《上市公司分拆.中国中冶）点评：分拆上市条件细化，央企或提速迈入分拆时代.

业名称： 建筑行业　股票代码：　分享时间：2019-08-27 10:31:15

研报栏目： 行业分析　研报类型： (PDF)　研报作者： 罗鼎

研报出处：　中信证券　研报页数： 3 页　推荐评级： 强于大市

研报大小： 246 KB　分享者： xtxuting　我要报错

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　【研究报告内容摘要】

　　事件：

　　8月23日，证监会表示，为优化资本市场资源配置和深化并购重组功能，引导和规范上市公司分拆子公司在境内上市，近日就《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》向社会公开征求意见。对此我们点评如下：

　　本次分拆规定明确了分拆条件，提出对分拆信息披露和决策程序的要求，加强对上市公司分拆的监管。规定从上市年份、盈利状况、拟分拆子公司的盈利运营状况等7个方面设定了上市公司的分拆条件；同时提出对分拆严格履行信息披露义务、充分披露分拆的影响和风险、严格审议和执行股东大会的表决程序。此外，规定还指出将持续完善分拆配套制度，并依法追究违法违规责任。

　　相较年初科创板相关意见对分拆的规定，本次征求稿扩大了分拆上市的范围，并细化了上市分拆的条件。2019年1月30日发布的《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》中明确提出“达到一定规模的上市公司，可以依法分拆其业务独立、符合条件的子公司在科创板上市”。相较于上述文件，本次征求意见稿把分拆可登陆的板块从科创板扩大至整个A股市场，并且分拆的条件做了详细说明。我们认为，本次分拆的条件适用范围更广，但分拆到主板上市对硬性条件要求更为严格（如在同业竞争方面有严格限制）；而分拆到科创板上市则更强调科创属性。

　　对于建筑央企而言，规定中所设列的条件基本均能满足，妥善整合业务后分拆上市或面临较少阻力。结合上市公司公告，我们对所有上市基建央企按照规定所设列的七个条件逐一进行核查（详见表1），对于上市年份、上市公司/子公司的财务指标、或有处罚事项等均符合规定的要求；在“三年内募资的子公司不得作为分拆对象”上仅有葛洲坝旗下一子公司曾发行债券募资，而葛洲坝其余子公司及其他央企的各子公司均符合条件。我们认为，目前央企仅需要在同业竞争上进行一定梳理，在妥善整合拟分拆业务后，建筑央企进行分拆料将面临较少阻力。

　　基建央企料将进入发展新阶段，分拆助力央企大展宏图。1）分拆将突破原有融资条件束缚，在市场上独立融资，拓宽融资渠道以支持新业务扩张；2）分拆上市，将倒逼企业整合新业务，提高新基建的资源配置和运营效率；3）现阶段新基建领域的优质民企的发展，多需要寻求资本方的合作与支持，而央企规模和资金优势实力雄厚，与民企股权合作及收购机会初显，分拆新业务上市后更有利于推进并购进程；4）分拆后新业务在市场上将被合理估值，而新业务估值较传统业务高，分拆后或将带来母公司的价值重估。

　　风险因素：拟分拆业务不符合上市要求，整合进度、政策支持不及预期等。

　　投资策略。分拆上市规定进一步细化落地，基建央企料将通过分拆推动新兴基建业务发展，2019年或将成为基建央企分拆新业务上市元年，且中长期看将有望成为趋势。我们建议关注：1）有明确分拆意愿、分拆整合进度较快的建筑央企；2）分拆业务与公司传统主业有较强紧密协同的央企。标的方面，关注中国建筑、中国铁建、中国交建、葛洲坝、中国中冶等。