近日公告最多，股价表现最惹眼的就是中磁视讯，该公司自2017年11月21日停牌，直到2019年1月18日恢复交易，三个转让日里下跌了71.2%，引发市场热议，从其公告信息流中，新三板报发现，市场对中磁视讯的价值判断处于下降趋势，暴跌大概率属于市场的价值修复。

一、跟随指数的补跌

在中磁视讯停牌之前，公司的股价一直表现平稳，基本上维持在20元/股左右，可以说是稳中向好。

在中磁视讯的停牌的284个转让日中，新三板做市指数下跌28.84%，其中阴线202个，阳线仅为82个。按资本市场的规则，复牌的股票跟随市场下跌是大概率事件。因此，中磁视讯复牌后下跌是正常的行为。

但是从下跌幅度上看，中磁视讯的下跌幅度远远大于新三板做市指数。前者，三天补跌了91.3%，后者，连续下跌累计仅为28.84%，确实是反应过度了。

因此，除补跌因素之外，是否存在其他原因呢？

二、四家做市商退出

在中磁视讯停牌期间，有3家做市商宣布退出。分别为：2018年5月17日，东吴证券退出做市报价服务；5日29日光大证券退出；12月26日东兴证券退出；再算是2019年1月22日的长江证券。共计有4家做市商退出，剩余的做市还有15家。

目前，公开信息并没有这4做市商的库存股的成本及数量。如果以市价当做库存股成本的话，那么这四家做市商的分别为： 中磁视讯2016年6月6日发布东吴证券做市公告，当日收盘价为17.28元；2015年2月3日发布的东兴证券做市公告，当日收盘价为7.06元；同年12月22日发布的光大证券做市公告中，当日收盘价14.55元。2017年5月11日长江证券做市公告，对应收盘价为20.05元。而复牌后暴跌三个转让日（截止2019年1月22日），中磁视讯收盘价仅为5.88元。

根据“股票转让细则”，做市商退出做市后，一定要将库存股票转出做市专用证券账户。

而在全国股转公司系统上，新三板报只查到东兴证券在1月18日时，买入66万股外。其他几项交易公开信息中都没有都没有检索到中磁视讯的交易。

也就是说，要么上述4家已经退出的做市商是从新三板二级市场进行了减持，要么就是还没有完成转出做市专用证券账户的工作。以上数据推测，可能都处于亏损状态。

做市商的退出不仅是中磁视讯的面临的问题，同时也是新三板市场面临的问题。与做市券商的战略调整和市场选择有关。因此，只能算是中磁视讯的一个利空信息而已。

三、战略协议与意向协议

停牌如此之久，市场如此低迷，中磁视讯在复牌前连续发布利好公告，应该也是为了稳定市场信心。

在2019年1月15日（18日的公告2019-011）与银河证券签署了《战略合作协议》，协议的第一项就是公司上市辅导业务。这就强化了中磁视讯的准IPO的标签。不过，这种合作协议在没有真实落地之前，对市场的影响有限，只能算是一个辅助利好信息。

而另一个意向收购才是动了真格。在恢复转让公告中，中磁视讯表示，为了公司的长期战略发展，结合未来资本市场规划，需要对公司目前的股东数量及股东结构进行梳理，同时鉴于公司的三类股东较多，且部分股份已经处于产品结束并且需要退出的实际情况，公司已经与部分股东沟通过股票转让事宜。目前公司及公司实际空置人已经与相关机构签订股权收购意向协议。正在筹划收购不低于25%到30%的股权。公司有关各方积极推进本次重大事项的相关工作。

公司通过某机构回购公司的股票，而且数额巨大，如果这25%-30%指的是占公司总股本的比例，那么就超过了第一大股东持有比例。公开信息显示，第一大股东贾伟光持股比例仅为20.86%。

从逻辑上讲，只要回购价格合适，投资机构是不会选择以砸盘的方式出清股票。而问题就在于公告中强调了“调整股东结构”，“与部分股东商议”。这就像动了另一部分人的奶酪一样，再加上回购的股份比例并没有进行详细的说明，市场很容易理解成“超过第一大股东的持有比例”，这就会会引发第一大股东变动，增加了公司经营的风险。

最重要的是中磁视讯在2018年7月15日发布的定向发行说明书反馈稿（2018年7月18日）中重点提示了第一大股东的质押风险：

假设，委托机构顺利回购股份，股份比例达到公司总股本的25%以上，那么 委托机构就成为了公司第一大股东，而当前的第一大股东贾伟光会如何处于质押担保的股份？谁来为公司的借款担保呢？现金流如果受此影响出现问题，公司的运营风险是不是再次被放大？

因此，股票回购本身增加了公司控制权风险，引发股东间利益纠葛，对于中磁视讯来说，这算是又一个利空信息。

四、融资能力降九成

如果说上面的利空是基于公告的分析及解读，那融资能力的下跌则是投资人实实在在的投了一票。

在此之前，中磁视讯已经完成了6轮融资，从2014年的5.5元到2017年的15.2元。共计融资4.143亿元。在公司停牌期间，再次发布了第7次融资计划，只是这次融资遇到困难。最新结果是，从原本计划融资的3.16亿元，降到了3475万元，认购者也从20位下跌到4位。

融资能力的下降，预示着市场开始怀疑中磁视讯的价值，或是下调了对该公司的估值，不认同17.5元的定增价格。不过，在市场化的定增中，投资者反悔是正常现象。其中，九泰基金和张涛因为在股票发行方案中回避表决，认购款被退回。就算把退回款项合并计算，也不足6000万元。

只是在公司披露的公告中，已经列出对这3.16亿的使用计划。如今只能融到3475万，是否会影响到实用计划呢？尤其是其中1亿元要偿还银行借款，这是影响公司现金流的关键。因此，这条公告也带有利空的信息。

综合来看，市场信心的下降，公司风险的增加，回购政策不清，做市商退出的因素，再加上市场补跌的惯例，都引发中磁视讯暴跌的原因之一。

究竟中磁视讯的价值几何？还需要更专业人士的分析和解读。

（来源：新三板报的财富号 2019-01-23 23:39） [点击查看原文]