有色金属

　　观点：美元指数连续走强，铜价重心下移

　　铜

　　昨日铜价偏承压运行，夜盘价格低开，重心落至76500一线，美元指数持续偏强压制，涨至105，国内现货贴水扩大。宏观预期继续主导价格，但美元指数持续走强带来压力。国内稳增长政策发布后，四季度经济增长预期有所改善，政策面偏积极。美国后续降息路径收紧，软着陆预期下通胀水平支撑铜价，但海外总需求压力持续存在。10月基本面情况边际转弱。铜线缆，铜杆周度开工率继续下滑，现货转为贴水交易，社会库存在节后连续累升，“金九银十”旺季预期落空，年内消化20-30万吨过剩量无望；海外COMEX铜继续交仓，LME高位缓慢去化，美金铜现货维持深度贴水。综合来看，本周铜价减仓回落，价格窄幅运行，国内政策预期托底，但基本面情况不支持继续上涨，关注海外一段预期变化，铜价存重心下移空间，暂看75000一线支撑。

　　铝

　　观点：延续去库，铝价高位震荡

　　沪铝主力12合约周三高位震荡，开盘价20940，收盘价20875，整体表现为高位震荡。宏观方面，国内第三季度GDP年率录得4.6%，超过预期的4.5%，低于前值4.7%，9月规模以上工业增加值同比录得5.4%，超过预期的4.5%，内外机构均对中国经济能实现年初经济目标充满信心，再加上近期政策端刺激不断，市场情绪有所好转。欧洲央行再次降息25个基点，存款机制利率从3.5%下调至3.25%，美国当周初请失业金人数录得24.1万人，低于预期26万人，美国9月零售销售月率录得0.4%，超过预期的0.3%，美国10月费城联储制造业指数录得10.3，远超预期值3，表明美国经济充满韧性，远强于欧洲，美元指数继续上行。产业方面，国内外氧化铝价格近期同步大幅走高，对电解铝有一定成本支撑；供给方面，国内电解铝在产产能处于历史同期高位，短期持稳运行，进口持续处于亏损状态；需求方面，下游加工业周度开工率环比小幅上升，主要由再生铝合金板块贡献，其他板块周度开工率环比不变，从终端消费来看，目前多板块下游反馈需求增长乏力，有逐渐向淡季过渡趋势，另外四季度后北方天气转冷，线缆、建筑型材等企业开工率难觅支撑，后续开工率有回落风险；社库方面，最新社库62.7万吨，较上周去库1.5万吨，延续去库，下游情绪小幅好转，现货贴水收敛至平水附近。综合来看，短期宏观影响是关键，基本面存在支撑但缺乏驱动，预计盘面短期价格高位震荡，但同时近期光伏方面的利好消息，可能会对铝价有一定助推作用，短期存在往上突破的概率，操作上来说还是建议回调接多。

　　锌

　　隔夜锌价延续高位震荡走势。近期对锌价格有影响力的信息较多，包括美国通胀数据、欧洲经济数据及国内政策等，其中国内政策动向对短期价格有更多的主导力。梳理锌的整个基本面，需求端，海外美日韩等发达经济体制造业数据连续数个月回落，全球制造业复苏势头减弱。实际内需亦偏冷，地产下行势头不改，基建增速也有所回落，不过随着9-10月系列刺激政策推出，内需有一定程度的回暖预期，四季度国内财政的扩张力度、落地实效及欧美衰退的可能性是需求端的核心变量，不确定性较大，预期可能出现反复，需要持续跟踪高频数据。供给端，由于冶炼产能增速显著快于矿端增速，且部分存量矿山产量下滑，锌矿TC持续下行，压缩冶炼厂利润，冶炼行业开工率同比下滑，国内精炼锌产量明显降低，但受到进口锌锭的补充，去库速度得到延缓。供给端长期逻辑而言，目前矿山利润较好，根据投产进度，2025年开始，全球新投产锌矿项目有望逐步释放增量，缓解原料紧缺的压力，支撑加工费见底回升并限制长期锌价的上方空间。短期而言，国内逆周期货币、财政政策密集推出，但市场对政策的理解分歧较大，涉及短期快速提升实物工作量的表述偏少，预计短期相对高位的锌价在密集的政策氛围中获得一定支撑，但继续上行的空间不乐观。

　　碳酸锂

　　昨日碳酸锂期货震荡走强，主力收于75250元/吨。电池级碳酸锂均价7.365万元/吨，较上一工作日上涨300元/吨。供给端，上周国内碳酸锂产量环比增加186吨至13357吨。锂价跌至低位后，部分锂盐厂已出现减产或减量规划。据Mysteel，预计10月国内碳酸锂产量环比下降约8%。进口方面，据智利海关，9月智利出口至中国碳酸锂规模为1.66万吨，环比增长37%，规模较前期增加。上周碳酸锂社会库存环比减少1855吨至11.87万吨，延续去库趋势，但整体去库压力仍大。成本端，上周锂精矿价格小幅下跌，近期有批量非洲矿到港，对现货市场有一定冲击。中长期维度看，今明两年是上游锂矿和盐湖放量的大年，碳酸锂供应过剩的格局难改。需求端，预计10月国内正极厂商的排产较9月环比基本持平。但本次旺季期的窗口较短，11月的需求存在一定不确定性。终端市场方面，据乘联会，9月新能源乘用车市场零售112.3万辆，同比增长50.9%，超市场预期。综合来看，本次旺季的窗口期较短，且受到高库存和套保需求较大的压力，预计锂价震荡偏弱。短期建议空单可考虑逢低止盈。

　　贵金属

　　观点：美元指数反弹新高，金融属性抑制贵金属回调

　　随着特朗普竞选总统获胜的概率加大，以及美国经济表现出软着陆的信号，市场进一步担心特朗普降息的政策将令通胀风险再度卷土重来，隔夜美元指数和美债利率再度大幅拉升，美元指数创反弹新高，触及104.5关口，美十债利率反弹至4.25%的高位震荡中枢水平，金融属性再度抑制贵金属上涨节奏，CMX黄金期货价格结束连涨行情，开启短线调整，关注下方2700美元/盎司附近支撑，CMX白银期货价格受阻于35美元/盎司整数关口压力回调，关注下方前高33.5美元/盎司附近支撑。总体来看，贵金属在货币属性的长期利多下重心逐步上移，短期金融属性的反复会扰动价格涨跌波动，但不改长期上涨的趋势。日内将公布欧元区10月制造业和服务业PMI初值、美国周度失业申请人数和新屋销售、美国10月Markit制造业和服务业PMI初值等经济数据，关注PMI数据确认美国经济的韧性，若表现超预期强劲，则美元指数和美债利率仍有反弹动能，金融属性或仍将抑制贵金属短期调整。

　　短期来看，美联储货币政策确认进入较长时间的降息周期，但是高频经济数据开始表现出美国经济止跌回升的态势，在美联储超预期降息50个基点后，通胀预期显著抬升，名义利率被动跟随反弹，我们认为美国经济软着陆的概率显著增加，在低基数效应和服务业再度扩张的驱动下美国通胀有持续反弹的可能性，并且就业市场缺口再次扩大，美联储年内剩余的两次议息会议中会暂停降息或仅降息一次，通胀预期快于名义利率将导致实际利率下行，给贵金属带来金融属性潜在利多，叠加中国宽财政和宽货币给贵金属注入货币属性利多，以及美国大选临近市场押注特朗普获胜，避险属性有望加强，三重利多共振有望驱动贵金属加速上涨，美国经济软着陆和中国宏观政策加码促经济复苏带来宏观需求总量边际改善，工业属性有望驱动白银价格大幅补涨。我们建议短期对白银采取回调积极加多的策略参与，黄金持长多配置。

　　投资策略：沪金价格长期看多，短期超买回调，建议持多为主，沪银迎来补涨窗口，短期技术性调整，建议持长多或回调7900-8000区间短多。