【新股档案】

股票名称：赏之味

股票代码：08096.HK

上市日期：2019-03-15

招股价：0.40港元~0.70港元

招股总数：1.25亿股，其中90%为配售，10%为公开发售

最低认购额：3535.27港元

认购日期：2019年02月27日-03月04日

中签公布日：2019-03-14

独家保荐人：富比资本有限公司

募资用途：所得款项净额4060万元(以发行价中位数计算)，60.6%开设新店；20.0%扩张香港的现有中央厨房；5.2%进一步提升品牌知名度；4.4%提升营运能力及效率；9.8%用于一般营运资金。

文章来源：香港尊嘉证券

一、公司介绍

赏之味控股有限公司（简称“赏之味”），为一间著名连锁餐馆营运商，于香港、澳门及中国以「豚王」品牌售卖日本拉面。公司于2010年在中环和安里开设首间日本拉面餐馆，业务目标为向客户提供优质日本拉面，而十分注重及投放很多努力于日本拉面的质量控制。为树立优质日本拉面专家的地位，店铺仅提供4至5种不同口味的日本拉面，各款口味的日本拉面的生产过程与质素受严格监控。

公司主要提供的日本拉面为「博多」拉面，该款拉面的猪骨汤底使用大量鲜肉及猪骨制作，赋予猪骨汤底浓郁的味道及浓厚的质感。于多年来，该策略已证明是成功的，而日式拉面及「豚王」品牌广为人知及深受喜爱，公司于香港、澳门及中国发展迅速。截至最后实际可行日期，公司于香港及中国营运 10间拉面餐馆，全部均处于战略位置。公司亦向独立第三方授出「豚王」品牌的特许经营权，以经营澳门餐馆，并向一独立第三方授出独家许可，就制造及销售许可产品使用公司的商标。作为拉面质素及「豚王」品牌人气的印证，公司从不同媒体及组织取得多个奖项及认可，包括「香港美食 100强」、「我最喜爱食肆」、「2015必吃食店大奖」、「最优秀开饭日本菜餐馆」及「2017年度人气商户」。

二、客户、原材料与供应商

鉴于公司的业务性质，大多数客户为直接到访的一般公众客户。因此，辨识往绩记录期间的五大客户并非切实可行。公司于往绩记录期间并未依赖任何单一客户。

餐馆所使用的主要原材料为食材，包括但不限于猪肉、调味料、面条、蔬菜及其他农产品及饮料，来自日本、香港及中国等不同国家。

食材供应一致性及质量对餐馆提供优质菜单项目而言属至关重要。为确保优质食材供应一致及稳定，公司设有经管理层审批的供应商名单。名单中有超过80名不同的食材及调味料供应商。该等经审批供应商均经过供应商筛选程序，并经采购经理或执行董事认可。

截至2017年及2018年03月31日止年度以及截至2018年8月31日止五个月，向五大供应商作出的总采购额分别占总采购额约62.8%、50.8%及44.4%，而最大供应商则分别占总采购额约19.9%、13.0%及12.7%。公司与供应商维持稳定关系。

三、香港的日式拉面餐馆行业

    由于日本美食美味可口、制作精美以及采用新鲜食材，故在香港消费者中越来越受欢迎。其中，拉面分部的增长最为强劲，其市场规模从2013年的811.7百万港元升至2017年的1,051.2百万港元，复合年增长率为6.7%。于2017年，日式拉面餐馆的市场规模约占香港整体餐饮服务总市场规模的0.9%。随着产品持续创新以及香港的可支配收入增加，日式拉面餐馆行业预期将以复合年增长率6.5%的幅度增长，到2022年达到1,429.4百万港元。

根据弗若斯特沙利文报告，日式拉面餐馆行业相对分散。截至 2017年，香港约有400间拉面餐馆，包括连锁店及非连锁店，其中有超过十个规模各异的主要连锁品牌在香港经营。由于日式拉面市场接近行业生命周期的成熟阶段，拉面制作技巧已相当成熟，且更趋广泛的产品组合及特别的拉面种类持续涌现刺激其呈现温和但放缓的增长。从业者之间的市场整固活动将于未来五年内有所增加，因此，预期集中程度会持续上升。

公司截至2018年03月31日止年度于香港录得销售收益约7400万港元，占2017年日式拉面餐馆行业市场占有率约7.0%。

四、财务数据分析

于往绩记录期间，公司的其他收益及亏损主要包括汇兑（亏损）收益净额及出售或撇销物业及设备的亏损。截至2017年及2018年03月31日止年度以及截至2017、2018年08月31日止五个月，公司收益分别约为8383.2万港元、9963.7万港元、3816.3万港元及4516.0万港元。

（赏之味-综合损益表）

于公司的自营餐馆中，尖沙咀餐馆1、中环餐馆、沙田餐馆及上海餐馆均于截至2017年及2018年03月31日止年度全年度营运。中环餐馆及沙田餐馆于截至2017年及2018年03月31日止年度各自维持相似的年度销售水平，而尖沙咀餐馆1及上海餐馆则于截至2018年03月31日止年度均较上年录得年度销售减少。0尖沙咀餐馆1的销售减少主要由于尖沙咀餐馆2于2018年2月开业所致，而上海餐馆销售减少主要由于附近竞争加剧所致。除尖沙咀餐馆1及上海餐馆外，广州餐馆及深圳餐馆亦于往绩记录期间录得业务表现下滑，主要由于各自所在区域的竞争加剧所致。经考虑尖沙咀餐馆1的表现下滑主要由于尖沙咀餐馆2开业所致，而尖沙咀餐馆1与尖沙咀餐馆2于尖沙咀地区的销售整体呈现令人满意的提升，及预期该等餐馆于截至2019年03月31日止年度仍将为公司产生正现金流量，公司并无计划或意图于现阶段关闭任何该等餐馆。

截至2017年及2018年03月31日止年度，公司的收益增加约18.9%，主要由于新开设太古城餐馆、广州餐馆及深圳餐馆所致，其分别于2016年11月、2017年06月及2017年11月开始营运。截至2018年03月31日止年度的中央厨房中央管理成本及经营成本由于截至2018年03月31日止年度的业务及产品开发费用以及中央员工成本减少而较上年略微下降，纯利由截至2017年03月31日止年度约6.2百万港元明显增长约680万港元或约109.7%至截至2018年03月31日止年度约1300万港元。

公司于2018年08月31日止五个月录得亏损约3.0百万港元，而于截至2017年08月31日止五个月录得溢利约470万港元，主要由于截至2018年08月31日止五个月产生上市开支约900万港元。

存货成本方面，2017、2018两个年度（截至03月31日）及截至2017、2018年08月31日止五个月，分别产生约1766.0万港元、2119.8万港元、828.2万港元及940.4万港元，各占总收益的约21.1%、21.3%、21.7%、20.8%，在21%上下浮动，相对较稳定。

（赏之味招股书-主要财务比率）

截至2017、2018年03月31日止两个年度及截至2017、2018年08月31日止五个月，毛利润分别约为769.3万港元、1535.4万港元、546.6万港元及-203.3万港元，对应的毛利率分别约为9.2%、15.4%、14.3%及-4.5%。

纯利润分别约为610.3万港元、1343.2万港元、477.8万港元及-362.1万港元，相应的纯利率分别约为7.3%、13.5%、12.5%、-8.0%。可见，公司的毛利率和纯利率偏低，且存在一定波动性。

2017、2018两个年度（截至03月31日止），资产回报率（ROE）分别约为17.0%、30.6%，股本回报率（ROA）分别约为25.3%、48.0%，增长幅度较大，数据看上去比较不错。

资本充足率方面，截至2017、2018年03月31日止两个年度及截至2018年08月31日止五个月，资产负债比率分别约为19.0%、21.2%及13.0%，处于合理范围，说明公司现金流较为充裕，经营稳健，偿债风险小。

于2018年10月，公司于荃湾开设一间新餐馆。此外，公司计划于 2019年中及2019年末分别于旺角及将军澳开设新餐馆，并于2020年中及2020年末分别于屯门及观塘开设新餐馆。为支持于香港开设新店铺的扩张计划，公司计划进一步扩张现有中央厨房，包括开设新中央厨房及购买新设施及机器，例如食品的猪骨汤底、叉烧、调味料及其他配菜的新生产线。预期有关扩张将于2019年年中前或旺角新餐馆开业前后完成，而于扩张完成后，产能将由服务约8间店铺上升约60%至服务约13间店铺。

五、投资价值分析

1.行业前景

家庭收入及出外用膳开支不断增长，日式饮食文化在香港日益流行，消费者生活模式改变，带动对便利食品选择的需求，是香港日式拉面市场的主要驱动因素。香港日式餐馆市场的增大动力较为强劲，行业前景尚可。

2.市场竞争力

香港日式拉面餐馆主要在品牌声誉、食品质素及服务、价格、地点及口味转变敏感性方面竞争。赏之味在香港日式拉面馆中排名第三，具备一定的竞争优势。

3.盈利能力

赏之味的经营较为稳健，营收稳步增长，虽然毛利率并不高，但ROE表现较出色，且资产负债率低。预计公司业务发展具有较好的持续性，盈利能力可期待。

4.股权架构

于2018年07月03日，Butao Global与首次公开发售前投资者吴先生订立认购协议，据此吴先生同意认购900股股份（占首次公开发售前投资完成时Butao Global经扩大股本的9%），总代价为6,000,000港元。吴先生为执行董事兼行政总裁邓振豪先生的私交好友，亦为一名私人投资者，且于摄影音响设备贸易业务的管理及营运方面拥有逾 20年经验。吴先生于首次公开发售前投资之前为独立第三方，与公司或其任何关连人士概无关连。

紧随资本化发行及股份发售完成后（不计及任何因行使根据购股权计划可能授出的任何购股权而可能配发及发行的股份），Brilliant Trade（由邓振豪先生、邓庆治先生（邓振豪先生及邓颖珊女士的父亲）、戴女士（邓振豪先生及邓颖珊女士的母亲）及邓颖珊女士（邓振豪先生的胞姊）分别拥有35%、35%、15%及15%将持有68.25%公司已发行股本。根据GEM上市规则，邓振豪先生、邓庆治先生、戴女士、邓颖珊女士及Brilliant Trade为控股股东。

较高的股权集中度，意味着未来一致性行动较为确定。

5.发行估值

按上市后5亿股的总股本及0.40港元~0.70港元的发行价，可得上市总市值为2.00亿港元~3.50亿港元，市值非常细，是典型的创业板小体量个股。

再按截至2018年03月31日止年度约1343.2万港元的纯利润，计算得出静态市盈率（PE）约为14.89倍~26.06倍，若按下限定价则尚算合理，上限定价则偏高。不过创业板新股炒作性较强，估值不太具有可参考性。

总结

    赏之味是规模迷你的中小企业，香港本地餐饮股，基本面缺乏亮点，但具备一定成长性。从申购的角度来看，因是创业板新股，股价波动料会较大，该股建议谨慎斟酌，风险偏好型的投资者可适当认购。

（注：文中所述观点仅代表个人看法，不构成任何具体的投资意见或建议，请理性对待。市场有风险，投资需谨慎。）

文章来源：尊嘉金融。尊嘉证券（香港）有限公司为香港证监会认可的持牌法团（中央编号：BJJ179），获发第1、第2、第4及第5类受规管活动牌照，提供证券及期货等金融服务并受香港证监会监管。

（来源：火虎生威的财富号 2019-02-27 16:00） [点击查看原文]