核心结论：1）手机三摄大势所趋，推荐手机摄像头产业链，包括舜宇光学科技、等；2）光伏玻璃：双玻渗透率有望在19年大幅提升至30%左右，光伏玻璃在19年有望迎量价齐升；关注信义光能、福莱特玻璃等公司；3）持续推荐5G产业链，关注中国铁塔、中国通信服务、京信通信、俊知集团等。

三摄大势所趋。1）2019年2月，三星、小米等厂商相继发布旗舰机型。三星Galaxy Fold可折叠手机采用了六镜头设计；S10也采用了16MP+12MP+12MP后置三摄。小米9亦采用索尼48MP三摄。2）部分主流厂商在5G手机方面的准备也在紧锣密鼓进行。3）2019年MWC即将于2月25日至2月28日在西班牙巴塞罗那举行。推荐：舜宇光学科技、比亚迪电子等公司。

现行计价模式：我国绝大多数省市计价模式都是以建筑面积计价。先后有譬如海南省2003年9月开始实行，广东省肇庆市从2006年开始实行，重庆主城从2002年8月开始实行套内建筑面积计价。在全世界范围内，绝大多数国家和地区的房屋销售都是按照套内面积计算，包括美国、加拿大、日本、中国香港等。

我们对比重庆和中国香港在计价模式改变后的市场变化，认为：1）房地产需求本质与人口、供需、产品结构、购买力等因素有关，与计价方式本身关系不大；2）改为套内计价模式会提升优秀物业销售均价（简单理解：带皮核桃15一斤，去皮30一斤）。

套内计价模式对开发商的影响： 1）对拿地前期设计要求提升，公共区域或变小。我们认为，大概率除了豪宅需要公摊区域的奢华装修，偏刚需产品的公摊区域面积会变小，每平米装修成本会下降。2）公共区域收费与收益权有待调整。我们认为，从建筑面积计价改为套内计价后，社区公共面积的法律产权归属，社区公共服务计价模式，社区公共区域收益分配模式等都有待法律法规调整。

4Q息差继续扩大。四季度商业银行整体息差环比扩大3BP。我们认为推动息差扩大的主要原因是同业利率大幅下行后的负债端成本改善，以及贷款到期置换后资产端利率提高。大型商业银行同业负债占比最小、四季度小微利率降幅大于行业，因而息差扩大幅度最小为2BP；股份制、城商行、农商行同业负债占比相对更大，息差扩大幅度依次提高，分别为3、4、7BP。

大矿企是供给端主要增量。2019年刚果（金）钴矿山产能继续释放，嘉能可KCC项目计划增产1.5万吨，欧亚资源RTR项目计划投产1.4万吨。考虑到两家公司自身的资金和技术优势，我们认为两个项目投产确定性高。我们预计2019年全球钴矿原料供给为15.9万吨，同比增长约29%。2020年全球矿山端原料主要增量为KCC项目增产6000吨，中色迪兹瓦铜钴矿投产。我们预计2020年全球钴矿山产能增长将会放缓， 2020年全球钴矿原料产量为17.3万吨，同比增长约9%。

刚果金民采矿及冶炼厂是主要变量。在2017-2018年上半年钴价上行的背景下，大量企业前往刚果金投资建设铜钴冶炼厂。由于冶炼技术的进步，新建冶炼厂的入选品位普遍较低，可以冶炼原来经济效益较差的低品位钴矿石，这使得刚果金民采矿的供给存在进一步提升的可能。我们认为，刚果金铜钴冶炼厂的投产情况将是钴供给的一个主要变量。

1、射频是物理的世界。频率的提升，以及通道数的增加，对射频器件都提出了更多的要求，射频的Know-how为产业链护城河提供了重要的保证。基站射频主要包括天线、滤波器和PA，我们认为在基站天线、滤波器领域目前国内产业链已具备全球性竞争优势。

2、5G时代，我们认为全球5G基站滤波器行业市场峰值有望达到120亿元/年。基站滤波器从4G到5G发生了形态和材料上的重要变化，陶瓷滤波器的引入将有望提高竞争壁垒，优化竞争格局。

全球面板产能扩张带动偏光片需求持续增长，中国大陆市场增速亮眼。我们按照面板与偏光片产能一一匹配的思路，基于“LCD用TFT产能*2+AMOLED用TFT产能”的思路测算偏光片产能需求，我们测算得到2018~2020年全球偏光片产能需求分别为594、651、691百万平方米，中国大陆偏光片产能需求分别为240、301、370百万平方米。中国大陆2019、2020年偏光片面积需求增速为25%、23%，远超全球的9.6%、6.1%。我们可以看到中国大陆是全球偏光片需求的重要力量，全球占比持续上升，我们判断到2020年中国大陆偏光片需求有望占到全球的一半以上。

华为Mate X惊艳来袭，引爆市场。华为Mate X应用的OLED屏幕在展开状态屏幕尺寸为8.0英寸，折叠状态时主屏6.6英寸、副屏6.38英寸，展开态时屏幕的长宽比为8:7.1，另外，华为Mate X厚度展开态是5.4mm、折叠态也仅为11mm，实现了大屏与轻薄的平衡。整个Mate X机身重295g，整体外框颜色为星际蓝。华为折叠应用的是外折方案，采用鹰翼式设计，独创转轴，0-180度自由翻折。目前华为Mate X定价2299欧元，预计于2019年上市。

华为Mate X折叠形态取得重大突破，折叠无缝隙，打开无切角，定义手机新美学。华为自研的铰链，集成了可折叠铰链，实现背对背折叠，中间紧密贴合没有缝隙。这一独创的设计华为工程师耗时3年才实现，在这个折叠链条里，有超过100个零件。同时正因为弯向后方，华为Mate X屏幕展开后屏幕没有任何缺口，而且没有开孔，也没有刘海。"QuestMobile数据显示，2月4日到10日，用户增长主要分布在泛娱乐和社交领域，从DAU上看，用户过亿阵营里，增速前五的分别是快手22.4％、百度19.6％、QQ 10.3%、微博7.6%、抖音短视频7.4%，快手DAU达2.14亿，抖音短视频2.29亿。用户时间分配中移动社交占32.5%，短视频12.3%，手机游戏10.9%、在线视频8.2%。

小米集团组织部今日下发正式文件，宣布了最新一轮组织架构调整：任命崔宝秋为集团副总裁、集团技术委员会主席，并且在核心管理岗位上共任命了14名总经理、副总经理，原人工智能与云平台部拆分为人工智能部、大数据部与云平台部三个部门。这是继去年9月成立集团组织部、参谋部以来，小米规模最大的一次组织架构调整。

2月25日晚间，一点资讯创始人兼CEO任旭阳发内部邮件称，公司已初步完成新一轮重大资本运作，涉资近5亿美元。本轮资本运作，现有大股东凤凰网将出让大部分股份，全力支持一点资讯优化股权结构，拆除VIE架构，为公司回归国内A股或科创板上市创造充分的条件。他透露，资本运作完成后，凤凰网将保留5%股份，作为公司重要股东继续支持一点资讯发展。据接近交易的人士透露，这5亿美元只是一点资讯本轮资本运作的一部分。一点资讯会先引入一笔资金，将凤凰新媒体的大部分老股置换出来。随后，会有另一笔融资到账，作为新股增发部分，约为2亿美元。四大业务齐发力。18年公司三大业务锂原电池、消费锂离子电池以及动力储能电池均实现较好增长。1）锂原电池业务积极拓展新兴物联网市场，取得阶段性成果；2）根据公司披露的投资者关系活动记录，在消费锂离子电池领域，公司已通过全球最大的电动工具制造商TTI的审核，并达成合作，现在已经逐步开始给TTI供货；3）动力电池和储能业务业绩实现增长；4）参股公司麦克韦尔股份有限公司的业绩超预期，带来公司投资收益的增加。公司目前持有麦克韦尔37.55%的股权，麦克韦尔从事电子烟业务，18年1-3季度营收21.41亿元，同比增长1.22倍；净利润达4.33亿元，同比增长2.23倍。

市场活跃及保证金规模增长驱动结算收入。2018年结算收入62亿港元，同比增长28%。由于市场活跃带来费用类收入同比增长19%；投资净收益增长70%，平均1690亿港元，同比增长13%。预计未来随着港交所产品种类的不断拓宽、港股市场交易活跃及互联互通的深化，结算分部有望继续稳步增长。

中信转债规模400亿元，网下和网上同时发行。转债初始平价86.58元左右，债底较高为94.47元，纯债YTM达到3.03%。我们预计中信转债网下中签率在0.05%-0.08%左右，按目前（2月28日）正股价格估算上市价格约在106元左右。中信银行是国内股份制银行之一，其净息差、净利润增速和ROE均相对较低，不良率相对较高。根据18年业绩快报，18年公司归母净利润同比增长4.57%，环比三季报小幅下滑；但同时不良率也小幅下降，净息差处于回升趋势中。公司基本面整体一般，优势是正股估值较低，有一定的安全边际。转债方面，债底较高，平价尚可，条款略优于近期发行的平银转债。我们认为中信转债有不错的申购价值，一级申购和配售均可积极关注。

2018公司业绩快报预计净利润同比增约23%。公司1月末发布业绩快报，预计2018实现净利润5.6亿元左右，同比增23%左右，公司经营业绩保持稳定增长主要系1）TOC深入实施，存货规模有效控制，存货结构不断优化;2）政府补助收入、理财投资收入等非经常性损益增加提升盈利水平。

大众服饰龙头中长期受益于消费政策激励。我们认为，公司作为“低估值”、“业绩增长稳健”、“受益于政策消费激励”的大众服饰龙头代表之一，在经济逐步复苏、中低收入人群薪资提升的趋势中将显示更强的改善弹性。而TOC模式的采用亦可在消费疲弱时，有助相对减少库存积压。

香化品牌：广州T2品牌丰富度不输日上上海、香港新罗，且三者重叠度极高。价格方面，部分热销品牌定价直逼日上上海，按照我们200多个产品样本比较，总体价格较日上上海贵7%，但较国内专柜定价便宜24%左右（有效样本143个，包含约20个品牌）。对比香港机场免税店，广州机场免税店价格优势较为明显，广州总体价格较香港机场店便宜8%（有效样本110个商品，包含约20个品牌，按照1港币=0.86人民币，下同）。"高速增长终结，“L”型的底在哪？回顾过去十年，中国经济增速从10年1季度的12.2%持续下滑至18年4季度的6.4%，高速增长已近尾声。展望未来十年，“L”型经济会在什么位置企稳？高质量发展阶段，增长中枢又在哪里？

经济中枢下移，跨越中等收入陷阱。高速增长终结并非偶然。1960年以来，仅有13个经济体顺利完成增速换档，跻身高收入经济体行列。德国、日本、韩国、中国台湾是典型代表，其转型过程存在相似性：都是在经历了20-30年的高速增长、人均GDP达到美国的50-60%时，开启增速换档；中速增长期增速普遍减半，持续时间10-20年，最终人均GDP达到美国的70%-80%。

经历何其相似，转型值得借鉴。对德日韩及我国台湾人均GDP、工业化率、人口抚养比、城市化率、人均电力和粗钢消费、人均耐用品保有量等经济指标进行类比，当前中国和70年代中期的日本、90年代初期的韩国颇为相似。

中天转债规模39.65亿元，网下和网上同时发行。转债初始平价100.1元左右，债底在88.61元左右，对流通盘的稀释度在12.57%，条款整体中规中矩。我们预计中天转债网下中签率在0.05%-0.07%左右，按目前正股价格估算上市价格约在107元左右。中天科技是国内光纤领域的龙头企业，业务涵盖光通信、电力传输、新能源和海底光电传输等。17年以来受上游铝价上涨影响，盈利增速有所下滑。但18Q3开始盈利和产能利用率已经有所回升，18年全年归母净利润增速在20%左右。公司业务多元化布局，发展势头稳健；但需关注后续的资本开支和产能情况。正股方面，股价19年以来上升了25%左右，但PE仍处于近年来的低位；18年11月曾有最后一批的限售股解禁。转债方面，评级较高，债底不低，加上规模较大，对机构有一定的吸引力。我们认为，中天转债有一定的配置价值，一级市场可参与申购和配售；但不排除股价大幅回调带来上市破面的风险。

（来源：励琛研究的财富号 2019-03-04 17:49） [点击查看原文]