周末我们就给大家预热了一下方星海副主席的讲话，并且留言板里大神们各抒己见畅谈了多角度的见解，结果令咱们大跌眼镜的是，周五还走得牛气十足的次新板块，周一却高开低走成了倒数第一...

那么方副主席到底都讲了啥？到底是不是利好次新板块呢？如果政策落实了次新又将会怎么玩？今天我们为大家带来一篇大格局的剖析和推演，喜欢这篇文章的朋友在右下角让我“好看”哈！

周末方星海主席的讲话霸屏了，讲了不少东西，各大媒体总结出来了十来条，中长期资金入市， 科创板尽快落地等都是老话，但是新提法也不少，让人眼前一亮。

比如以资本市场开放撬动各国对华关系的积极性，股权融资需要显著的提升，明确的在鼓励大力发展资本市场，尽量提高股权融资在经济当中的占比，当然还有我们今天要重点讨论的新股首日涨跌幅限制的问题。

方星海认为，“新股上市首日有44%的涨停板限制，价格涨了44%，没有交易量，这样的价格是虚幻的、不准确的。人为限制导致价格不合理，而且前几天都没有交易量，非常不合理。”

于是他建议，要通过合理定价促进交易活跃，加强市场韧性。

“资本市场无论是期货还是现货，做多、做空双方都要给予充分的手段，足够的依据，价格不是监管部门说的，一定要有各种手段工具，让市场充分博弈，这样定下来的价格才合理。”方星海说，当前各种工具都较少，证监会需抓紧出台交易双方都可使用的工具。

现在七八成股民都是15年的疯牛时期进来的，对于新股制度没有什么印象，其实在14年1月1日之前的新股上市首日就是没有涨跌幅限制的，和方主席现在的建议是一样的，但是后来为什么取消了改革了呢？

以前打新机构是受益者，散户受损者多。在创业板09年10月30日第一批股票上市的时候全部都是采用首日无涨跌幅限制的，换手基本都达到了90%左右，很是疯狂的。

那个时候媒体把创业板各种神话般的吹捧，但是首日的波动很大，加上我们是T+1，经常振幅都在50%，高位买入的散户基本上看不到解套的希望，所以当你开立股票账户的时候开通创业板总是让你写一个风险说明书，其实现在这个东西已经没有意义了，主板和创业板的票都一样的风险和收益了。

我们看一下首批创业板上市的票：

上市首日基本上都是实现了开盘价大幅高于发行价的情况，六七十的涨幅都是非常少的，经常都是翻倍的涨幅，甚至有一开盘就5倍涨幅的，这个时候最受益的人是谁？

没错就是中签者，机构通过多个账户去申购，当时的中签率普遍在1%左右，当时的中签者最多的是机构用户，因为以前的打新要求要提前交钱的，很多散户根本没有那么多钱提前交。

所以在这之前的既得利益集团就是机构，那时候就有专门的机构在做打新，买一些工行，农行之类的大票，基本没有什么波动，然后每年打新的收益稳定在15%左右，非常可观，毫无风险。

而且开盘上市第一天竞价做高股价的也是这些资金，但是他们在首日推高股价后把手里中签的都抛掉了，很多赌性很重的散户则高位接盘了，那个时候经常都是第一天大涨然后后面连续的大跌。

现在的44%的制度受益者是通道，散户起码不受害。现在是新股发行制度申购者非常多，一只票的申购人数经常都是千万以上，中签相对公平，中签率经常都是在万二万三的样子，全靠运气。

最受益的是承销商有很多弃购者，这都是捡到便宜了，最大的受益者是通道，就拿最简单的例子来说，兴瑞科技这样最普通的近端新股，在开板前一天往往成交都在3000-4000万，而这个时候只有通道能买进去的，第二天轻松的获利，因为在前一天还死死的一字板的新股第二天直接低开的概率非常低，所以他们这是一本万利的生意。

而对散户来说这里不存在第一天开板买入后的不受涨跌幅限制的超大振幅，即使买入有亏损也不至于太多，所以这是当时修改新股发行制度的一个初衷。但是连续的涨停板一字没有换手没有成交显然像方主席说的一样，是不合理的，不是真正的反应市场价格的机制。

那么在今天看来这种制度是摸索中前进的一个替代方案，肯定不是长久的，还有相对的不公平在里面，也有一些利益关系在里面滋生。方主席在这个时候提出了可能改变的意思，那么我们来看看今天是否时机成熟，按照现在的方式放开会出现什么结果：

之前的发行价是监管层和承销商上市公司经过一定的申报审核形成的，大多数都是60倍左右的发行，上市再直接涨一倍就是上百倍的市盈率，显然是非常不合理的。

像第一批上市的创业板里确实是存在一些好公司的，这9年多的时间里不断的壮大，像爱尔眼科，安科生物，亿纬锂能，网宿科技，机器人，乐普医疗等等公司都走出了十几倍的涨幅，且公司仍然可以继续成长。

一方面是因为那些年中国的经济高速发展，新事物体量都非常小，成长速度惊人，08年之前什么高端生物，医疗，机器人，大数据，云计算等等技术还都是很少部分公司做的东西，所以他们成长起来快，市场空间大。

如果现在取消首日涨跌停限制，我们都知道现在的新股发行基本都是按照统一的22倍的市盈率制定发行价的，但是并没有考虑行业的不同，就比如上面说的这些公司如果放在现在去发行没有涨跌停限制的情况下22倍显然也是不行的，行业前景好的公司就会受到资金的追捧。

首日依然是会出现大幅度的上升，且比之前拉升的更高，这里面首日做多的资金里面没有太多的既得利益者，都是冲着公司本身去的，要么觉得公司有价值，要么就是纯粹的碰运气赌博。

如果拉升的太高就会引发理性的中签者高位抛出，而套牢高位买入者，所以这个时候依然改变不了散户损失惨重的情况，和14年没改变的时候差不多，改变的只有现在的投资者对新兴行业和公司更多一些的了解和非神话那些新兴行业公司了，相对比创业板刚开通的时候理性一些而已。

要解决这个问题只有在T+0的时候实现，比如一只新股10块钱22倍市盈率发行，是一只新兴行业的龙头公司，理性的市场投资者认为开盘价值15块钱，于是15买入了，理性的价值范围在14-18之间，风偏高的跟风投资者看到股价上涨，在17块钱追入了，觉得到19了就可以出手博个短差，赌徒投资者觉得这么多人看好一定还会涨，所以在19块就加码了，但是股价在19就掉头向下了，风偏高的跟风和理性的都已经出手了，但是赌徒也不能死呀，19买入，看着跌速止不住他也会在17抛掉，因为当日可以卖出，所以损失不至于很大。

但是如果出现了一种非理性的杀跌，T+1的情况下，这些人可能都损失极其惨重，如果股价从15涨到19，然后掉头向下当天就跌到12，那么19买入的人可能几年都解不了套。

所以不解决T+0，取消新股上市首日的涨跌停限制在当下看还是不成熟的，解决T+0就会造成新股上市的极度关注，换手率当天可能会超过几百，引发其他股的极低关注度，引来抽血效应。

新股上市首日活跃是很正常的事情，有多空双方充分的博弈，我们可以看到在港股美股的一些中概股上市首日或者第二日波动也都是非常大的，不过他们有一个特点是，换手不是特别高，拿蔚来汽车来说，第二日涨幅75%，振幅超过100%，但是换手只有16%。

对于中国股市来说要琢磨的东西太多了，也许会出现一种中国特色的T+0，也就说是，当天你买入当天可以卖出，但是再次买入则不能卖出，这样会解决换手率的问题。

另外解决波动过大的问题需要引进发行价市场化的政策，不同行业不同公司在发行前要经过市场的充分博弈给予合理的发行价格。这里也会牵扯到税费的事，T+0明显的会增加交易成本，也是需要管理层考虑的事。

我们相信在解决好新股首日T+0后放开涨跌停限制是可行的，但是需要解决的相关配套政策也是不少，用这一块来打开未来A股全面的T+0也是一种大胆的改革。

祝愿大A越来越好！

（来源：澄泓财经的财富号 2019-01-14 20:11） [点击查看原文]