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马六甲，一个让中国人魂牵梦萦的城市，作为上世纪“下南洋”的第一站，这个城市留下了华人太多的印记。

走在马六甲的大街小巷，沿街的招牌显示着传统中国的古早味道。

马六甲街景一瞥 财华社独家图片

而今，这种亲近感通过资本市场有了新的链接。发迹于马六甲的华人公司——兴合控股（01891-HK）即将来港上市。

2月22日，港交所在其官网上披露了兴合控股聆讯后资料集，自今日起（2月27日）至3月4日期间进行招股。公司拟发售2.5亿股股份，其中公开发售2500万股，其余90%进行配售。发售价格区间介于0.50港币——0.62港币之间，在港交所挂牌上市时间预计在2019年3月15日。

虽然放在马来西亚，这或许可以称得上是一家成功的公司，是为华人创业的典范。但是放眼处在急遽变革，有着诸多新经济概念的大中华区域，市场大概不会这么认为。至少，这谈不上是一家值得期待的公司。

我们来看一下公司的基本面。

按照公司在发布的聆讯后资料集提供的讯息，公司在黑色废金属、旧电池以及废纸市场三个废旧回收领域皆有布局。其中，废金属回收是公司最为主要的业务。于2015、2016、2017财年以及2018年前8个月，公司的黑色金属贸易销售额分别占相应期间公司总收益的88.4%、81.6%、82.3%及85.2%。显示出此业务对公司的发展具有决定性的影响。

2017年，公司以50万吨的黑色废金属贸易量居于马来西亚国内的首位，在行业内占据20.8%的市场份额，成为废旧金属领域的行业翘楚。

不惟在黑色废金属领域，在旧电池的回收领域，根据聆讯后资料集提供的信息，2107年，兴合控股以18100吨的交易量，占据马来西亚旧电池回收市场15.3%的市场份额，同样居于此细分行业的第一位。

在废纸回收领域，根据2017年的交易量计算，兴合控股只占据马来西亚整个废纸回收领域4.3%的市场份额，在行业内暂时不具有明显的地位。

作为一家历史并不是很久的公司，兴合控股展现出了相对良好的成长性与稳定性。聆讯后的资料集提供的信息显示，公司于2015年、2016年、2017年以及2018年前8个月，分别实现收益429.5百万马币、378.5百万马币、739.4百万马币以及568.8百万马币，依照马币和人民币1:1.65的汇率兑换成人民币的话，大致分别约等于7.1亿元人民币、6.25亿元人民币、12.2亿元人民币以及9.4亿元人民币。公司拥有人应占溢利分别约为13.6百万马币、12.1百万马币、22.8百万马币以及21.6百万马币，按照同样的汇率兑换成人民币，则分别为2244万人民币、1997万人民币、3762万人民币以及3564万人民币。

这样的数值放在大中华区的资本市场，绝对是一家小公司。放在港股市场，亦可以归为仙股行列。

这样一家看上去老实巴交的公司，未来是否具有发展前景呢？我们通过公司筹资的用途来予以观察：(a)将用于部分更换兴合控股的卡车车队；(b)将用于提升兴合控股的加工能力；(c)将用于设立兴合控股的企业资源规划系统；(d)将用于在马来西亚半岛东海岸设立一个新废料场；(e)将用于扩充兴合控股位于Selangor的废料场；(f)将用作兴合控股黑色废金属贸易业务的营运资金；(g)将用作一般营运资金或其他一般企业用途（不包括购买废料）。

资金运用描述得如此之细致，财华社总结起来，即为扩大公司在马来西亚半岛的布局与产能。

对于马来西亚这样一个人口总量只有3100万的国家，其市场容量又能有多少呢？按照马来西亚统计局发布的信息，2018年，马来西亚实现GDP总额14298.42亿马币，合23592.39亿人民币，和深圳一城同时期的GDP基本处于同一个水准。

市场容量的大小，一目了然。

尤其需要注意的是，如果观察马来西亚全国2018年的进出口总额为18670亿马币，为同期GDP的1.31倍，则可以看到，其经济更多地受整个国际市场的影响。

国家的局限，限制了公司的发展潜力；外向型经济，使得国家发展亦受外部世界波动的影响；同时，作为一家毫无技术含量的行业，其企业缺乏足够的壁垒，无法阻止新进入者以更低的价格参与行业内竞争。

不论是微观还是宏观，财华社对公司的发展前景难言乐观。虽然，这是一家在马华人企业。

当然，例外并不是没有，马来西亚亦不乏成功的典范。最为著名的则为郭鹤年和他的商业帝国。但是，其成功的关键是不囿于马来西亚一国而放眼全球，尤其是整个大中华区。至于兴合控股能否重复华人世界的经营奇迹，至少从目前这个时间点来判断，还为时尚早。

作者：陈永

编辑：黎璐璐

（来源：财华社的财富号 2019-02-28 11:35） [点击查看原文]