2月23日，中办、国办印发《加快推进教育现代化实施方案（2018-2022年）》和《中国教育现代化2035》，继续推涨教育板块。

作者 | 王晨晨

来源 | IPO那点事

数据支持 | 勾股大数据

2018年，国内教育行业经历了剧烈的震动，震动的核心来源是中央政府于8月份发布的《民办教育促进法实施条例修订草案送审稿》，其中提到“实施集团化办学的，不能通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式，控制非营利学校”，以及于11月份出台的学前教育新规。

在政策的连续冲击下，香港教育股的风光不再，平均估值一路下挫至不足20倍，新股的破发也是屡见不鲜。

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高教行业预期转暖

转眼到了2019年，教育（尤其是高教）行业似乎露出了要一摆颓废的势头，回暖信号不断。先是港股高教龙头之一的中教控股宣布收购山东济南大学泉城学院，紧接着中国新华教育也中标收购南财红山学院。两家高教公司的成功收购拓展，正面证明了政策的整合目标大概率是比较低龄的学段，例如充斥民办的幼儿园。而高教的目标族群大多成年，已具备自我保护能力，且行业混乱度低，所以受限制的力度也相对较小。

2月13日，国务院印发《国家职业教育改革实施方案》，提出2020年初步建成300个示范性职业教育集团（联盟），带动中小企业参与，再次扭转市场对高教行业的悲观预期。次日收盘，澳洲成峰高教及中国新华教育分别领涨板块20%及10.71%。2月23日，中办、国办印发《加快推进教育现代化实施方案（2018-2022年）》和《中国教育现代化2035》，旨在实施科教兴国战略和人才强国战略，推进教育领域综合改革，继续推涨教育板块。还值得一提的是，今年刚上市的两只教育新股---科培教育及银杏教育，目前来看股价表现也尚可。

趁着行业好转的大背景，2月1日，一连三家教育股在港交所递交聆讯后资料集，除了更新资料集的新东方在线以及尚德启智外，还有一家叫中汇集团的公司初亮相。根据披露信息，中汇集团是粤港澳大湾区最大的民办商科高等教育集团，独家保荐人为PARIBAS。

俗话说来得早不如来得巧，2月18日，市场翘首以盼的《粤港澳大湾区发展规划纲要》正式对外公布，国际一流湾区和世界级城市群建设即将驶入快车道。其中，《规划纲要》提出要打造湾区教育和人才高地，要求推动教育合作发展，建设人才高地，正好与中汇集团的定位相吻合。

在这样的天时地利下，中汇集团又是否能够担负起市场的期望？

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大湾区最大民办商科高等教育集团

中汇集团于2003年开始运营，并于2006年在广州增城建立了首所学校---广东财经大学华商学院（“华商学院”）。起初，华商学院仅有经济学和管理学本科学位，后来又陆续开设了文学、工程和其他学科本科学位。2009年，中汇集团在广州市建立了广州华商职业学院（“华商职业学院”），提供多样的职业教育课程。2015年，中汇集团投资海外在澳大利亚墨尔本创办了首所国际学校---澳洲国际商学院，并于次年9月开始授课。作为一所经ASQA许可的注册培训组织，澳洲国际商学院是经澳大利亚政府批准的首所中国国际教育机构。

目前，中汇集团课程设置的战略重点集中在商务课程，例如会计、金融、经济学及商务英语等，总共拥有1,254名全职教师及495名兼职教师。根据聆讯后资料集，截至2018年10月31日，共有32,388名学生入读中汇集团的学校。按2017/2018学年的商务专业总入学人数计，中汇集团在大湾区排名第一；按2017/2018学年的所有专业在校人数计，集团则是大湾区内第二大。近几年，集团旗下的华商学院及华商职业学院的初次就业率也均超过了96%，可见在庞大规模下其办学能力及口碑也经得起推敲。

不过，从中汇集团近三年的总入学人数来看，增长趋势并不是太明显。截至2018年10月31日，中汇集团在校人数达到3.24万人，其中，华商学院在校人数为2.26万人，占比约为70%。如若以每年8月31日为时间截点，2016年至2018年中汇集团在校生人数则基本维持在3.2万人左右，相当稳定，这也使得集团的后续成长动力存疑。就利用率而言，各学年学校的利用率均已在90%以上。

于过往业绩期间，中汇集团有90%以上的收入来源于学费。截至2018年8月31日止3个年度及2018年9-10月，集团确认的学费收入分别约为5.20亿（人民币，下同)、5.48亿、5.80亿、1.07亿，分别占总收入的90.8%、90.8%、91.1%、91.5%。

按院校划分，相应期间，华商学院实现的收入分别约为4.27亿、4.42亿、4.69亿、0.89亿，华商职业学院实现的收入则分别约为1.45亿元、1.52亿元、1.57亿元、2677.4万元。

在总入学人数较稳定的情况下，中汇集团收入的提升，很大原因是旗下学校平均学费的不断上涨。其中，华商学院本科课程的平均学费由2015/2016学年的17,618元增长至2018/2019学年的21,847元；华商职业学院专科学历课程的平均学费则由2015/2016学年的12,869元增长至2018/2019学年的15,070元。

最后，相应期内，中汇集团的持续经营业务分别实现税后利润1.34亿、1.60亿、1.77亿、3205.7万元；公司拥有人应占来自持续经营业务的利润分别约为9089.2万元、1.30亿元、1.63亿元、3710.9万元，盈利水平稳中趋升。

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IPO能否助盈利水平突破“瓶颈”？

通过不断提升学费提高收入的中汇集团，受限于学校容量及学额的控制，如若不加码扩展生源或者持续推涨学费，发展可能很快将步入“瓶颈期”。

此次IPO，中汇集团拟将融资净额主要用于：

1） 增城校区的改善项目(包括一个科技园及一个学术交流中心)、开发及建设华商学院四会校区；

2） 投资新教育机构或收购主要位于大湾区的其他教育机构，也将考虑中国其他地区及海外的潜在投资或收购机会；

3）支持集团在澳大利亚的现有海外业务及海外扩张，包括在英国及新加坡设立教育机构。

除了公司自身积极的融资举措外，作为粤港澳大湾区民办教育的龙头之一，随着湾区的加速发展，中汇集团也有望在收入上分得一杯羹。在湾区概念受追捧的当下，稳扎稳打的中汇集团似乎是个稳妥的标的，不过问题的关键，还是要看公司届时招股的估值是否合理了。