炼厂出现短缺的绝望情绪，我们不认为这反映了更广泛的市场状况。俄铝是一个极小的卖家，但混乱随之而来，因为它作为主要买家和卖家站在供应链之间。现在，这些潜在买家要到10月份才能见到潜在的卖家。如果Rusal的氧化铝生产和销售停止，我们预计该公司还将通过铝生产来削减需求。

中国的出口将会增长，最大的问题是什么水平会刺激初级金属出口(包括15%的出口税)。在原油基础上，2300美元/公吨可以满足中国的冶炼成本(有通胀风险)和出口税，运输优惠等很容易被可售溢价所覆盖。如果不是为了供应改革，我们本以为中国会利用其超过俄铝20%的闲置产能在这些价格上扮演摇摆不定的供应商角色。但目前中国的铝市场限制性要大得多，因此我们将预测调高，考虑到中国以外市场有必要积极引导海外部门填补这一空白，而不仅仅是刺激新产品的生产。我们注意到我们今年原始的1百万吨和中国盈余200万吨的社会库存。但LME需要比上海期货交易所高出15%，才能引导资金流动。以目前上海期货交易所的价格计算，这一价格需要2,650美元，但俄铝在中国的售价越高，这可能就越容易实现。