债券上半年违约超去年！2016年11月债市崩盘重演！三季度债市展望：需谨慎操作！
金融时报2018.06.30 12:40
长期以来，利率债与信用债走势呈现较高一致性，但今年上半年出现一定分化。利率债表现超出预期，出现小牛市格局，而信用债市场上不少个券收益率快速走高，债券违约事件有所增加。
展望三季度，经济指标平稳回落、货币政策仍将对债市形成一定支撑，但地方债供给放量，加之商业银行存款增长未能有效恢复，债市供需结构矛盾较为突出，预计利率债收益率仍将处于振荡格局。再融资环境不佳，信用收缩或将延续，风险事件给市场情绪带来不利影响，信用债投资偏好分化，建议保持短久期高评级的防守策略。
利率债： 美国下半年加息，债券收益率上行，制约国内债市利率将会上行，供给面临冲击！
经济基本面和货币政策仍将对三季度的债市形成一定支撑。今年前两个季度，去杠杆成效进一步显现，银行主动负债意愿趋于平稳，金融机构信用扩张放缓，三季度货币政策仍将保持稳健中性的基调。
不过，债券市场供需结构存在一定担忧。从前两个季度国债和政策性金融债的供给来看，国债供给基本平稳，政策性金融债二季度供给较大，整体结构基本与去年持平。按照以往的发行节奏和后续到期情况，三季度供给压力较大。不仅如此，今年地方政府债上半年发行节奏较预期放缓，截至6月25日发行量不足1.4万亿元，较2017年同期下降25%，较2016年同期更是下降60%。而今年地方政府债发行任务并不轻，预计三季度债市供给压力将对利率债走势形成不利影响。
而从配置力量看，银行的负债端没有发生明显改善。银行是目前利率债和地方债的主力配置机构，其存款的增长仍然乏力；金融机构各项存款余额同比增速较年初快速回落，尽管近期有所回升，但仍持续低于9%。同时，资管新规已落地，商业银行面临较大的表外资产回表压力，在社会融资收缩的情况下，有限的表内额度或将更多用于贷款而非债券配置。从4月、5月托管数据来看，银行的配置较为乏力，三季度可能仍然看不到需求端的有效回升，债市供需矛盾或将进一步凸显。
当前利率债收益率处于去年二、三季度的振荡区间中，进一步上行概率较小，但继续向下也需要找到突破点。另外，美国经济持续向好，若下半年加息则可能导致美债收益率振荡上行，进而对我国债市收益率下行形成制约。
信用债：信用收缩进行时投资偏好分化
当前市场主导因素已从年初的监管政策和流动性，切换到如今的信用风险事件上，我们认为信用收紧将延续。
首先，一级市场持续低迷。2018年上半年，信用债一级发行取消数量共计344只，原计划发行规模共计2123.1亿元。分等级看，取消发行债券中，主体评级为AAA的50只，AA+的113只，AA及以下的181只。取消发行主体仍以城投、建筑业和房地产企业为主。资管新规细则即将落地，信用债处于需求较弱状态中，中低等级的城投公司和民企将面临较大的再融资压力。
其次，违约事件冲击市场情绪。截至目前，2018年上半年国内债券市场共发生违约事件21起，涉及违约主体13家，其中新增违约主体7家，合计金额196.61亿元人民币；中资美元债新增违约事件2起，新增违约主体2个，合计金额6.5亿美元（未纳入交叉违约）。与去年同期相比，违约事件涉及的主体及金额均大幅增加。同时涉及范围由中小型企业向上市公司蔓延，为今年新呈现的特点，违约主体资质较此前有所上升，在一定程度上加剧了市场的风险担忧。 和讯财经：2018.7.1 债市半年复盘：上半年违约量超去年全年；下半年仍是违约高发期 ！
和讯网2018.7.1
　　今天是630，一个适合盘点的日子。“愉见财经”想陪大家复盘眼下舆论正爆、忧心最聚的——债市。
　　先上图，上半年“债雷”大汇总。
从市场直观感受来看：第一，目前民企融资困境还是明显，机构现在都不大愿意多碰民企债；第二，违约高发的、GDP不行或数据可疑的地区，机构心思也凉凉，比如东北、内蒙、云南等；第三，危险警报已经往上市公司拉响。
　　对此，“愉见财经”上个月的发文《钱紧+避险：金融机构回缩，低资信企业扛不住了要爆雷，排查你投的上市公司有没有隐患》（点击标题跳转）可做一参。
　　从客观数据分析来看：上半年债市违约的数字已经妥妥超过2017年全年，而且从目前来看，只有加速度，没有减缓迹象。
　　上半年违约253.01亿元，同比增长47.13%。违约债券只数25只，违约主体增至13家。25只违约债券中，16只为民企债，占比64%。
　　有7家主体信用债发生首次违约：亿阳集团、神雾环保(300156,股吧)、富贵鸟、中安消(600654,股吧)、凯迪生态、上海华信、中融双创。
　　从违约债券主体评级来看：“AA+、AA、AA-”这三个等级（即“2A”范畴）是违约高发区，占了超过9成。（不过这并不是说更低等级的债券反而安全，主要是因为债券发行主体的评级多数在2A以上。）
　　不过一个值得注意的现象是，上半年，高评级债开始加入违约行列，其中上海华信的违约，打破债市初始评级AAA的债券首次违约，评级机构因此也遭到严重质疑。
　　《经济观察报》记者蔡越坤注意到，违约主体上海华信初始主体评级即为AAA，2017年7月12日联合资信评估有限公司曾给予公司主体信用等级为AAA，给予上海华信2017年第二期中票信用等级也为AAA。2016年12月29日，中诚信国际信用评级有限公司在对2017年第一期中票评级时，给与给予公司主体信用等级也为AAA，中期票据信用等级也为AAA。
　　不过在母公司华信风暴之后，联合资信和中诚信也都灰溜溜地把上海华信的“AAA”连续下调改成了“C”。
　　所以，在这样市况下，投资者怎么看评级呢？国元证券(000728,股吧)财富管理部王霄翔在接受《经济观察报》记者蔡越坤采访时表示，以前，所有投资者都在重点关注评级高低，只要是AA以上的债券，大多投资者都是“闭着眼买”，而现在，评级越高不代表违约率越低，评级越低也不代表一定会违约。
　　王霄翔并称，债券的投资人不仅要关注债券评级，以后更要综合去了解尽调发债企业的生产经营情况，提前预防违约风险，才更加有把握去买债，也有胆量去买。
　　从债券违约地域分布来看：“愉见财经”统计，今年上半年的债市雷区分布图为：辽宁5只、黑龙江3只（咳咳，东北兄弟承包了三成），北京4只、上海4只、福建2只、湖北2只、四川2只。
　　如果看得更全面一些，从2014年开始统计的话，辽宁地区违约只数是最高的，28只债券发生违约，涉及金额达到191.4亿元；北京地区违约金额是最高的，302.09亿元，涉及20只违约债券。
　　其它几个违约金额较高的地区分别为上海（154.61亿元）、山东（92.8亿元）、河北（85.5亿元）、四川（67亿元）、内蒙古（65.46亿元）、浙江（39.99亿元）、湖北（30.57亿元）、江苏（30.1亿元）、福建（23.1亿元）、黑龙江（21.74亿元）、河南（15.5亿元）。
　　这里要说明一下的是上海的情况，虽然大家看到的违约金额满高的，但因为债券发行总量金额就很高，所以违约比例并不高。
　　“愉见财经”和债市的朋友聊完发现大家真正担忧的是像东三省（以辽宁为大头，业界有“东北魔咒”之称）、内蒙这样的省份。余下的也有担心云南（债务规模大，财政负担重，信托违约过），贵州（扶贫典型，全是山，工业没法弄）的。
　　颇有意思的是，经济发达地区的江浙，也有被忧心的理由。江苏债务规模大，发得多，所以会怕续不上；浙江市场化程度最高，所以政府兜底欲望是最弱的。
　　从对下半年的展望来看：
　　第一，形势肯定是不容乐观的，下半年到期量大，资管新规下银行的“水龙头”还在不断关小，机构的避险情绪也有增无减，2018年年低、乃至2019年全年仍然估计将会是违约高发期。
　　第二，前两天“愉见财经”已经爆了一个内蒙通辽某征信项目违约的事儿（备注一下我跟进的最新情况哦，虽然是逾期违约了，但后面的兑付工作倒是在推进了，投资人已经陆陆续续收到一部分钱了），我发现留言处很多朋友提到了“新常态”。比起一年前，市场已经明显见怪不怪了。
　　政信项目都如此，更别说一般的公司债了。这就是我想说的第二点，债市违约“常态化”似乎被大家接受了，刚兑信仰已经渐行渐远。 下半年小心债市的系统性风险，类似2016年10月国债开始的大暴跌，从102元两个月内一口气跌到93元，十年期国债收益率一路走高，资金面紧张，国内不断利率走高。 股市已经具备投资价值，周五创业板大涨 4%，国债尾盘跳水，收长上影线，国债已经继续上涨五个月，股市估值洼地显现，策略上配置中小创，中线买入做多，资金正在从债市回流股市，可以做多股指期货中证500买多，国债期货买跌，来对冲操作。