2018年港交所的改革，允许未盈利生物科技公司IPO，对于生物医药板块是重大利好消息。

作者 | Grace

来源 | IPO那点事

数据支持 | 勾股大数据

2018年4月，香港证交所修改上市规则，允许未能通过主板财务资格测试的生物科技公司上市；允许“同股不同权”的公司上市；为寻求在香港作第二上市的中资及国际公司设立新的第二上市渠道。

港交所的新规，允许未能盈利的医疗行业也能够加入IPO的大军，将生物科技领域独特的周期纳入考虑范围内，使得从理论研究到临床验证，背后能有资本市场的支持与包容。2018年全年共上市16家医疗保健行业，包括独角兽企业药明康德，除华康生物医学当日破发，其他都有不同程度的上涨，希玛眼科当日涨幅达到76%，信达生物也是全年涨幅达到45%。

2018港股医疗保健行业IPO名单

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医疗行业板块表现先扬后抑，

估值已具吸引力

纵观2018年的医药生物板块，可谓是冰火两重天。上半年强劲的医药牛，在疫苗造假，“4+7”采购政策落地等事件影响后，医药生物板块指数大幅回调。截止2018年12月27日收盘，全年跌幅25.8383%（GICS医疗保健），万得全A跌幅为29.7092%，优于大盘3.8709%，沪深300跌幅为24.4206%，跑输沪深300指数1.4177%，排在GICS分类中11个一级分类行业中第三位。

数据来源：Wind, 格隆汇整理

从子版块来看，在GICS二级行业24个子版块当中，医疗保健设备与服务当年跌幅21.1702%（数据截至2018年12月27日），制药，生物科技和生命科学当年跌幅26.6585%，分别跑赢全A股8.539%和3.0507%，排二级行业中第三和第八。

从估值的角度来看，医药生物行业目前市盈率（TTM）为31.5795 倍（数据截至2018年12月27日），远低于过去十年医疗生物行业平均市盈率（TTM）75.6538倍。根据财富证券对于医疗生物行业2019年预测，2019年市盈率预计为21.33倍，估值水平进入历史底部区域，目前医疗生物板块已经具有一定安全边际，具备配置价值。

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多项政策落地改行业格局

2018年5月31日，国家医疗保障局正式挂牌。胡静林任局长，施子海、陈金甫、李滔任副局长。局长胡静林来自于财政部，副局长施子海来自于国家发改委，曾任发改委价格司司长；副局长陈金甫来自于人社部，兼任中国医疗保险研究会副会长；副局长李滔来自于原国家卫计委。

按照国务院要求，国家医保局的主要职责包括：拟订医疗保险、生育保险、医疗救助等医疗保障制度的政策、规划、标准并组织实施；监督管理相关医疗保障基金，完善国家异地就医管理和费用结算平台；组织制定和调整药品、医疗服务价格和收费标准；制定药品和医用耗材的招标采购政策并监督实施；监督管理纳入医保范围内的医疗机构相关服务行为和医疗费用。国家医保局的成立，将支付，定价，采购权力于一身，由原来的被动支付转为主动，掌握药品，医疗器械等定价权。

图表二：国家医疗保障局成立

资料来源：十三届全国人大一次会议，

格隆汇整理

2018年11月15日，上海阳光采购平台发布《4+7 城市药品集中采购文件》，是国家医保局成立以来第一次跨区域联合采购，在北京、天津、上海、重庆和沈阳、大连、厦门、广州、深圳、成都、西安 11 个城市进行试点。本次集中采购涉及 31 个品种，42 个品规。本次集中采购以结果执行日起 12 个月为一个采购周期，若在采购周期内提前完成约定采购量的，超过部分仍按中选价进行采购，直至采购周期届满。

图表三：“4+7”城市集中采购规则

根据12月7日上海阳光采购平台公开“4+7”城市药品集中采购拟中选结果，31 个试点通用名药品有25个集中采购拟中选，6 个药品流标。以中标企业2017年市场销售份额高达89%的吉非替尼口服常稀剂型规格250mg为例，此次中标企业阿斯利康在中标前最低中标价228元，带量采购拟中标价格54.7元，降幅达到76.01%。

此次“4+7”带量采购方案落地后，改变了以往招标采购中只招价格不带量的问题，并联合多地区同时采购，加大议价能力，使得药品价格下降普遍超过7成。与此带来的，不仅是未中标企业的市场份额大幅缩水，更使得中标企业的利润直线下降。仿制药企业盈利下降不可避免，行业集中度逐步提升，单一品种仿制药企正面临考验，高额收益正在向创新型药企转变。

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2018港股医疗保健行业

个股TOP10大涨跌股名单

根据GICS 港股行业医疗保健行业筛选显示，132家医疗保健行业港股2018年截至12月31日收盘，共取得正收益公司有36家，亏损有96家 ，平均亏损15.51%。下图为港股医疗保健行业TOP10年涨跌幅排名。

图表四：港股医疗行业年度涨幅前十排名

数据来源：WIND

• 云能国际（1298.HK）原名天美（控股）有限公司，2018年12月17日完成拥有云南省国资委背景的云能国际股份有限公司借壳上市。长达近一年的要约收购增持更名等一系列动作，因其利好消息股价全年增幅高达89.9441%。

• 春立医疗（1858.HK），国内最早一批推出陶瓷关节的骨科龙头企业，骨科植入行业近年来集中度提升，进口替代率加速上行，行业增速长期维持在10%-15%左右，春立医疗近一年来凭借领先3D打印骨科产品布局以及高于行业增幅的手术量，全年增幅64.3409%。

• 阿里健康（0241.HK）,走在医药电商平台的第一线，解决中小连锁药店困境“三高一低”：高库存，高周期，高药价，低利润问题，2018年10月底，阿里健康联合饿了么以及蜂鸟开始推24小时送药服务，意在构成“医+检+药”+“最后一公里”健康新模式，全年增幅60.7595%。

• 信达生物（1801.HK），2018年10月31日上市，12月27日信达生物研发生产的PD-1单抗—信迪利单抗注射液注册申请获得批准，用于治疗经过二线系统化疗的复发或难治性经典型霍奇金淋巴瘤，该公司第一种药品获批属其发展里程碑，未来仍有7只癌症相关的试验药正在或准备审批，全年增幅45.3559%。

• 爱康医疗（1789.HK），销量市占率第一的龙头骨关节龙头制造商，拥有独家上市产品3D打印骨关节，2017年财年净利润复合年均增长率36.2%，招银国际预计2018财年，2019财年净利润增长42%，33.7%，强劲的内生增速以及先发拥有壁垒的3D打印技术，全年增幅43.2464%。

• 香港医思医疗（2138.HK），2018年5月16日宣布与腾讯控股旗下北京企鹅医院管理有限公司（企鹅医生）签订战略合作框架协议，将企鹅医生的“智慧诊所医疗闭环模式”引入香港医疗市场，次日跳空高开，涨幅高达61.73%，成交金额4.08亿，虽之后略有回调，但全年增幅达到39.8439%。

• 三爱健康集团（1889.HK）,2018年5月24日公告凭借授出股权1.154亿份给予高管消息带来近10个交易日累计升幅231%，创2年新高，后又凭借以10万港元及15万港元出售武夷国际药业100%股权和香港三爱保健品有限公司100%股权，减少了2018上半年合计约5822万元负债，全年增幅31.46%。

• 弘和仁爱医疗（3869.HK），医疗次新股，虽存在股本小，成交量活跃低等现实问题，但走势也比多数次新股好看，大股东弘毅投资（通过全资子公司誉峰持股）将其作为大健康领域的敲门砖，通过引入联想控股认购8亿港元可换股债，附属公司3.36亿远收购慈溪弘爱医疗全部股权，全年增幅31.64%。

• 白云山（0874.HK），随着红罐装潢纠纷案于2017年8月作出终审判决，广药集团将王老吉系列商标注入白云山的条件已成就，2018年第三季度报表营业收入170亿港元，同比增幅210.86%，净利润9.3亿，同比增幅150.46%。

图表五：港股医疗行业年度跌幅前十排名

数据来源WIND

• 顺腾国际控股（0932.HK),2018半年报首度盈转亏，由上年净利润1274万港元变为亏损1543.1万港元，同比高达-1206%，半年报公告当日，跌幅达到70.83%，被港交所从认可卖空指定证券名单上删除，虽在年底完成收购健康365集团，但仍排全年跌幅同行业第一77.5682%。

• 大健康国际（2211.HK），同样也是业绩报表问题，2017年年报显示，全年营业利润首度转亏至3.2亿港元，同比下降649%，净利润下降529%，全年跌幅60.479%。

• 汇银控股集团（1178.HK），前身为天年集团，后更名为共享经济集团，现名汇银控股集团，2018年杭州警方通报三名律师利用P2P平台吸引近千亿资金通过私募机构在二级市场连续染指多家上市公司，其中包括汇银控股集团，全年累计跌幅60.2941%。

• 康哲药业（0867.HK）,以营销端见长的药企，在2018年11月14日中央全面深化改革委员会正式审议通过了《国家组织药品集中采购试点方案》及上海发布《4+7城市药品采购文件》后，单日估计大跌12.76%，并在利空政策的影响下，市场情绪悲观直接打压估值，并在全年跌幅59.1226%。

• 中国先锋医药（1345.HK），佳兆业健康（0876.HK），股价下跌两家公司选择低价回购股份，中国先锋医药选择一年4次进行回购，佳兆业健康更加频繁，一年回购19次，平均每个月都来一次，共计回购937万港币，回购3502万份股，试图增强投资者信心，不料依旧全年跌幅57.67%及55.8333%。

• 泰凌医药（1011.HK），2018年8月附属公司泰凌生物制药研发的国家1类新药喜滴克(尿多酸肽注射液)治疗低中危骨髓增生异常综合症(MDS)II期临床研究进展顺利，并尽快申报中国食品药品监督管理局(CFDA)的审批。然而依旧逃不过下半年政策利空带来的业绩承压及股价下跌54.573%。

• 歌礼制药-B（1672.HK）, 2018年4月港交所修改上市规则允许未盈利的生物科技公司赴港上市后，8月1日，肝病及HIV药物生产商歌礼制药成为港股市场首只未盈利生物科技股，但上市首日未能一炮打响，盘中破发，次日暴跌18.51%，遭受机构大量抛售，因尚未开始盈利的高风险高收益的特性加上整体低迷，导致机构离场2775万港币，全年跌幅54.5%。

• 复星医药（2196.HK），8月31日子公司重庆医药工业研究院制药公司严重违反药品管理法被揭露。举报人声称：“所在公司在违反国家药品生产管理法规方面比长春长生生物有过之无不及。几乎所有生产工艺都没有根据批准的工艺生产”、“领导带领员工大量编造生产记录、检验记录”等行为。陷入“举报门”的复星医药，全年跌幅53.5831%。

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结 语

2018年港交所的改革，允许未盈利生物科技公司IPO，对于生物医药板块是重大利好消息。与传统行业相比，生物科技公司要盈利之前，需要度过层层考验，从理论研究到动物实验，再到伦理验证，再到临床验证，再到拿到上市批文，每一环的发展都不容易。引入生物科技公司进入香港资本市场，支持人类健康的发展，无疑会受到多方机构及投资者的追捧。

然而2018全年并没有表现出极度的追捧，反而是冰火两重天之象。一方面拥有以国资委为背景的借壳题材表现亮眼，背靠阿里系或腾讯系不甘示弱，两家3D打印骨科高门槛的公司全年涨幅位列前茅，一方面业绩不良，频繁回购试图拯救的公司，因为医保局的建立及4+7政策的出台，逼迫原有仿制药的类似创新药“高定价，高费用，高毛利”的营销模式走向终结，正式开启性价比仿制药模式和创新药时代。

引用光大证券2019展望医疗行业的一句话，在医药产业大破大立后，新规则，新时代下终有光明的未来。