近期，上市公司金利华电公告了持股5%以上重要股东的持股变更，持股成本为40.00元/股的股东金龙佳沃，最终以9.54元/股的价格转让所持全部金利华电股份，亏损比例高达76.15%，其重要合伙人银河源汇因此巨亏1.6亿。而作为上市券商中国银河的全资子公司，专业的投资机构银河源汇早在2016年也通过另一家基金珠海安赐成长，高位接盘金利华电，并因此录得账面浮亏7,000多万，其背后的原因或许值得深思。

通过金龙佳沃接盘，银河源汇实亏超过1.6亿

    2018年12月26日，上市公司浙江金利华电气股份有限公司（证券简称：金利华电，证券代码：300069.SZ）披露了两则《简式权益变动报告书》。据上述两份《简式权益变动报告书》披露，本次股份转让，由原公司第三大股东杭州金龙佳沃投资管理合伙企业（有限合伙）（以下简称：金龙佳沃）将其所持全部1,000.00万股股份，占公司股份总额的8.55%，以金利华电2018年12月25日的收盘价9.54元/股为转让对价，向上海玫颐企业管理咨询合伙企业（有限合伙）（以下简称：上海玫颐）转让，转让价款总金额为9,540.05万元。

    追溯上述金龙佳沃持股的来源，我们发现，是在2017年7月27日，金龙佳沃从金利华电实控人、董事长赵坚之子赵康高位溢价购入以上份额的股票。据当时的《简式权益报告书》披露，赵康将其持有的全部1,000.00万股金利华电股份，以40.00元/股的价格，转让给金龙佳沃，转让总价款为4.00亿元。

    比较上述2017年7月和2018年12月的四份《简式权益变动报告书》，不难发现，承接了赵康转让股份的金龙佳沃，在持股一年零三个月之后，在将其全部持股再度转让给上海玫颐时，已经兑现了高达3.05亿元的巨额亏损，占初始投资总额之比高达76.15%，亏幅巨大。

    在上述一年多的持股期间，金龙佳沃的有限合伙架构未变，银河源汇投资有限公司（以下简称：银河源汇）的合伙出资额高达2.40亿元，占合伙出资比例达53.81%，是金龙佳沃出资最多的有限合伙人。上述高达3.05亿元的投资亏损，分摊到银河源汇身上，其投资损失已达到1.64亿元之巨。

    更为值得关注的是，2017年7月金龙佳沃入股金利华电的转让对价为40.00元/股，比2017年7月26日金利华电的收盘价34.67元/股，还要高出15.37%，属于较高溢价的收购。而据金利华电2017年半年报披露，当期归属净利润为1,211万元，同比减少45.39%，经营业绩已经出现了显著的下滑。2016年度，该公司每股收益为0.20元，截至2017年7月26日收盘，金利华电的静态市盈率达到173.35倍，滚动市盈率更是高达270.86倍。以如此高的溢价购买一家已经出现业绩下滑的上市公司股票，无论怎么看，都令人匪夷所思。

通过珠海安赐成长接盘，银河源汇账面浮亏已超7000万

    更加令人匪夷所思的是，这还不是银河源汇第一次高位接盘金利华电。

    早在2016年9月9日，金利华电披露了两份《简式权益变动报告书》，这次股份转让发生在公司实控人赵坚及其子赵康与珠海安赐成长股权投资基金企业（有限合伙）（以下简称:珠海安赐成长）之间。实控人赵坚及其子赵康，分别将其持有的995.50万股和756.00万股，合计1,751.50万股，转让给珠海安赐成长，转让对价为43.00元/股，交易总价为7.53亿元。

    根据权威工商信息，银河源汇也是珠海安赐成长的有限合伙人，合伙出资额为1.00亿元，占总合伙份额的12.52%，是五个出资占比超过10%的合伙人之一，也是珠海安赐成长的重要合伙人。

    与2016年9月8日金利华电的收盘价38.84元/股相比，43.00元/股的转让对价同样属于是高溢价为大股东接盘。根据公司2016年半年报披露，当期净利润为1,972.02万元，而公司2015年的每股收益只有0.09元，截至2016年9月8日收盘，金利华电的静态市盈率高达431.56倍，滚动市盈率也达到了196.56倍。珠海安赐在如此高位接盘金利华电，还是需要一些勇气的。

    截至2019年2月11日，金利华电的股价收于10.65元/股，上述珠海安赐成长基金对金利华电的投资浮亏已经高达5.67亿元，占2016年9月初始投资总额的75.23%，将上述浮亏分摊到银河源汇的合伙份额，相应的亏损金额也达到了大约7,098.84万元。

两度高位溢价买入金利华电， 为什么都有银河源汇参与？

    如果说2016年9月珠海安赐成长入股金利华电可以算是一个偶然踩雷事件，银河源汇也只是一个有限合伙人，属于投资失误。那么，在时隔一年之后的2017年7月，金龙佳沃的接盘就不能说是偶然了，因为银河源汇这一次作为最大的有限合伙人现身，以高度相似的方式连续“高位接盘”金利华电，不禁使人疑窦丛生。

    作为上市公司中国银河证券股份有限公司（证券简称：中国银河，证券代码：601881.SH）旗下的全资子公司，银河源汇的经营范围覆盖了以自有资金、设立直投基金或投资于与股权投资、债权投资相关的其他投资基金的方式，进行股权和债权的投资。

    以上两次高位接盘金利华电的基金是不一样的，2016年是珠海安赐成长，2017年是金龙佳沃，但作为重要有限合伙人的银河源汇是一样的，都是非常重要的大金主，主要出资方。那么问题来了，到底是金利华电的什么地方让专业投资者银河源汇如此着迷了？两次高位接盘上市公司大股东的股份，虽然出面的基金管理者不一样，但都挡不住银河源汇掏钱加入的步伐？更加奇怪的是，银河源汇既然如此看好金利华电，那为什么不直接购买其股份了，非得假借其它基金之手了？而低位接受金龙佳沃所持金利华电股份的上海玫颐又是何方大仙，股份转让期间有无利益输送？太多的疑问，等着解开。

    尽管中国银河家大业大，但是银河源汇在金利华电上的亏损已经对该券商的业绩产生较大的影响。通过简单计算，银河源汇在上述两家基金的合计投资亏损金额已经高达2.35亿元，占中国银河2018年三季报前三季度归母净利润的12.57%。虽然年报尚未出来，但2018年度证券行业普遍陷入亏损，银河源汇的投资失误，或将给该上市券商的业绩减分不少。

    当然，还有一种可能性，就是银河源汇参与的这两次接盘，都是为金利华电大股东变相融资，是明股实债的融资行为，实际亏损由金利华电的大股东负责兜底。但这也带来了另一个更加严重的合规性问题，作为上市券商的子公司，银河源汇如果真这样操作恐怕也涉嫌违规了。

（来源：金色光投资有道的财富号 2019-02-12 17:58） [点击查看原文]