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今日重点推荐：

宏观：

2019年各大央行对风险事件和财政政策如何评估？

主要观点：

一、英国央行（BOE）：英国脱欧的情景假设以及货币和金融稳定

英国退欧的影响将取决于英国经济开放程度降低的方向、幅度和速度。方向上，比较明确，影响是供需减弱，汇率下降和通胀上升；幅度上，不同退欧情景下开放程度下降的幅度不同，主要影响的是英国的贸易、外国直接投资、生产率、汇率、消费者价格、失业率和移民数量；速度上，边境和运输及金融服务停止的影响程度取决于公司的准备程度，根据评估很多企业部门还不具备应对“无协议脱欧”的能力。

英国退欧三种情景及其影响：英国央行分析了软脱欧（英国维持与欧盟的经济伙伴关系），硬脱欧（无协议无过渡脱欧）以及中性脱欧（过渡到WTO模式）的三种情景对英国的影响。三种情景假设下贸易、产出和净移民均有不同程度下降（下降程度：硬脱欧>中性脱欧>软脱欧），软脱欧下英镑升值，而中性和硬脱欧下英镑贬值。相比于公投前的经济路径，三种情况下英国GDP都会有不同程度的下行（软脱欧、中性脱欧和硬脱欧使得GDP较公投前水平分别下降1.25-3.75、4.25%-7.5和7.75%-10.5个百分点）。

二、欧央行（ECB）：欧央行金融稳定报告

意大利风险回顾：2018年5月底意大利主权债券流动性状况显著恶化，其收益率上升，并引发收益率曲线短暂趋平，意大利政府债券现货和期货市场套利关系的暂时破裂，对现货市场的流动性造成负面影响。

目前状况评估：目前意大利主权债券市场的整体流动性状况显著改善，部分扭转了5月份的恶化。值得注意的是，全球金融市场的结构性变化正在加剧波动的频率和幅度。

三、日央行（BOJ）：经济活动和价格展望报告

日本计划上调消费税：预计2019年10月将消费税（8%）上调至10%。

消费税上调对经济影响评估：日本GDP增长速度预计将放缓，对增长率的负面影响预计小于2014年上调消费税的影响（2019年超前消费增长和需求下降相互抵消、实际收入下降影响较为分散）。受计划中的消费税上调的影响，预计2019年家庭部门超额储蓄将适度减少。产出缺口方面（决定通货膨胀率的主要因素），2018年产出缺口在正区间扩大，预计从2019财年开始产出缺口的扩张可能会暂停(主要是由于计划中的消费税上调的影响)，但仍将保持显著正增长。

四、繁荣和衰退时期的财政政策——旧金山联邦储备银行

从历史上看，联邦财政政策一直是高度反周期的，然而美国联邦政府最近的财政政策出现了明显的顺周期转变，这主要是受2017年实施的《减税与就业法案》(taxcutsandJobsAct)减税政策推动。因此，许多分析人士预测，未来两到三年内，美国GDP将大幅增长。然而，最近的研究发现，财政刺激对整体经济活动的影响，在扩张时期远远小于衰退时期，这表明对美国减税对经济提振的预测可能过于乐观。

固收：

新增信贷和债券融资超季节，但“宽信用”仍在路上

主要观点：

1）12月新增人民币贷款1.08万亿，主要受短期票据融资增长支撑，长期贷款需求不振，结构短期化依旧。短期贷款和票据融资显著高于季节性。2）12月新增社融15898亿，除新增信贷超季节以外，新增社融增长主要受到企业债券融资超季节影响。3）货币增速方面，12月M2同比增速8.1%，较上月有所回升，主要受到资产端信贷和债券投资同比增速回升影响；M1同比增速1.5%，依然维持低位，反映地产销售处于下行周期，同时财务压力下，企业现金流处于相对低位，两者共同带动单位活期存款同比增速的低位维持。4）三大部门召开发布会，2019年或有更多政策落地，宽信用政策传导进程将成为2019年影响债券市场的主线。

目前来看，宽信用仍处在政策实施层面较为顺利，但对实体企业的利好较为有限层面，未来尤其是两会后或有更多宽信用政策落地，需要对其落实和传导情况进行密切跟踪，以把握影响债市的主逻辑。

债券策略：融资数据总量超季节，但结构问题依旧，未来融资数据的回升依然仰赖宽信用政策的传导。短期来看，中下旬的资金面波动仍是影响市场的主要因素；中长期来看，宽信用传导仍需要更加坚实的融资数据验证，基本面较弱和流动性宽松环境仍然利好债市，牛平趋势未变，但是要关注宽信用后续落地情况对债牛节奏的影响。

风险提示：宽信用政策超预期。

电新：

2018年新能源汽车年度数据总结：产销量高速增长，高端乘用车型份额提升

主要观点：

1）2018年新能源汽车销量125.6万辆，同比增长61.7%略超预期。2）新能源乘用车高端车型占比不断提升。3）比亚迪销量第一领跑行业，上汽、吉利等市占率提升。4）2018年动力电池装机约56.98GWh，宁德时代市占率41.3%遥遥领先。

投资建议：2018年在传统车产销下滑的背景下，新能源汽车仍保持了高速增长态势，A级、B级车占比日益提升，随着补贴政策调整，预计长续航、电池高能量密度的高端车型份额将进一步提升，国内动力电池产品结构也将受终端需求影响，三元电池占比不断提升，行业格局料将向具有技术和规模优势的龙头企业集中。优先推荐动力电池和电解液环节，推荐宁德时代、亿纬锂能、天赐材料、杉杉股份、当升科技、璞泰来。

风险提示：政策调整低于预期，新能源汽车销量增速低于预期，原材料价格大幅上涨。

总量研究

【固收】进出口最坏的情况还未到来

主要观点：内外需走弱叠加影响，12月进出口数据大幅走低并转为负值，但我们认为最坏的情况可能仍未到来，一季度外贸压力有增无减。从领先指标来看，国内制造业PMI中进出口订单分项从2018年6月开始下滑，已经持续半年之久，并且目前降到低位，未有回升之势，而2019年海外发达国家形势较2018年也有所走弱，因此我们预计外贸数据最差的情况还未到来，一季度或将继续走弱。另外，方面，目前中美双方就展开谈判，若后续缓和，不再继续加征关税甚至取消已加关税，则国内贸易形势或有所改善，若未能缓和，则出口增速大幅走低或大概率发生。因此，短期基本面走弱并未明显好转，基本面对债市依然利好。

投资策略：短期来看，资金面波动或对市场产生影响，在春节取现以及地方债缴款的干扰下，需关注即将公布的金融数据和中下旬资金面对市场产生的扰动；中长期来看，基本面较弱和流动性宽松环境望继续利好债市，牛平趋势未变，但是要关注宽信用后续落地情况对债牛节奏的影响。

风险提示：流动性超预期收紧风险。

行业研究

【建材】基建补短板重任在肩，轨交市政等有望贡献亮眼增长

主要观点：2018年以来，随着经济下行压力加大，基建稳增长的重要作用再度受到重视，2018下半年起，基建补短板的相关政策迭出，基建投资增速下行中逐渐企稳。从此次基建的发力方向看，补短板相关的市政、轨交等领域成为基建投资的重点着力点。融资手段的缺乏是2018年基建投资失速下行的主要原因之一，2019年，地方专项债、中央预算支出等或有助于解决融资的限制，为基建投资提供相应的资金。

综合来看，我国市政、轨交基建空间仍较大，基建投资有望贡献经济稳增长的重要驱动力，建议关注相关的建筑行业标的，并推荐基建需求带动的水泥行业标的。

风险提示：基建投资增速回升不达预期；房地产投资增速下行，导致需求萎缩。建材行业产品价格回落，或原材料、燃料价格上升，可能导致盈利能力下降。

【非银】上市险企12月保费收入数据点评：行业估值处于历史低位，新华保险全年NBV增速预期或转正

主要观点：1）新华业绩持续稳健，全年NBV增速预期将转正。2）高预定利率产品推动业绩，国寿需防范资产收益率下行风险。3）行业处于估值低位，若预期改善有较大修复空间。目前来看，4家寿险主业的上市险企PEV估值处于历史低位，分别为0.74倍（中国人寿）、0.74倍（新华保险）、0.8倍（中国太保）、1.13倍（中国平安）。其中中国人寿、新华保险、中国太保都已处于历史低值。后续负债端预期或其他因素若有改善，估值则具备较大的修复空间。

风险提示：开门红销售不及预期，长端利率下行，监管政策变化，资本市场波动，管理层变动。

公司研究

【地产】保利地产（600048）2018年业绩&销售点评：业绩、销售稳增，拿地渐转谨慎

主要观点：1）18年业绩同比+20%、源于结算权益下降，下调19-20年业绩增速至20%、18%。2）18年销售4,048亿、同比+31%，拿地1,917亿、同比-28%，拿地/销售额47%。3）业绩、销售稳增，拿地渐转谨慎，维持“强推”评级。

投资建议：公司积极变革始于17年，目标方面，董事长宋广菊提出未来三年重回行业前三，显露央企龙头气魄；激励方面，17年推出大力度跟投方案，领衔央企最高水平，消除激励不足诟病；资源整合方面，中航集团旗下地产项目收购完成，保利置业股权收购也有突破性进展，彰显资源整合优势；销售方面，17-18年销售额同比分别+47%、+31%，弱市下全年销售继续稳增。但综合考虑公司业绩增速放缓、行业销售增速放缓以及公司丰富的预收款、稳定的毛利率以及稳中有降的少数股东权益等多方面因素，我们下调公司2018-20年每股收益预测至1.58、1.90和2.23元（原预测值1.71、2.18、2.76元），不过我们依然看好公司作为行业龙头房企有望受益于行业集中度的进一步提升，并且目前公司对应18-19年PE仅为7.4和6.2倍，维持“强推”评级。

风险提示：房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧。

【通信】宝信软件（600845）2018年业绩预告点评：传统业务和IDC快速发展，IDC版图向武汉拓展

主要观点：1）业绩略超预期，IDC上架率稳步提升，传统业务快速发展。2）政策趋严下上海宝之云IDC价值提升，卡位骨干网核心城市，IDC版图向武汉拓展。3）传统业务订单增长较快，有望实现快速发展。

盈利预测、估值及投资评级：公司是国内工业软件行业领军企业，受益于钢铁行业回暖、宝武整合等，传统业务有望实现较快增长；IDC业务背靠宝钢，发展潜力巨大。由于公司传统业务订单增长超预期，我们上调盈利预测，预计公司2018-2020年净利润分别为6.65亿、8.43亿、10.76亿（原预测分别为6.4亿、8.11亿、10.36亿），对应PE分别为27倍、21倍、17倍，维持“推荐”评级。

风险提示：传统业务发展不及预期；IDC上架率低于预期。

（来源：知了选股的财富号 2019-01-17 09:19） [点击查看原文]