周黑鸭遭做空机构狙击

周黑鸭（01458-HK）在港交所发布公告称，自3月5日（星期二）上午九时起短暂停止买卖，以待刊发澄清公告。

3月1日，在港上市的“鸭脖股”周黑鸭遭做空机构Emerson Analytics狙击。Emerson Analytics称该股只值2.4港元，与其周一收盘价3.69港元相比，这意味着还有35%的下跌空间。

Emerson Analytics的做空报告预测，周黑鸭去年净利润只有2.55亿元人民币，不到公司预测的一半；其收入、日平均客单量、客单均价等其他销售数据都有所夸大。

Emerson Analytics在报告中指出，去年第三季集中考察占其收入达54.2%的华中地区零售营运，收集了这些地方共524间门店的营业数据。Emerson Analytics发现，在周黑鸭湖南省及和江西省的部分分店，店员经常在无客人的情况下创造购买交易并开收据，机构估计这些分店夸大的销量达28%。

（周黑鸭截止2018年6月30日的门店数量和分布）

机构还指，周黑鸭公布以上区内分店每日平均交易量为174宗，较该机构调查所得的125宗高38.7%。另外，该机构对华中地区区内分店平均每宗成交额均价的调查，较周黑鸭公布2018年上半年全国平均每宗成交额65.8元人民币低6.8%。

机构还引述了周黑鸭上市招股书，称其2015年所有分店的平均收入是绝味食品的5.6倍，差距太大令人难以置信。综合而言，机构认为周黑鸭销量夸大了38.7%及交易额6.8%的缺口，意味周黑鸭华中地区实际收入较去年上半年列表数据低出32.8%。该机构假设，若周黑鸭毛利率真的如列表上所说的是六成，而其他成本都准确，估计周黑鸭去年实际纯利仅2.55亿元(人民币,下同)，较周黑鸭指出的5.33亿元低52.2%。

值得一提的是，沽空机构Emerson Analytic还曾经沽空过中国宏桥(01378)、天鸽互动（01980）等。其中，中国宏桥还曾因此停牌时间过长而在当年7月被“踢出”恒指相关指数，以及港股通（沪）和港股通（深）名单。

不过周黑鸭股价似乎并未受到影响，周一最终收涨2.5%。

周黑鸭业绩节节败退

“周黑鸭”不达预期，在港股市场，实际上已经是一段老生常谈了，毕竟这个股价表现大家也都有目共睹：

（图源：）

2016年的光棍节那天，周黑鸭正式登录港股资本市场，在港交所主板挂牌上市。虽然初上市的周黑鸭也得到过资本市场的礼遇，被热炒过一段时间，但这“好日子”对于周黑鸭来说终究还是太短了——上市后不久，周黑鸭的业绩增速就开始全面放缓。

到了2017年，周黑鸭业绩增速全线放缓，尤其净利润增幅剧跌至6.4%，成为其业绩滑坡的开端。去年中期，周黑鸭业绩转跌，半年净利润明显下跌17.3%，这也是其往期可见的业绩记录中表现最差的一次。

今年1月30号，周黑鸭发布公告称，预期2018年股东应占利润下跌30%。以2017年度纯利7.61亿元人民币计，2018年度纯利约5.33亿元人币。

（周黑鸭去年上半年业绩）

周黑鸭还指出，纯利的減少主要原因：

1)截至2018年12月31日止年度的原材料成本较截至2017年12月31日止年度上升；

2)截至2018年12月31日止年度的门店经营利润率同比的下跌；

3)自2018年4月起河北周黑鸭食品工业园有限公司投产的折旧及能耗成本的上升等。

行业竞争激烈

在高铁站火车站这些人流量较为集中的地方，周黑鸭不再是一家独大，绝味鸭脖和煌上煌也迅速开店，不断扩张。鸭脖之争越来越激烈。

绝味食品(603517.SH)和煌上煌(002695.SZ)在2018年中期均取得了不错的业绩表现。其中，绝味食品在上半年实现收入20.85亿元，同比增长12.62%，净利润3.11亿元，同比增长31.28%；煌上煌在上半年实现营收10.33亿元，同比增长42.39%。此外，上述两家公司的经营活动产生的现金流量净额分别为3.32亿元和3.47亿元，均超过周黑鸭的水平。也就是说，周黑鸭虽然纸面上盈利能力出众，但衡量盈利质量的经营活动现金流方面，已经没有太多的优势。

更值得注意的是，以自营为主要经营模式的周黑鸭这些年门店数量虽然呈现快速扩张的势头，但在需要较高网络效应的快消品行业，公司的门店张力还稍显偏弱。数据显示，截至2018年中期，周黑鸭1196家自营门店覆盖了中国16个省份及直辖市内的78个城市。但绝味的自营门店及家门店数量已经达到9459家，覆盖中国30个省、自治区和直辖市。

事实上，在经营规模方面，周黑鸭目前还是追赶者，尽管公司销售成本在大幅增长，但相信公司未来扩张的步伐不会停止。

从财报上看，截至2018上半年公司包括门店开发在内的24.52亿元的预算当中，目前公司仅动用了7.05亿元。其中，开发门店网络的3.68亿元预算公司仅动用了4840万元，尚余3.19亿元，这说明公司还有较为充裕的资金支持公司的扩张策略。

说到扩张，很多公司和投资者交流的时候会谈，战略、产品定位、渠道等等，但归根结底就是公司的业务能不能够吸引人，换言之，产品被消费者认可才是王道。

若这样的局面持续下去，周黑鸭拿什么来阻挡胜利的天平向对面倾斜呢？

（来源：八卦港股的财富号 2019-03-05 16:08） [点击查看原文]