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前言

近日，花旗将阅文集团（00772-HK）纳入跟踪范围，将其初始评级定为中性，称营销费用可能大幅上升,对其潜在利润率形成压力，使得该公司的短期财务状况成了一种隐忧。

花旗发表研究报告称，营销费用大升可能为阅文集团的潜在利润率构成压力，并成为该公司短期财务状况的隐忧，花旗首予阅文“中性”评级。鉴于大多数负面因素或已反映于现价中，遂将其目标价定为45元。

报告称，阅文用户总量中付费用户的比例未见有复苏的迹象，同时每月活跃用户数量的增长亦正减速。从长远看，强大竞争优势、来自腾讯的支持、用户付费行为的变化以及智慧财产权保护环境，或使公司从中受惠。

虽说阅文集团顺利完成上市，但上市不到一年市值就腰斩近一半。此外受付费阅读增长缓慢、盗版冲击等众多因素，资本市场渐渐对这个网文巨头不买账。

事实如何？

据阅文集团发布2018年上半年财报，期内净利润约5.06亿元，出资155亿元收购新丽传媒。

报告显示，2018年上半年，阅文集团主要收入业务包括在线阅读、版权运营、纸质图书销售及其他四个部分，总市值约522亿元。

在2018年1-6月间，阅文集团共收入22.829亿元（人民币），较2017年同比增长18.6%；经营盈利约5.674亿元，同比增长142.2%，经营利润率由去年同期的12.2%增长至24.9%。

集团旗下两大主营业务板块稳步增长，其中，在线阅读业务收入同比增长13.3%至18.509亿元，版权运营业务收入同比增长103.6%至3.170亿元，纸质图书销售业务收入有所下滑，约39.1亿元。

除了盈利能力之外，阅文集团的平台资源也在上升。截至2018年6月30日，阅文集团平台上有730万作家，作品数达1070万部，其中包括来自自有平台的1020万部原创作品，以及来自第三方在线平台的34万部作品以及17万部电子书。

从盈利能力来看，短期内阅文集团很难从网文第一宝座上下来，但长期来看，似乎就不太妙了。

付费比例下降

用户流量对于网文平台至关重要。实现用户付费意愿，本身对于平台来说就是一道坎，现在用户付费比例下降，这对于阅文集团来说等于直接减少营收。

再次回到阅文集团发布的2018年半年报中。虽说阅文集团2018上半年营业收入同比增加18.6%，但在2017年收入增长为60.2%，平均月付费用户则从1150万下降至1070万，付费比率也由2017年上半年的6.0%下降至2018上半年的5.0%。占据八成以上营收的在线阅读收入较2017年同比增长13.3%，呈放缓趋势。

除此之外盗版同样阻碍阅文集团发展。

盗版冲击

据艾瑞咨询发布的《中国泛娱乐版权保护研究报告》显示，2017年中国网络文学盗版损失达74.4亿元，占市场规模的58.3%，远高于数字音乐的5.9%和网络视频的14.3%。

受监管难等众多因素局限，低价的网站搭建及内容爬取短期内很难控制，外加广告费收入及操作成本低，盗版实现突破性控制很难。而这也是影响阅文集团盈利的原因之一。

网文公司的收入来源除了付费阅读，最大的想象空间应该是IP变现。

2018年，阅文集团收购新丽传媒，目的就是为了将内容库与新丽传媒的剧本开发及制作实现取长补短。因市场质疑新丽传媒估值过高，外加整个影视板块2018下半年一直处于下跌状态，受此牵连，阅文集团不仅股价下跌，市值也蒸发近150亿。阅文花了155亿买下新丽，结果自己又蒸发150亿，这买卖做的实在是亏本。

阅文集团将何去何从？

当前来看，虽说阅文集团稳坐第一宝座，但随着网文市场竞争激烈，掌阅、阿里文学、中文在线、百度文学这几个竞争对手正在突围。掌阅凭借强大的渠道不输给阅文集团，掌阅旗下的电子阅读器在国内除了亚马逊的Kindle外别无敌手，从单个阅读app来讲，阅文弱于掌阅，掌阅iReader的市场渗透率高于QQ阅读。

阿里、百度在文学领域的全面布局，包括文学、漫画、轻小说、游戏等服务。可以说百度阿里在对抗阅文的策略上，做法是很相似，比如都会都在各种买IP、开发IP,将文学IP各种商业化，未来一旦BA在网文平台上培养出一批优质头部作者，将众多IP作品商业化改编成功，这自然很有可能在未来会瓜分阅文的市场份额。

对于阅文来说，当阅文集团逐渐被竞品超越，在竞争激烈的市场中保持领先优势，重振市场信心正是阅文集团不得不思考的事情。要想保住网文第一宝座，阅文需要更加努力。

作者：赵丹

编辑：李雨谦

（来源：财华社的财富号 2019-02-15 13:47） [点击查看原文]