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今日重点推荐：

宏观：

银行投贷节奏前倾，资产荒预期浓厚——2019年1季度中国信贷官调查

事项：银行信贷官调查介绍：我们通过问卷、电话和面对面交流等形式，与国有、股份制、城市与农村商业银行负责信贷业务的高管进行访谈，了解信贷官对2019年一季度信贷资金的供需状况看法。本次调研共涉及近70位不同银行总分支机构信贷工作者。

主要观点

2019年一季度银行信贷官调查结果反映大型商业银行与股份行、城商行等中小银行存在较大分歧，亦映证了开年宏观经济前景不明朗、变数大：

1）在经济预期上，少数10%的受访者认为当前经济已经触底，30%的受访者认为经济将在下半年触底回升，更有悲观者认为年内经济企稳无望。此外，有近三分之一的信贷官担忧2019年下半年可能出现二阶段回落。

2）在贷款需求上，大型商行更乐观，有四成受访者认为贷款需求同比上升，但中小银行超过一半的受访者认为贷款需求将回落。

3）在小微贷款投放上，大型商业银行已经开始加大投放力度并设立专项业绩指标，而中小银行表示，优质项目稀缺、信用甄别难、风险偏好低仍是增加小微贷款的阻碍。

但同时，银行普遍反映2019年经营压力依然较大，面对资产荒和利率下行的预期，贷款投放额度亦大幅向上半年倾斜，选择早投放、抢收益。尽管永续债发行为银行提供了新的资本金补充途径，但多数银行仍表示金融防风险的大环境决定了资本金压力易上难下。存款方面，对经济前景的不明朗和居民杠杆的担忧导致银行普遍认为2019年吸收存款压力将继续增加。

风险提示：经济反弹力度超出预期。

军工：

军改影响逐渐消除，军工基本面持续改善

主要观点：

军改影响逐渐消除，军工板块业绩预告亮眼：从披露的业绩预告来看，包括中航高科、中航电测、中兵红箭、航天发展、海格通信等国企军工企业，以及高德红外、耐威科技、亚光科技、景嘉微等民企，业绩均预告增加。我们认为军工行业基本面在未来三年将保持持续改善的趋势，民参军企业的业绩改善表明军工影响也在逐渐消除，在当前经济下滑的背景下军工行业比较优势愈发明显，具备配置价值。

投资建议：重点关注中直股份，中航沈飞，航发动力，中航飞机，中航电测、航天电器、国睿科技、四创电子、火炬电子和航新科技。

风险提示：装备列装速度低于预期、改革进程低于预期。

食饮：

猪年春节食饮消费观察：白酒低线正升级，食品品牌优势足

主要观点：

1）白酒：各地主流价格带有差异，低线渠道消费继续升级。2）乳制品：伊利蒙牛品牌优势明显，大单品推升级新品。3）调味品:主流品牌均有陈列，健康化趋势推动消费升级。4）休闲食品：每日坚果品类众多，线下竞争恐愈发激烈。5）饮料：香飘飘六个核桃抢占陈列，Meco果汁茶新鲜度良好。6）此外，在春节送礼方面调查反馈，春节送礼主要以酒类、乳制品、保健品为主，送礼呈现出精简化、高端化、品牌化趋势，即“既要面子，又要里子”。

投资建议：白酒方面，近期板块受益于旺季需求担忧缓解及北上资金流入，估值见底后逐步修复，中线布局价值凸显，长线资金可加大配置关注；业绩预期方面，春节整体动销好于预期但仍有分化，企业预计力争高基数之下实现开门红，节后淡季密切跟踪现金流及渠道库存变化。推荐贵州茅台、泸州老窖、舍得酒业、五粮液等，其他低估值品种也可关注。大众品方面，从年报前瞻来看，龙头业绩保持相对平稳，建议继续深挖基础消费品牌化机遇，继续寻找细分品类下真成长龙头，推荐中炬高新、伊利股份、安井食品、恒顺醋业、绝味食品、洽洽食品、汤臣倍健等；同时守正之上建议出奇，继续推荐市场预期较低、业绩具备改善空间的标的，如上海梅林、西王食品等。

风险提示：经济持续回落影响需求；成本快速上涨；食品安全风险等。

总量研究

【固收】细数春节期间海外市场为国内债市带来的三重利好

主要观点：1)印度央行率先开启降息，全球货币政策重新站上十字路口，为对国内债市的第一重利好。2)多地区密集下调2019年经济增长预期的背后是全球经济下行压力不断加大，为对国内债市的第二重利好。3)虽然美国新增非农就业人数超预期增加，但失业率和就业不足率继续上升显示美国劳动力市场拐点或将至，美联储加息概率进一步降低，为对国内债市的第三重利好。

债市投资策略：细数春节期间海外市场发生的大事，印度央行意外降息、多数国家下调2019年经济增长预期、美国劳动力市场拐点将至对国内债市形成三重利好，使得节后短期内国内债市料将继续向好。春节后，由于国内经济仍然处于数据真空期，国内因素对债市的影响有所减弱，这一阶段海外市场对国内债市的影响或将有所增强，在全球经济下行压力加大，美联储转鸽等影响下，美债收益率下行或将带动国内债市收益率下行。另外，下周过后，1月信贷和社融数据将成为影响国内债市的重要因素，若后续1月信贷数据大超预期，债市可能面临短期调整，但中长期来看，债市方向仍然由国内基本面决定，1月高频数据显示国内经济并未超季节性回升，一季度经济下行压力依旧较大，在宏观经济数据显示经济企稳之前，债牛趋势仍在。

风险提示：1月社融数据大超预期。

行业研究

【家电】家电新政逐步落地，北上资金持续流入

主要观点：1）2018年小家电表现较为亮眼，空冰洗行业竞争格局优化。2）家电消费新政在京落地，重点推动绿色智能产品。3）北上资金持股跟踪：持续聚焦白电龙头。

投资策略：家电行业受地产周期影响，收入端短期承压，2018年零售额增速回落，小家电表现成局部亮点，近期政策端有望逐步改善，中长期行业增长确定性较高；从我们跟踪的主要原材料价格来看，行业上游成本下行明显，2019年行业盈利端或成亮点，行业评级维持“推荐”。

风险提示：宏观经济下行；终端需求不及预期；地产调控影响。

【电子】春季躁动推升风险偏好，估值修复有望持续

主要观点：进入2019年以来，电子板块热点较多，从一月初的主题股行情，到春节前跌幅较大的白马股也接力上涨，人心思涨，板块人气明显回升。从行业基本面的角度来看，我们认为产业仍然处于去库存周期中，台积电的业绩展望也进一步验证了这一判断，然费城半导体指数利空不跌，反而带动美股科技股的强势反弹，这一乐观情绪影射到A股电子板块，带动了一波上涨行情。

当前时点电子板块指数已至四年来低点位置，板块个股跌幅较大，整体估值处于历史底部区域，机构配置低，配合市场风险偏好提升，估值修复有望持续，建议积极参与。

风险提示：宏观经济增速不及预期；加剧；市场竞争趋于激烈。

公司研究

【电子】国星光电（002449）2018年业绩快报点评：小间距封装持续景气，白光封装和LED芯片业务相对疲软

主要观点：1）公司小间距业务景气度依然较好，小间距扩产速度略慢于预期。2）小间距持续高速发展，上游封装领先企业深度受益。3）研发创新推动产品升级，打造高端LED封装企业。4）LED芯片投入提升研发效率，硅衬底未来可期。5）MiniLED蓄势待放，放量在即。

投资建议：2018年公司扩产进度略慢于预期，我们下调2018-2020年归母净利润4.46/5.58/6.70亿元（原预测值5.05/6.50/7.83亿元），对应市盈率分别为14/11/9倍，维持“强推”评级。

风险提示：竞争趋于激烈，加剧，扩产速度不及预期。

【轻工】周大生（002867）调研报告：春节三四线深度调研周大生渠道：下沉充分，客流量、门店设置领先

主要观点：领先模式+先发渠道+品牌营销三驾马车拉动公司增长：1）生产和销售模式：公司采用独特的委外加工+指定供应商生产模式和自营+加盟销售模式，使其深耕供应链整合、研发设计、品牌推广加速实现规模扩张。2）渠道：公司的充分让利渠道&轻资产扩张，以加盟的形式抢先布局三四线城市，形成先发优势，弯道超车。3）品牌和营销：公司品牌价值约301.58亿元，仅次于周大福。我们维持预计公司2018-2020年的收入分别为47.85，59.17，72.69亿元；实现的归母净利润分别为7.93，9.61，11.32亿元，同比增长34.0%、21.2%、17.8%；对应的PE分别为17、14、12倍，维持“强推”评级。

风险提示：宏观经济下行导致消费需求不振，渠道下沉不达预期。

【地产】新城控股（601155）2019年1月销售点评：弱市销售稳增，拿地积极、权益回升、布局一二线

主要观点：1）1月销售110亿、同比+7%，高基数及市场整体偏弱环境下销售保持稳定增长。2）1月拿地136亿、同比+374%，拿地额/销售额达124%，权益回升，布局一二线。3）投资建议：弱市销售稳增，拿地积极、权益回升、布局一二线，维持“强推”。

新城控股坚持快周转策略，并凭借无周期拿地策略、优异成本控制能力及长三角强三四线布局等三大特色，实现销售突飞猛进、排名不断提升、ROE领先于同行，2015-17年销售额复合增长89%、同期业绩复合增长73%。2018年销售额同比增长75%，大超年初计划，克尔瑞行业销售排名较17年提升5名，挺进前八，全年业绩增速49%-74%，彰显高成长典范。同时公司推出大力度回购预案，回购金额/价格上限8.36亿、37元，进一步提升激励，激发潜能。我们维持2018-20年每股收益4.44、5.78、7.87元判断，对应18-19年PE分别仅6.6倍和5.1倍，维持“强推”评级。

风险提示：房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧。