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作为周期性行业中唯一一只长期业绩表现弱化周期性的公司海螺水泥（600585-CN;00914-HK），在1月10日晚间公布了2018年业绩预告。

根据该公司公告披露，预计2018年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期（法定披露数据）相比将增加126.84亿元人民币～158.55亿元人民币，同比增加80%～100%。这主要受益于供给侧结构性改革的积极影响，市场供求关系持续改善，公司产品销价同比涨幅较大所致。

图片来源：海螺水泥2018年年度业绩预增公告

具体看，2017年、2018年大宗商品行业去产能，淘汰一些落后的产能，优化产业结构，使整个行业良性竞争，产品价格也走出一波上升趋势，这使行业內各家公司的业绩也爆发性增长，其中水泥行业就是其中之一。

海螺水泥乘行业东风净利快速增长之后，那么，公司披露的这份年度业绩预告对投资者是好是坏呢？

四季度净利环比增速或大幅下滑

首先，我们还是先来梳理一下该公司前三季度业绩报告，因为毕竟正式的年报还没有披露，我们不知道四季度该公司业绩如何。

从海螺水泥前三季度业绩公告来看，公司营业收入同比增长55.46%，净利润同比增长111.2%，净利润增速明显快于营业收入增速，这说明了公司产品附加值在提升，净利率也在快速提升。

但是，我们再来回顾一下公司披露的年度业绩预告，净利润同比增加80%～100%，结合前三季度公司净利润增速，可以推导出四季度单季公司的净利润增速出现一个明显放缓的过程，环比数据出现大幅下滑。

图片来源：东方财富

当然，全年来看这样的利润数据已经是非常的靓丽了，就是在这样靓丽的数据背景下，市场却给出公司的动态市盈率只有约5.6倍（数据来源：东方财富网），这是什么原因呢？

水泥行业周期性的担忧

部分人可能知道，那就是周期性。水泥行业是典型的周期性行业，经济景气度比较高的的时候，社会需求量大，经济景气度低迷的时候社会需求量比较小，价格也就相对随之下行。

我们先来看一组数据，水泥的销售价格在2016年初的时候见底回升，恰恰国內房地产的投资增速也是在2015年末、2016年初的时候见底回升，之后一路上涨至2018年见顶回落，而水泥价格在创出历史新高之后，也是见顶回落，对于明年水泥价格能否继续攀升或者保持历史高位，投资者或许都抱有怀疑态度。

图片来源：萝卜投研

假如水泥的销售价格出现比较大的下滑，对行业乃至公司会产生哪些影响？

因为没有行业数据，我们先来看看2014年至2015年之间水泥价格快速下滑的时候，海螺水泥的业绩表现，在这期间水泥价格跌去了约30%，海螺水泥的销售净利率最低也跌去了约4%，净利润则跌去了约30%，基本和水泥价格跌幅同步。

虽然没有行业的相关利润数据，但水泥行业作为集中度非常高的行业，龙头企业海螺水泥的业绩都下滑了这么多，像行业一些没有建立低成本竞争优势的小型企业（销售净利率较低） ，水泥价格的下滑对这部分企业会造成毁灭性打击。

数据来源：海螺水泥历史业绩公告

这也就不难理解市场为什么会给海螺水泥这么低的估值，因为，水泥价格已经处于高位，而国內经济2018年下半年来下行压力加大，在控房价背景下，房地产投资增速也不容乐观，明年水泥价格继续攀升的概率较小，一旦市场对于水泥的需求下滑，价格也随之回落，公司的净利润大概率会出现下滑，市盈率也必然上升，这也是周期性行业的普遍规律。

总结：

综上所述，从公司前三季度业绩以及年度业绩预告来看，海螺水泥虽然属于行业龙头，但也免不了受行业周期性所影响，在明年宏观经济下行预期加大、地产投资放缓的背景下，水泥价格下滑或许是大概率事件，这也是市场给公司低估值的主要原因。

作者：郑鹏超

编辑：李雨谦 贺秋霞

（来源：财华社的财富号 2019-01-14 11:31） [点击查看原文]