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作为每次大牛市的指路标券商板块，在2019年2月13日晚些时候集中披露了行业1月份月报，从披露的数据看，券商板块内的公司，1月份净利润同比增速大部分都较去年有所提速，要知道去年全年整个券商板块的业绩可是惨不忍睹，甚至个别小型券商出现亏损，今年一月份券商行业业绩则明显回暖。

1月份已披露月报券商的净利润排名：

图片来源：中国基金报

我们再来看看券商行业的龙头公司中信证券（06030-HK；600030-CN），该公司2018年全年实现扣非净利润94亿元（人民币，下同），同比下滑21.41%，但到了今年1月中信证券实现净利润7.4亿元，同比增幅约17%，环比增幅14.48%，业绩出现明显改善，那么，这一切是否预示着整个券商行业进入到了业绩拐点？

是拐点，但也比太乐观

为什么财华社认为是拐点呢？

当然，并不仅仅是因为今年1月份券商的业绩出现改善，我们就认为整个行业会出现拐点，毕竟券商业是一个强周期性的行业，严重依赖证券市场活跃度，但由于国内证券市场不成熟，周期性强的特点，导致整个券商板块业绩一样具有强周期性。

财华社认为券商行业业绩见底的主要原因是：

1、 整个券商板块的PB（市净率），2018年已经创出历史新低，接近净资产（根据东兴证券的资料显示2018年证券行业的PB已经接近1.1倍），甚至个别券商跌破净资产。

接近净资产的券商整体还是具有吸引力，因为券商的资产相对其他金融类公司的资产风险较小，去年主要是因为大家担忧券商股权质押的风险，但国家积极出台相关政策，已经化解这块的风险。

2、 A股再次跌破2449点概率较小。从以往公布的数据看，A股整体的估值水平在2018年上证指数最低到2449点，市盈率（PE）12.25倍，市净率（PB）为1.23倍；此估值水平仅次于历史上2013年上证指数1849点时的估值水平，高于2008年金融危机时候1664点时的估值水平。

也就是意味着国内整个证券市场已经进入底部区域，影响券商行业业绩最大的不利因素逐渐消退，另外，随着时间推移上市公司利润增长，推动股价上涨，也会推动证券行业业绩回升、股价上涨。

这两个是我们判断券商行业业绩出现拐点的重要因素。除过这两个重要因素之外，今年新成立的科创板对券商的投行业务也会带来实实在在业绩。

这也是为什么我们从去年12月到现在一直认为券商行业股价见底的原因。

虽然整个券商行业的股价已经见底，但是对该行业未来的盈利能力还是要保持谨慎。

资产盈利能力差是关键

为什么这么说？

我们先看看下边的一组数据，这是中信证券近五年的净利润，从这组数据看，公司2018年的净利润竟然还没有2014年高，不到2015年一半。

数据来源：中信证券历年公告

这反映出公司的业绩，具有非常强的周期性，2014年至2015年股市走出一波大牛市，中信证券的净利润快速走高，但近两年股市持续熊市，中信证券业绩立刻出现断崖式下跌。

另外，代表股东每投入一元净资产管理层为其创造效益的指标ROE,长期也非常低，从下图我们可以看出，中信证券的ROE长期低于15%，甚至10年之中有5年ROE都不到10%，也就是反映出该公司长期看并没有为股东创造出可观的效益。

图片来源：东方财富

就连行业的绝对龙头公司都这样，其他公司的长期业绩表现可想而知。

总结：

综上所述，虽然整个券商行业的业绩已经出现拐点，但是长期看，其盈利能力还是存在很多疑虑，这主要问题在于国内证券市场具有强周期性、竞争大、行业没有创新出新的利润增长点，导致整个券商行业的业绩也必然很难持续增长，但短期来看，随着股市回暖，券商业绩也将会出现短期回暖。

作者：郑鹏超

编辑：李雨谦

（来源：财华社的财富号 2019-02-14 17:17） [点击查看原文]