南京华脉科技股份有限公司（华脉科技，603042）2017年5月5日获得证监会IPO核准发行批文，2017年6月2日在上海证券交易所成功上市，股票发行价16.21元，募集资金3.4亿元，广发证券担任其IPO的保荐机构。华脉科技上市当年（2017年）即业绩变脸，2017年实现净利润7354.58万元，相比上年（2016年）减少-12.40%，而IPO报告期最后一年（2016年）净利润增长则高达76.80%。上市后业绩快速变脸，上市第2年更是肆无忌惮，2018年爆出巨亏约1亿元，实在令市场惊讶不已！有人称，上市前业绩靓丽，上市后就亏损，难道现在为了上市“圈钱”都要变影帝？

招股书称客户资产质量及信用程度较高，发生坏账的可能性较小，但现在应收账款爆雷了，计提坏账准备导致2018年大幅亏损，被招股说明书狠狠打脸！而且货款纠纷案竟然还不是一般的经济纠纷案，法院一审分别裁定此案涉嫌经济犯罪！招股说明书如此披露，怎么定性呢？发行人和投行当时在写招股书时，对于应收账款比重远超同行业的情况，怎么不谨慎点，是不是有所遗漏或描述有所偏差？

一、上市前业绩靓丽亮瞎你的眼

我们看看华脉科技IPO期间靓丽业绩的表现：2014 年至 2016 年，公司分别实现营业收入 68,251.49 万元、87,627.41 万元及99,791.21 万元，归属于母公司的净利润分别为 3,324.63 万元、4,748.53 万元及8,395.32 万元，营收和利润均呈现快速增长的势头，净利润在报告期直接翻倍，业绩太靓丽！

二、上市后业绩快速变脸，净利润每季度均同比大幅下降，上市当年净利润即下降

华脉科技主营通信网络物理连接设备的研发、生产和销售，2017年6月2日在上海证券交易所成功上市，上市当季度净利润同比增长56%，但扣非净利润同比却下降了66%；2017年第三季度、2017年第四季度、2018年第一季度、2018年第二季度，净利润同比均呈现大幅下降的趋势，分别同比下降38%、39%、-69%和-78%，从上市之日起就开始了业绩大下滑的表演。

华脉科技上市当年（2017年）即业绩变脸，当年实现净利润7354.58万元，相比上年（2016年）减少-12.40%

三、应收账款金额巨大，应收账款占比、速动比率、流动比率严重偏离于同行业可比公司

1、应收账款占收入比重偏高，速动比率、流动比率均远低于同行业可比公司

IPO期间，2014年末至2016年末，南京华脉科技股份有限公司（华脉科技，603042）应收账款净额占总资产的比例分别为40.71%、42.20%及39.41%，占营业收入的比例分别为59.92%、 54.62%及49.74%。

速动比率及流动比率均远低于同行业可比公司。IPO期间，2014年12月31日、 2015年12月31日及2016年 12 月 31 日，公司流动比率分别为1.16、1.18及1.27，速动比率分别为 0.77、0.82及0.96。与同行业上市公司相比，流动比率与速动比率偏低。

2、招股书披露客户资产质量及信用程度较高，发生坏账的可能性较小

招股书披露：公司主要客户为电信运营商及中国铁塔，该等客户资产质量及信用程度较高，发生坏账的可能性较小。但未来受市场环境变化、客户项目工程建设进度、经营情况变动等因素的影响，公司存在因货款回收不及时、应收账款金额增多、应收账款周转率下降引致的经营风险。

四、应收账款爆雷，与中国电信的货款纠纷案竟然涉及经济犯罪

招股书披露，电信运营商及中国铁塔在不同产品的招标过程中通常根据招投标结果与中标供应商在框架协议内约定不同的采购条款和结算条件。既然是招标获得的业务，想必业务获取合法，应收账款发生坏账的可能性较小。然而，公司及全资子公司竟然与天翼电子商务有限公司上海分公司、中国电信股份有限公司西安分公司发生买卖移动终端设备货款纠纷案件，法院一审分别裁定此案涉嫌经济犯罪，不属于一般经济纠纷，涉案金额约为6,500万元。

五、上市第二年即发生大亏损，IPO招股书称发生坏账损失可能性较小，但实际情况打脸

2019年1月31日，华脉科技发布2018年业绩预告，预计2018年亏损8,500 万元到 11,000万元，披露主要原因为产品毛利率下降，股份支付费用确认1,000万元，以及未决诉讼事项计提坏账准备约 6,500 万元。

IPO期间毛利率基本稳定，2014 年至 2016 年综合毛利率分别为 29.35%、 25.87%和 30.66%，但上市后2018年产品毛利率下降，成为亏损的主要原因之一。

十分奇怪，公司及全资子公司南京华讯科技有限公司与天翼电子商务有限公司上海分公司、中国电信股份有限公司西安分公司发生买卖移动终端设备货款纠纷案件，主要已招投标获得项目合同、且客户为运营商也竟然存在纠纷；上述纠纷诉讼涉及金额分别为5,121.60 万元、3,074.60 万元，根据上市公司披露，经一审裁定此案涉嫌经济犯罪，不属于一般经济纠纷，华脉科技对上述应收款项计提坏账准备金额约为6,500万元。

六、业绩变脸下滑，股权激励竟然首期行权，不过持股员工都被深套，苦不堪言

上市没有多久，2017年10月华脉科技就推动了员工限制性股票激励计划，股权激励授予日为2017年11月17日，授予数量为267万股，授予人数60日。授予的限制性股票第一个限售期满解除限售比例为40%，而第一个年度考核目标为以2016年营业收入为基数，公司2017年营业收入增长率不低于10%。实施股权激励时，2017年的经营情况基本定型，净利润增长无望，以营业收入增长10%为行权条件，确实高明啊！

公司首次授予激励对象限制性股票的价格为17.94元/股，即满足授予条件后，激励对象可以每股 17.94 元的价格购买公司向激励对象增发的公司限制性股票。截至2019年2月15日，华脉科技股票收盘价为12.87元，持有激励股票的员工都被套，苦不堪言！还需奋斗！

七、业绩不妙，股东、高管忙着早点套现

根据招股说明书披露，上市前股东或董高监所持的股份须自上市交易之日起锁定1年，于2018年6月4日解除限售并上市流通。刚刚解锁，华脉科技2018年7月14日就披露了王晓甫、张凡、鲁仲明、吴珩、窦云减持股份的减持计划，股东、高管都急着早点套现。华脉科技2月13日公告称，截至2月2日，张凡、监事会主席鲁仲明、副总经理窦云通过集中竞价交易方式分别累计减持公司股份85.7万股、79.28万股、66.88万股，分别套现约1375万元、1212万元、1011万元。此外，原高级管理人员吴体荣于2018年9月20日-12月26日期间，累计减持79.48万股，套现金额约1265万元。

业绩变脸，应收账款无法收回招股书被打脸！真正的原因到底是什么呢？值得所有投资者思考！