去杠杆加减税，中国股债双牛！

而中国供给侧改革的两大核心政策是去杠杆和补短板，其实就对应着里根新政的收货币和减税，其实是非常有希望的政策组合。

美国引爆危机，中国被动刺激。

在金融危机之后的10年，我国陷入了货币超发的困境，这其实非常类似美国的70年代，居民都在买房，企业喜欢投机，也使得地产泡沫愈演愈烈。但我国货币超发的源头是08年的全球金融危机，其实是美国人搞出来的次贷危机把我们拖累了，我们是被迫出台了4万亿刺激计划，而且一不小心就上瘾了。

供给侧改革核心：去杠杆和补短板。

但是我们的政策目的是让大家都过上好日子，因此政策是有反思的。而在债务率太高之后，我国在2015年提出了供给侧结构性改革，而其中最核心的两大政策就是去杠杆和补短板。

为了去杠杆，我国出台了资管新规，主动关闭了影子银行，根据郭主席在陆家嘴论坛上的讲话，我国影子银行在过去两年萎缩了接近14万亿。而在今年，通过包商银行托管事件，我们主动打破了金融体系的刚性兑付，成功地实现了利率的分层，让风险机构的融资有了更高的成本。

而在去杠杆之后，中国的广义货币M2增速已经降至8%左右，相比过去10年平均15%的增速已经下降了一半左右，这个变化其实和里根时代前后非常类似。因而中国也出现了两个可喜的变化，一是通胀预期和地产泡沫得到有效的抑制，二是利率水平出现了趋势性下降，国债利率中枢大幅回落。

而为了应对去杠杆引发的经济减速，我国在18年提出了万亿规模的减税计划，并且在19年激增至2万亿。今年5月份，中国的财政收入已经出现了负增长，这充分显示了减税的诚意。而且中国的减税的主要受益对象是普通老百姓，个税起征点的上调主要是中低收入阶层受益，而增值税的下调可以降低商品价格，全体居民都可以受益。

去杠杆债市先牛，减税股市后牛！

正是去杠杆加减税的政策组合，使得中国的资本市场焕发出了新的生命。

在2018年，中国债市率先走出了大牛市行情。而债市上涨的逻辑其实非常简单，由于去杠杆抑制了投资需求，未来中国不可能重走刺激投资的老路，而不大搞投资就意味着缺乏资金需求，那么利率就很难再大幅上升。

而在2019年，中国的股市开始走出牛市的格局，今年上半年的沪深300指数涨幅高达27%，尤其是涌现了以蓝筹和消费股为代表的中国核心资产。为何核心资产能上涨？其实就在于去杠杆和减税两大政策红利。

去杠杆减少了无效资金需求，降低了无风险利率水平，这使得中国股市的低估值不再下降，甚至还有所回升。

而去杠杆减少了无效投资，中国的制造业投资增速已经降至零增长附近。而在不投资以后，中国的诸多周期行业没有了新的产能投放，其实并不是坏事，这意味着行业格局稳定了，没有新玩家进入，同时现有行业龙头的存量设备也值钱了，也不用大笔增加资本开支，其实盈利也稳定了。不投资反而使得周期蓝筹的龙头企业有了长期投资价值。

而减税增加了居民消费。今年前5个月，中国消费增速高达8.1%，远高于投资和出口增速。而且展望下半年，随着减税降费的进一步落地，我们预计下半年消费增速的回升是大概率事件。而美国靠着4-5%左右的消费增速支撑经济发展，就实现了40年的股票牛市。而中国目前8%以上的消费增速远高于美国，这意味着中国龙头消费企业的业绩增速可能会达到15-20%左右，如果我们也像美国一样给消费企业稳定的估值，那么就可以享受这些龙头企业每年15-20%的业绩回报，那么中国股市也可以长期稳定上涨。事实上，本轮中国股市的领涨板块几乎全部都是消费行业，而不同于以往周期行业领涨的短命行情，这恰恰是出现了长期慢牛的希望。

我们认为这一次中美峰会的成果值得肯定，但其实是我们凭实力争取下来的，美国也打不动了。而面向未来，特朗普四面树敌靠放水续命的政策，并不会让美国更加伟大。而我们供给侧改革的两大核心政策是去杠杆和减税，其实是不走放水刺激老路，将会给中国经济带来希望，而中国的资本市场的股债双牛也有望继续延续。

另外，再给大家分析姜超在去年12月份发布的一个研究报告的最终结果摘要，原文太长太长了，我只摘取结果：

海通姜超2019年展望：股债双牛！中国资本市场迎接历史机会

货币超发滞胀，减税股债双牛。展望未来，中国正面临历史性选择，第一种选择是继续货币超发，其对应的是拉美滞胀模式，这意味着应该配置房子商品等实物类资产，而金融资产没有配置的价值，这其实是我们过去10年的经历。第二种是大规模基建，对应的是日本式的长期萧条，因为政府投资挤出一切有效投资，经济没有效率，对应的是债市长牛，股市长熊。最后一种是美国式减税，对应的是股债双牛，尤其是创新将迎来长牛行情。

我们认为未来中国会选择收货币、减税负，也就是第后一种选择。这意味着有望走向美国式的股债双牛之路，17年开始的金融去杠杆在18年开启了债券牛市，而18年开始的减税意味着新一轮股票牛市也在酝酿当中，当前中国资本市场面临着历史性的投资机会。