投资要点
提高目标价至 11.0 港元，维持买入评级：1、美国业务预期仍然乐观，预计随着中美贸易谈判顺利进行以及中国猪价上涨，中国将加大对美猪肉的进口，进口量有望创历史新高。http://www.hibor.com.cn慧博投研资讯而中国的猪肉供给缺口将给美国猪价带来较大弹性，有望大幅改善美国业务的盈利能力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2、一季度国内肉制品业务逊于预期，但由于看多未来猪价，因此公司可能保留了低价猪肉库存以备下半年猪价高位时使用；同时，公司也有望在进口方面具备优于对手的优势；伴随肉制品提价策略，有望改善肉制品的营业利润率。3、中国猪瘟将带来养殖和屠宰行业的整合，双汇是中国最大的屠宰企业，有望发挥规模效应，提高市场份额。我们上调了公司 2019-2021 年 EPS 分别至 0.084、0.103 及 0.121 美元，上调幅度分别为1.2%、5.1%和 19.8%，相应上调目标价至 11.0 港元，相当于 2020 年 13.8 倍PE，维持买入评级。
受猪价低迷及复活节假期因素影响，2019 Q1 公司收入小幅下降。1-3 月公司实现营业收入 5,282 百万美元，同比-6.0%。分业务来看，肉制品业务受复活节假期时点和汇率等季节性因素影响，Q1 实现营收 2,866 百万美元，同比-3.8%。中美猪价低迷，生鲜猪肉业务和生猪养殖业务收入均受影响。1-3 月集团实现生鲜猪肉业务收入 2,129 百万美元，同比-7.6%；实现生猪养殖业务收入 146 百万美元，同比-27%。
一季度生鲜猪肉业务盈利能力提升，但生猪养殖业务受美国生猪价格压制，未来改善弹性大。生鲜猪肉业务方面，2019Q1 实现经营利润 148 百万美元，同比 164.3%。其中中国部分受益于生猪价格偏低以及非洲猪瘟影响，营业利润率提升至 9.6%，美国部分受益生猪与猪肉价差扩大，营业利润率提升至5.2%。生猪养殖业务亏损加剧，今年 1-3 月经营亏损 168 百万美元。远高于该业务去年全年亏损（113 百万美元）。
Q1 肉制品业务受益于低猪价，预期未来猪价上涨，肉制品利润承压。分区域看，2019Q1 中国地区实现肉制品分部营业利润 145 百万美元，但春节后国内猪价上涨较快，营业利润率同比下降至 16.9%。美国及欧洲共实现肉制品分部营业利润 252 百万美元，营业利润率提升至 12.6%。管理层将继续通过提价、利用进口低价库存、调整产品结构等方式降低应对成本上涨压力。
风险提示：食品安全及瘟疫；猪肉价格超预期波动；汇兑风险；贸易政策