导读：在2019年TMT板块年度策略报告中，我们反复强调了新一代信息技术，具体包含5G、云计算，以及在背景下有可能形成独立行情的信息安全、自主可控等一些投资逻辑。

通过这两天的市场情绪以及关注度，可以看出这些逻辑都处于持续提升过程中。在这个大背景下，我们针对TMT内部的细分板块再进行梳理，对看好的行业逻辑，和上半年比较关键的时点进行更新，另外对投资标的的选择进行重点解读。

一、2019年TMT板块以分化为主线

在TMT几个板块中，前期跟踪比较多的5G是今年通信行业非常清晰的主线。5G板块作为新一代信息基础设施，在今年强政策周期的推动下，后面有一些需要关注的关键时点，比如牌照、运营商资本开支和投资等等。

最近电子板块和5G行业中短期的基本面边际改善和估值修复，本身叠加了一些别的因素。除了5G这条主线之外，今年以计算机为代表自主可控和信息安全板块也有非常清晰的成长逻辑，同样具有强政策逻辑的支撑。

创新规律决定了5G周期一定是以电子和通信的黑科技或者创新为主要驱动力。但事实上19年随着行业的落地，未来真正的大空间一定是上层的应用和服务。比如VR、AR、物联网、车联网这样应用级的服务，在19年可能会有一轮估值修复的过程，这也是为什么今年传媒、计算机一些低估值的品种可能会有比较好的机会。

另外TMT板块一直在强调全球化的逻辑，不论还是技术创新周期，所谓的成长行业或者科技行业一定是全球化的趋势。全球化不仅仅体现在产业链的分工和竞争上，更重要的还包括A股的估值体系，和科创板来了以后行业的估值分化，也会走向全球化的类似于港股美股科技行业市场化定价的过程。

所以今年很重要的一点是，板块必须是以分化为主线，这个过程中怎么用全球化的视野或者全产业的视野去给这些行业定价，这是我们近期研究的重点。

二、5G及通信板块：板块向好毫无疑问

我们认为2019年通信板块的行情应该会有些表现，所以目前对板块持比较乐观的态度。

1、通信板块投资逻辑主要看资本开支

从历史回顾来看，通信板块的投资逻辑主要还是看资本开支，而资本开支又跟新一代网络的建设有关系。就是眼下看到的5G资本开支的周期性波动叠加一定的落地，还是会比较明确地影响板块的持仓跟估值。

从2018年Q4的持仓分析来看，通信板块的基金持仓占比是1.6%，比2018的Q3略降一点，但是比2012年以来的高点3.9%还有较大的距离。所以板块目前持仓还处于历史低位，所以还有比较大的空间。

从投资逻辑来讲，通信行业会分为两个阶段。第一阶段看的是趋势，核心是估值，所以这个阶段是偏板块性的行情，关注的核心是事件。另外一个阶段是开始落地以后，就要看业绩来精选个股，这个时候会有个股的行情。

从现在的趋势来看，在2019年上半年甚至更长的时间里面，5G还是属于偏主题性的投资机会。所以在这个阶段里面主要看的是趋势是不是成立，另外它的核心驱动事件是什么？从趋势来讲，2019年中国的5G已经进入正式的规模建设周期，虽然年度建设体量的预期不会很大，中国可能在10万站左右。

但是因为中央经济工作会议明确强调了2019年要加快5G的商用步伐，调子定的还是比较高的。所以国家各部委，包括各级政府对5G的推动力度和规划都非常多，政策的推进力度也是比较大的。

所以很多运营商从总部到省级，其实都在快马加鞭地去推动5G的发展。可能初期运营商在上市公司口径的资本开支并不一定能比18年有所增长，但是存在年终追加叠加国家政策的推动，总体的建设规模有可能比年初好。

比较确定的是2019年大概率是资本开支的拐点，之年会迎来3到5年的增长周期。从这个角度去看，通信板块的投资逻辑趋势已经成立了，就是板块向好是毫无疑问的。但是板块性投资行情核心关注的是什么？

当然牌照从历史来看是非常重要的，前阵子工信部部长也提到2019年可能会择时发放国际临时牌照，5G临时牌照可能就是5G的试商用牌照或者商用试验牌照，发送的时间点有可能在今年的5月份前后，当然年底前或者晚一点到明年年初，有可能5G的正式上牌就会发放。

所以这两个时间点对板块的投资热情和投资关注度来讲是可以重点去看的，目前板块在牌照发放之前都是相对偏主题性的投资行情。

2、投资标的推荐

我们认为目前5G还是板块性的行情，既然是板块性行情，从确定性和2019年相对弹性角度来讲，标的配置上需要重点关注的还是主设备厂商。里面包括无线设备厂商跟传输设备厂商，因为涉及到一些项目的问题，我们不方便直接去做评论，但是相对而言主设备厂商确定性会比较高一些。

在主设备上游包括PCB、滤波器天线这些公司，相对来讲在2019年可能会有一些业绩的弹性。里面像深南电路、世嘉科技还有通宇通讯，是需要重点关注的一些标的。

从业绩角度来讲，世嘉科技19年的业绩可能会在1.3亿或者以上。从这个角度判断估值目前还有提升的空间。另外A股之外的境外港股美股也有一些公司可以重点关注，包括港股的中国铁塔还有美国的爱立信，都可能有一些机会。

从历史复盘来看，3G和4G的标的在09年到18年区间内的相对股价表现，09年、13年和15年通信板块都是有超额收益的。09年属于3G发牌到商用的一年，13年是4G发牌和上路的一年，而15年是4G后周期里面应用爆发的一年。从这三个点可以看到未来5G周期里面一些有指导意义的投资窗口期，

历史上中小盘股比白马股的总体弹性会更大一些，所以投资者可以根据自己风格做一些选择。当然5G的核心应用应该还是物联网，所以建议大家持续关注物联网板块，因为5G的三大业务场景中的两大场景都主要面向万物互联。

所以像移为通信、和而泰，都是估值不太高，但值得去关注的标的，还有物联网里面的一些做网络安全的中新赛克和IDC的光环新网，也值得大家关注。

三、电子行业：行业边际改善，推荐立讯精密等

1、行业边际改善趋势明显

4G手机成熟大概是10年到12年，经过了7、8年的时间，所以很快会看到一些5G手机上市。可能今年上半年会出现不少安卓版本的5G手机，iPhone明年才出来，但至于5G手机有什么创新应用场景，可能也是市场一直比较纠结的问题。

据了解，明年5G版本的iPhone导入后置的3D拍照，以及机身一体化、无孔化、无线化这种趋势还是非常确定的。另外还包括内部材料和天线射频等方面的一些设计改变，所以iPhone创新空间其实还是很大的。对这种硬件端的技术创新还是抱有一种比较乐观的预期，今年下半年这些创新会更加明朗。

而且在应用场景方面，前两天看到日本发布了短视频，展现了5G时代的一些比较直观的体验，包括无人驾驶、还有即时物联网终端应用等，都是比较直观的体验。

另外核心元器件的进口替代趋势也没有改变，尤其是半导体高频高速材料，高端被动元件和面板等也是比较主要的长期的投资主线。总体而言虽然18年电子板块跌了很多，但是从长期来看，5G创新和进口替代还是长期看好行业的主要依据。

所以在这个大的背景下，既然强势逻辑没有问题，中短期的景气度就会成为电子板块比较重要的催化因素。一方面从终端来看，前段时间iPhone有比较大的促销力度，销量上的回升是比较明显的。另外节后马上会进入新一轮的安卓阵营新机发布潮，包括本土品牌的旗舰机，还有三星的S系列，可能还有不少5G手机会出来。都会成为让产业链进一步拉货的催化剂。

从库存来看， 18年下半年电子行业去库存大概经历了两个季度左右的时间，可能供应链的整体库存水平是比较低的，已经出现了一些库存回补，或者进一步拉货的需求。

如果看上游元器件，一些分销商12月到1月的经营数据有环比回升的趋势。另外一些比较有代表性的产品价格交期，比如电感和功率器件，整体的交货周期和价格是总体平稳略有拉长，或者是出现上涨的情况。所以从这些信号来看，认为近期两个月电子行业有景气度回升的迹象，电子行业边际改善的趋势是比较明显的。

2、推荐标的

对于行业来说，年报展望披露之后消化了业绩下滑的压力，大家的预期也都下修过来。所以如果是中长期逻辑比较清晰的主线，并且景气度边际向好的这些细分行业是值得大家重点关注的。现在主要推荐的方向是5G主线下的龙头公司，包括终端天线、高频高速基材和光学等细分领域，重点标的包括立讯精密、欧菲光、欣旺达、深南和生益科技等。

另外比较重要的方向是半导体和被动元件，这两个细分行业也符合刚才两个标准，比如半导体中长期的国产空间非常大，而且现在正在处在加速的起点和提速过程中，未来两年会看到很多本土半导体公司快速发展壮大，也会带动上下游的发展机遇。重点标的主要有扬杰科技和顺络电子，还有三环集团等。

主要推荐两个标的立讯和扬杰科技，这是我们长期坚定推荐的标的。行业观点上非常看好春节后电子行业的表现，大家可以更加积极乐观地去布局。

四、计算机行业：网络安全是核心主线

从18年下半年来看，计算机行业已经有非常清晰的板块性的行情，比较清晰的几条主线包含云计算、信息安全和自主可控，都是行业关注度非常高，并且有密集的政策推动的。

1、网络安全是今年的一条核心主线

我们在19年初表示过，除了5G之外，今年的一条核心主线就是安全板块。回顾过去一年的计算机行情，云计算、医疗信息化还有最近的金融IT和网络安全板块涨幅都比较大。特别是计算机的白马持仓集中度很高，而且涨幅很大，估值也不低，所以近期其实涨的比较好的反而是前期机构持仓比较少的，估值相对来说比较低，调整幅度比较大的一些个股。

我们一季度一直看好网络安全加自主可控这个板块，核心原因有两个。一是网络安全有密集的政策，促进企业和政府更加重视网络安全。

第二是因为国家在自主可控安全上的投入在增加，因为现在硬件基本上实现了国产化替代，但是服务器、交换机、网络设备这些软件芯片国产化替代还是太少了，所以国家希望未来通过自主可控的招标比较高的价格，来提升国产化软件还有芯片的竞争力。

因为今年是十三五后两年，所以会有比较大规模的保密机的招标，还有安全可控市场的招标保密，预计可能是50万台终端招标那里面会配套相应的软件，包括操作系统软件还有身份验证。这些相应的配套终端再加上服务器这边也是一样的，安科这边的招标规模应该在500万台终端，也是配套相应的软件和服务器，所以今年自主可控板块的公司，业绩应该大概率都是向上的，

2、标的推荐

我们精选了一只从成长持续性和估值来看都比较有吸引力的标的就是中科曙光。曙光其实过去一年调整幅度比较大，因为稍微受到一些情绪的影响，包括过去两年服务器价格战也比较激烈。

但即使在这样的市场上，曙光还是一直保持了40%以上的复合增速。判断2019年曙光仍然能有30%以上的增长，净利润保持40%以上的增速，主要的增长动力主要来自于三方面。

第一是政务云。各地的政务云建设还是保持30%以上的增长，政府、国企、央企对服务器的采购需求其实一直保持平稳增长，叠加今年的保密和安科的招标，所以认为今年它在政企市场的增速依然会很快。

第二是超算中心的建设在加速。曙光去年底刚中标了三个1亿规模的用于气象监测的超算中心，当然后面陆续还有更多的项目。包括之前公告的在昆山建设大规模超算中心，都给它19、20年的增长提供了比较大的动力。

第三是因为海光芯片已经量产出货，所以2019年它的毛利率有提升。现在服务器价格战趋缓，上游的元器件供应没有紧张，自己供应的芯片逐步增加，所以今年的毛利率和净利率应该都有提升，预计今年净利润应该能达到6.4亿以上。

因为过去调整幅度比较大，今年又有40%增长，叠加自主可控行情，所以在这个时点重点推荐。因为计算机其它白马股涨幅都已经比较大，而且预期也都比较高，所以现在优选低估值加成长持续性比较好的公司。

五、传媒板块：看好2019年表现，推荐华谊兄弟等标的

春节期间大家肯定非常关注传媒板块中像《疯狂的外星人》和《流浪地球》这些电影，与此相应的在今年春节之后的第一天，北京文化也进行了涨停，这是对春节档最好的回应和体现。

1、春节档票房情况

其实今年春节档的电影有三个特点，第一点是票房的驱动因素从人口的驱动变成票价的驱动。从全年来看，我们对电影板块票房的增速还是持非常保守和谨慎的态度。这意味着今年投资院线可能并不是特别优质的选择。

第二点在于票价其实是经营渠道下沉的非常关键的因素，从初一和全春节档票房的情况可以看出，票价对三四线渠道的影响是非常重要的。

第三个特点在于国产电影中科幻题材的电影给观众耳目一新的感觉，虽然《流浪地球》也有很多可提升的空间，但是总体上观众对它的期待和看好还是非常大的。

2、投资建议

如果想投资电影市场，重要的还是投资内容端。其实这是老生常谈的结论，就是有优质内容的公司是当前电影的投资方向，今年的北京文化和中国电影是非常不错的公司，在前期也有不错的业绩表现。

这个时候我们可能更多地推荐低估值和未来有望保持龙头的公司，推荐大家重新关注一下华谊兄弟。可能大家会很诧异，去年华谊兄弟出了很多爆雷事件，为什么还会推荐这个标的？其实在于电影的最核心竞争力在于公司的创始人层面，比如北京文化这几年能够持续出一些爆款作品，在于公司的董事长宋歌聚集的周围优秀的人才。

其实华谊兄弟王中军从2016年开始重新回归到电影业务板块，打算用三年时间来重振公司在电影行业中的形象和影响力。第二点在于过去发生的一些事件给公司进行了助力，筑底有望结束。包括阿里出资给公司解决了中票的问题，冯小刚等一些明星的税务问题其实都得到了一些解决，这是基本面发生变化的重要因素。

还有后续可能还会有一些优质内容出来，包括前期的《前任》、《芳华》都是口碑不错的作品，今年的《八佰》等都是值得期待的。因为北京文化和中国电影过去已经涨了一波了，这个时候可以再关注一些可能会有好的表现的低估值标的。所以我们认为大家可以开始长期关注一下华谊。

3、电视剧板块标的推荐

2019年传媒板块可能会有不错的表现，影视剧赛道和游戏赛道，尤其是电视剧赛道会发生反转，我们认为不仅仅是反弹的问题。过去行业中从资金面上淘汰了一批公司，又从明星税收问题淘汰了几批公司，剩下来的标的其实是大浪淘沙剩下来的一些金子。

我们重点推荐关注唐德影视，首先它的资金问题得到了解决，然后背后的之前范冰冰和赵薇的股东身份带来的一些问题也得到了解决，所以大概从今年的年报上就会看到发生一些变化。

第二点是公司过去其实一直持续有头部的电视剧推出，比如之前的《那年花开》《武媚娘》都是当年前两名收视率的作品。可见公司的制作能力其实还在，后续作品中还有《一身孤注掷温柔》、《孔雀公主》等作品储备，所以2019年预计公司能有两个亿左右的利润。

公司解决了自身关于行业的所有问题之后，明年开始相当于重新反转。对于内容来说无论行业怎么发展，内容都是文娱板块中刚需的一块，所以这是目前看好电视剧板块和唐德的因素。

4、游戏板块标的推荐

从19年来看，第一个因素在于从1月份版号开始逐渐放开，现在版号对于行业来说已经不是问题了。去年从3月份开始收紧之后到全放开，这一块增量对于手游市场来说同比有很不错的表现。第二点在于海外市场，尤其是欧美一些海外市场的增长。这两点是今年手游板块增长的核心驱动因素。

在这个赛道下，市场可能关注比如完美、三七甚至吉比特等标的。但其实有一个龙头标的世纪华通，世纪华通收完盛大游戏之后，它的市值体量大概在800亿左右，仅次于腾讯和网易。

世纪华通是A股中的绝对龙头，公司旗下的海外发行做得也非常不错。所以公司旗下无论是盛大游戏还是海外发行的质地都非常好，19年有一系列MMO类型的游戏进行上线，所以后续的业绩表现还是值得期待的。

今年公司大概是10到11.5亿左右的利润，19年的承诺净利润就能达到25亿。所以明年后年的业绩增长其实是非常看好的可持续的过程。开年之后的第一天，公司以18块5毛3到22块6毛9的价格回购了公司总股本的2%左右，可以看出来公司管理层对未来发展的信心。

六、海外TMT：通讯设备市场格局改变，推荐爱立信与诺基亚

我们在5G阶段对全球通信设备商投资研判的核心观点是，在5G周期下行，随着全球运营商投资结构的变化，以及带来的全球环境的不确定性，将改变通讯设备市场的竞争格局。

1、投资建议

这个过程中重点推荐爱立信、诺基亚和国内某上市龙头通讯设备商，推荐理由第一是2018年全球通讯设备市场1200亿盘子，中国的设备商了45%的份额，这个份额应该是未来五年内的顶峰。因为未来五年全球运营商投资结构的变化是从新兴市场往发达市场转移，这种转移将深刻影响全球通讯设备市场的竞争格局。

从数据上看，去年10月份预测未来五年发达市场的投资机构占比从2015年的50%提升到55%，增速大概是3%，快于新兴市场大概1%的增速。2015年是全球新兴市场投资占比最高的年代，从这一年开始新兴市场的投资占比是往下走的。所以结构的改变，对于爱立信、诺基亚这种以欧美、日韩、新西兰、澳洲发达市场为主的这些厂商是有利的。

以爱立信为例，它在2017年的发达市场收入占比达到66%，主要原因在于欧洲市场的扩容，和美国市场的5G超预期。爱立信在2018年的收入同比增长3%，这是2013年以来收入首次实现了正增长。因此判断这些发达市场的市场复苏有利于爱立信、诺基亚这样西方厂商收入重回增长轨道。

第二点是各国运营商面临经济压力，中国设备厂商的性价比比较高因此随着未来五年5G的发展还是有转机的。因此还是看好中国设备商在未来五年的表现，但短期内还是会受到全球通讯市场格局的影响，爱立信、诺基亚、三星会相对收益。

2、推荐标的

第一家重点推荐的公司是爱立信，它是无线设备的奠基者。推荐它的主要原因有三点，第一是爱立信优势市场的复苏有利于爱立信未来收入增长和利润修复。第二点爱立信在2017年及时进行战略调整，使它的盈利水平逐步恢复。

它的战略调整只有三个方面，第一是把战略重心从原来的七个领域缩减到三个核心领域和两个新的领域。第二是人员的调整，从2017年的12万人减到了现在大概95000人，人数减少了17%。第三简化了组织提高内部效率，从原来的13个区域平台减少到五个区域平台。

第三即使在2017年爱立信亏损28亿美金的阶段，爱立信其实也保持了高层次的研发投入，投入方向相对于过去五年更加聚焦。爱立信在过去五年的平均研发投资大概在45亿美金左右，研发人员大概在2.5万人。投入方向从原来的七个领域转向了三个核心领域和两个新的领域。

除了关注爱立信本身之外，其实也可以关注一下爱立信产业部分上游企业公司，比如金信诺等，除了5G周期的投资拉动之外，由于全球4G的渗透率还只有50%左右，因此还叠加了向海外印度、俄罗斯这些市场的4G建设的逻辑。这是推荐IT以及安全产业链的上游公司的逻辑。

第二个推荐公司就是诺基亚，其实从四季度发布的年报业绩表现来看，收入是增长3%，结束了连续五个季度收入下滑和连续三个季度利润亏损的局面。它的CEO也预测随着全球5G投资周期的加速，2019年的业绩表现将比2018年底更加强劲。

从战略上，诺基亚一方面在调整产品重点，比如剥离它的数字健康业务、IP视频业务。另一方面收购一些软件公司，将网络业务下面的应用分析业务变更为诺基亚板业务，大力发展软件战略，其实背后还是聚焦到它5G网络。

我们的核心观点是，在5G投资周期下，随着运营商投资从新兴市场转到发达市场，以及带来的全球贸易环境的不确定性，将会改变4G形成的全球通讯设施通讯设备格局。根据这个逻辑，重点推荐爱立信、诺基亚和国内某龙头上市通讯设备商。

（以上是中信建投证券TMT行业六位分析师在进门财经的路演实录。）