尽管其线下门店数量已逼近康辉旅行社，但这些大多以加盟方式亮相的街边店竞争力有限

《投资时报》记者  孟楠

成也并购，败也并购。

从携程创立之初收购中国当时最大的酒店预订公司现代运通进而实现盈利，到吸纳北京海岸航空服务公司将主营业务扩大至交通票务板块，“贪吃蛇”最终于2003年12月10日登陆美国纳斯达克成功上市。

克隆过往经验往往是一家企业面对市场变化时的直觉反应。当初在中国OTA市场首次“乱战”并导致两次出现单季亏损后，携程毫不犹豫地将艺龙和去哪儿收入囊中，并定增参股东方航空（600115.SH）以及通过如家私有化获得了首旅酒店（600258.SH）方面的旅游产业链资源，从而再次稳固其中国OTA市场份额第一的王座。成绩一目了然：2016年该公司实现了76%的营收增长。

确实，携程历史上2个重要节点都与并购战略不无关系，但也必须承认，这种因财务并表呈现爆发式增长的业绩很难长久维持。此外也请无比小心“反噬”效应，投资版图估值缩水非常容易成为其后期业绩增速放缓的定时炸弹。

《投资时报》记者了解到，携程去年第三季度大幅亏损是自2016年2季度以来其业绩首次出现单季度亏损。

携程方面解释称，主要系权益类可供出售金融资产的公允价值变动导致。

公开资料显示，截至2019年1月25日，携程系旗下上市公司数量为7家，分别为东方航空、首旅酒店、同程艺龙（0780.HK）、华住（HTHT.O）、MAKEMYTRIP(MMYT.O)、一嗨租车(EHIC.N)和途牛(TOUR.O)，携程的持股比例分别为3.22%、15.43%、22.37% 、7.86%、10.56%、13.91%和3.30%。一损俱损，上述7家上市公司近52周股价几乎全军覆没，涨跌幅分别为-42.23%、-48.3%、-2.86%、-35.46%、-33.33%、-33.31%和-45.66%。

据悉，携程系还先后参与投资了近40宗在线旅游项目。而在互联网行业估值折戟大潮下，携程2018年三季度后的财报显然也不会出现戏剧性反转。

不过，在其上市公司版图中，最为引人注目的反而是携程作为发起人之一于2013年成立的众安在线（6060.HK），前者持股比例为5%。

2017年4月28日，在未公布交易价格和受让方背景的情况下，携程将全部股权转让给一家名为青岛惠丽君的贸易公司。而后者与携程及其他众安在线发起人在公开资料里并无交集。

“携程出清众安股份时正面临着因‘捆绑销售’引发的信任危机，在政策打压及舆论抨击下，‘捆绑销售’中主要的保险产品失去了作为利润调节器的作用，而这部分业绩贡献也是该公司最难赚钱的交通票务业务的主要利润来源。转让股权的另外两个原因，则可能是补充频繁并购后流动资金，以及在2016年因并表业绩出现爆发式增长后，让当年业绩增速下滑幅度有所减小。”前述业内人士分析称。

这次股权转让划算吗？2018年众安在线在港上市后一度股价高企，但截至2月12日，其表现已较52周高点回落了60.88%。

除曾参股保险外，携程2011年以来也未停止过其金融版图的扩张。

截至2019年1月30日，携程系旗下涵盖了小额贷款、消费金融、外汇兑换、保险代理、商业保理和资产管理等多张金融边缘牌照。麻烦的是，随着消费金融、互联网金融以及小额贷款业务监管趋严，金融板块布局时间点错过风口的携程并未录得些许红利，目前也只能以去年才拿下的外汇兑换牌照支撑门面。

除OTA市场产业链的并购扩张以及金融版图的布局外，携程在2016年通过收购旅游百事通后开始进行线下门店布局。据了解，截至2018年年底，携程系旗下门店数量约8000家，逼近中国市场线下门店数量第一的康辉旅行社。

国盛证券中国OTA行业研报数据显示，中国旅游市场总规模为3.72万亿元，线下与在线旅游市场的比例为7:3。这对线下门店的获客成本是APP的一半左右的携程来说，拓展线下布局或能解决其获客成本高企且无流量优势的困境。

但与同行抢滩登陆线下布局门店直营和加盟并存模式不同的是，携程8000家门店全部为加盟模式。

要知道，传统旅游行业头部公司众信旅游（002707.SZ）直营店和加盟店的数量分别为144家和241家。而凯撒旅游（000796.SZ）的223家门店皆为直营。

尽管携程新增客源中八成来自线下门店，且令其跟团游业务在去年前三季营收增量的贡献比例达22%，但加盟模式的短板也显而易见。

一位不具名的旅游行业资深管理人士在接受《投资时报》记者采访时表示，通过他多年的市场调查发现，携程大部分加盟店其实都是街边店，地理位置并非核心地段。而且，部分门店同时挂着包括携程在内两块招牌，也就是类似京东（JD.O）线下便利店中的翻牌店。而携程线下门店一般仅有2—3名工作人员，且属于加盟商而并非携程的旅游顾问。

“这意味着，8000家加盟商服务水平参差不齐，另一方面，为了完成加盟时签下的任务，甚至出现加盟商随意加价的情况。更要大的短板，则是售后问题到底由谁来负责。”上述业内人士如是评价。

（来源：投资时报的财富号 2019-02-15 22:39） [点击查看原文]