富安娜:万绿丛中一点红,雷暴中难得的清流
股友7hY1182607
2019-01-31 20:31:14
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这几天大家想必已习惯天雷滚滚,上市公司18年业绩大洗澡,亏个把亿根本不算事,亏几十亿甚至亏掉公司整个市值的也屡见不鲜。这几天的各种惊雷让我们认识到我国的股票市场是多么混乱不堪,更重要的是让投资者们明白找到一家业绩稳定增长,不玩财技、不搞并购,扎扎实实做好一件事情的公司是多么难能可贵。

今天我们为大家选取的是家纺行业的龙头公司-富安娜,主要原因有两点:第一,行业已经有8年没炒过了,无论是估值还是盈利,当前都迎来了拐点。第二,行业内上市公司多数都是扎扎实实做事情的,生产的床单、被罩都是生活必需品,在各种黑天鹅时代,找到一家这样的上市公司实数难能可贵。

01

家纺行业复苏,行业集中度有望进一步提升

家纺行业已经很久没回到市场的中心了,自09年到11年走过一轮牛市后进入调整。除了15年人造大牛市普涨外,上市公司股价很快回到原点。从17年下半年开始,受行业基本面改善和消费升级的影响,家纺迎来了真正的行业复苏,但很快受市场整体环境的影响股价又砸回了起涨点。在当下时点,我们认为随着消费升级的持续和行业集中度提升,龙头公司将深度收益。本文重点介绍行业龙头富安娜,我们认为,在行业复苏的背景下,公司成长性良好同时股价处于低位,具备配置价值。

1.行业复苏明显

2017年上半年开始多数公司家纺主业收入增速回升至10~20%,较2016 年同期均改善,下半年线下渠道回暖力度加大,全年来看回暖态势确立。具体来看,2017年罗莱生活水星家纺梦洁股份回暖较为显著、家纺主业收入增速在20%左右,富安娜家纺主业收入同比增13.18%。

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近年家纺行业需求呈现回暖趋势,主要受益于内需回暖,消费升级,家纺日常替换需求增加,加之地产后周期带来的乔迁等刚需的增加。根据国家统计局数据统计,2016年、2017年和2018年1-4月,规模以上家纺企业主营业务收入分别增长3.21%、4.76%、6.35%,利润总额分别增长5.50%、3.06%、4.57%。

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2、 行业集中度提升龙头受益

从人均床上用品消费额的角度来看,我国与发达国家的差距依然较大,公司年报中提及,根据咨询机构Euromonitor发布的2016年数据,中国居民每年人均消费12.6美元的床上用品,同期美国为34美元、日本24.46美元、英国20.16美元,因此我国以床上用品为主的家纺行业的市场规模仍有巨大提升空间。

除了人居消费金额外,我国家纺行业在行业集中度上还有较大的提升空间。我国家纺行业进入门槛较低、龙头强者恒强致行业呈现“少数龙头地位稳固、大量小品牌并存”的格局。2016年我国家纺行业前五大公司市占率为8.2%,分别低于美国、英国、日本4.9%、12.4%、6.9%。

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行业集中提升是工业化的必然进程。工业化是什么,工业化是无论是农村还是城市,人们吃的用的80%以上都是流水线上出来的商品,这将最大可能的保证成本最小化和生产规范化。比如我们小时候喝的牛奶多数都是当地奶牛厂现挤的,每天送上门,但到今天,我们不论在哪个超市或者小卖部都能买到伊利或蒙牛的袋装奶。所以,我们认为家纺行业也终将走向行业集中度提高这条路上,收益的也必是龙头公司。富安娜作为第一梯队的品牌化企业,率先进行业务布局,通过多触角、多品牌、线上线下多渠道、全链路在服务消费者,这是一个不断插旗和加速升级的过程。

02

公司层面

富安娜成立于1994年,是一家集研发、设计、生产、营销和物流于一体的综合型家居企业,旗下有"富安娜"、"馨而乐"、" 维莎"、"圣之花"、"酷奇智"这五大主打品牌。

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从分项业务来看,公司销售收入主要来自于套件和被芯两大业务,合计占比约为80%。此外这两项业务的毛利率均在50%左右,因此其利润贡献和业绩贡献的占比情况相仿。

富安娜:万绿丛中一点红,雷暴中难得的清流

富安娜自上市以来,营收和净利润增长一直比较平稳。从10年上市后开始算,富安娜营收从10.67亿增长到17年的26.16亿,年复合增长率11.86%,扣非净利润从1.28亿增长到4.6亿,年复合增长率17.3%。这样的增长能力堪比白酒行业,以洋河股份为例,同期的扣非净利润增速仅为13.64%。

富安娜:万绿丛中一点红,雷暴中难得的清流

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2016年之后,家纺行业进入复苏拐点,2017年复苏得到确认。但这两年行业内分化明显,54%的家纺企业收入增速呈现下滑趋势,而富安娜罗莱等龙头则保持了8%-10%的增速,显著高于行业平均水平。

那2018年情况如何呢?

1月30日,富安娜发布2018年业绩快报,2018年营业总收入为29.18亿元,较上年同期增长11.55%;归属于上市公司股东的净利润为5.33亿元,较上年同期增长7.92%;基本每股收益为0.62元,上年同期0.6元。

据了解,公司实现营业收入的增长主要来源于销售收入的提升。实现的营业利润、利润总额和归属于上市公司股东的净利润分别比上年同期增长了6.9%、5.12%、7.92%,主要原因一是销售收入的持续增长;二是投资收益也有所增长。

业绩持续增长背后的逻辑除了公司本身之外,行业特性也是主要原因,而且这两个行业因素持续的时间更长。

其一,我国家纺行业竞争者巨多,前五大家纺行业的合计市占率还低于10%,几家大品牌刚刚兴起,在行业集中度提升过程中,这几家大企业将享受稳增长。

其二、城镇化的推进使得越来越多的家庭不再自制棉被等床上用品,转而选择购买成品,进而注重品牌质量等。这个过程将推动家纺行业市场空间不断扩容。

行业空间将不断提升这一点毋庸置疑,那么关键就是蛋糕怎么分割了。

我们熟知的几家家纺行业主要有富安娜、水星家纺和罗莱生活。我们将三家放在一起进行对比发现,富安娜有教高的销售利润率、净资产收益率,更低的资产负债率等关键指标优势。

以2017年年报数据为例,富安娜的销售毛利率为48.92%、水星家纺为36.01%、罗莱家纺为43.06%;富安娜的净值产收益率为17.01%、水星家纺为17.59%、罗莱生活14.90%;富安娜的资产负债率为21.71%、水星家纺22.66%、罗莱生活为31.29%。

最后我们看一下估值情况,下图为公司2010年以来估值走势,目前公司股票的估值处于绝对的底部区间。

富安娜:万绿丛中一点红,雷暴中难得的清流

另外在家纺行业最活跃的江苏南通流传着一个行业段子,小型家纺企业在规划新产品的时候,最易“偷懒”的办法,就是等着富安娜新品亮相,跟着模仿和复制就可以了。都说最懂你的人是你的对手,在对手模仿富安娜的同时,不得不说也是对富安娜的一种认可。

03

关于地产后周期行业

当前市场上家纺行业现在不被看好的一个很重要的原因就是家纺行业作为地产的后周期行业,在地产行业面临拐点的时候,市场上对家纺行业的未来比较悲观。

关于这个问题,我们是这样理解的。首先是行业属性和商品属性不一样。房子作为一个重资产商品,买上了三五年甚至更长时间不会有换手,而且这个和消费者的消费能力上限有关系。也就是说,你能存多少钱,或者预期未来最多每月能还多少贷款觉得了你能买的起多大的房子。一旦购置了房产,5年内一般不会脱手,房子的生命周期较长,基本上就是一锤子买卖,一个人的一生能买几次房呢?家纺作为一个消费品,特别是相比房子是一个消费周期较短商品,一般人家里买新房子会购置,用上两三年还会购置。这个是有稳定的更换期的商品,哪怕就是处在存量房产时代,床单被罩也是一个家庭中固定的开支。

第二,我们处在后工业化时代,人民消费水平和40年前不可同日而语。现在一个家庭买一套品牌的床单被罩也就是出去一顿饭钱,在中产阶级日益扩大的今天,我相信很多人早已不用为一套家纺用品而发愁。如果说房子是一个家庭消费能力的上限,那么家纺用品就是其基础消费品。随着人们消费水平的提高,对这种生活品质的要求也越来越高,消费者会选择具有一定知名度并且拥有良好品质的商品。当前家纺行业的前五家龙头的公司的市占率加起来都不到10%,仅仅提高一倍就会让各家充分受益。这也是我们看好家纺行业的长期逻辑。

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写到最后

在家纺行业复苏的大背景下,随着渠道的逐步扩张和下沉的逐步推进,连单率和成交率将促终端销售持续提升。消费升级是推动家纺行业复苏的主要逻辑,也是我们看好富安娜这个大消费行业细分子行业龙头的主要逻辑。我们看好富安娜未来受益于消费升级和估值回归。

(来源:知了选股的财富号 2019-01-31 18:25) [点击查看原文]

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