一只股票的投资价值如何，是相对整个市场、整个行业和其他股票而言的。股票的投资价值在很大程度上受到股票内在价值的影响，但是内在价值不是影响投资价值的唯一因素。在股票内在价值不变的情况下，如果股票所处的市场环境发生变化，股票的投资价值也会跟随变化。

上面的分析可以总结为股票投资价值相对论：在内在价值不变的前提下，股票的投资价值是相对整个市场、行业板块和其他股票的价值。这个结论我们可以用反证法证明，假设一只内在价值没有发生变化的股票A，在上证指数3500点的时候，它的投资价值M=35元/股，现在上证指数跌到2500点的时候，如果它的投资价值是绝对不变的，那么它的投资价值还是M=35元/股，但是此时我们能在市场上用25元/股（或者25元/n股）买到与它内在价值相等的股票B，由于A和B的内在价值相同，未来每股的回报理论上也是相同的，假设都是X元/股，那么股票A的投资回报率是X/35，股票B的投资回报率是X/25，B的投资回报率大于A，此时B比A更具备投资价值，换句话说，A的投资价值应该小于35元/股，这与A的投资价值绝对不变矛盾，所以上面的结论是成立的。

之所以要证明这个结论，是因为我们后面一系列的推论和应用都是基于这个结论的，如果不能确保这个结论的正确性，后面的一切都是空谈。上面的结论我们也可以用一个更直观的例子来加深理解。你可以想象一下沙漠中的一瓶水和水井边的同样一瓶水的投资价值是否相同？常识告诉我们是不同的。同样的一瓶水内在价值并没有什么不同，它投资价值的变化显然是环境的变化引起的。

股票投资价值相对论推论一：任意一只股票的投资价值可以用其他股票的投资价值来量化。上面我们已经证明股票的投资价值是相对的，通过上面的证明过程我们还可以发现，内在价值相同的股票A和B，只有当它们在3500点和2500点或者其他点位，股票投资价值相同的时候才能有相同的投资回报率，反过来，要保证它们的投资回报率相同，它们的投资价值就必须相等，也就是说股票A的投资价值M等于股票B的投资价值N，用数学公式来表示就是M=N。在实际的市场中，我们很难找到两只股票它们每股投资价值刚好相等，但是对于任意一只投资价值为M的股票A，我们能找到任意一只投资价值为N的股票B，使得M=N，其中M、N、为任意正数。简单来说就是，任意一只股票的投资价值M可以用另一只股票的投资价值N来进行量化，表达式为M=N。推论一的重要意义在于，在投资的过程中我们不必死守一只股票，可以在有利的情况下，用同样的市值换取投资价值更高的股票。

股票投资价值相对论推论二：从长线投资的角度来说，在没有交易资金增减的情况下，整体市场下跌之后，持仓的所有股票总市值不变就是获利；整体市场上涨之后，持仓的所有股票总市值不变就是亏损。根据股票投资价值相对性，整体市场下跌之后，相同市值的股票投资价值上升，未来的投资回报率上升，因此这个过程是获利的；整体市场上涨之后，相同市值的股票投资价值下降，未来的投资回报率下降，因此这个过程是亏损的。推论二的重要意义在于，清楚地告诉我们，从长线投资的角度来说，跑赢对应指数的过程就是获利的过程，跑输对应指数的过程就是亏损的过程。

股票投资价值相对论推论三：从长线投资的角度来说，在没有交易资金增减的情况下，使股票投资组合投资价值提升的操作就是有利的操作，反之就是不利的操作。根据股票投资价值相对性，投资组合投资价值提升意味着未来的投资回报率上升，因此相应的操作是有利的操作，反之就是会带来损失的操作。推论三的重要意义在于，使我们认识到调仓的主要作用在于提升投资组合的投资价值，而不是简单看短期获得的交易价差。沉迷于短期价差很容易让人患得患失，从长期来看，本来正确的操作却以为是错误的，本来是错误的操作却把它当成正确的，如果注重的是投资组合投资价值的提升就会避免这些无谓的烦恼，在正确的道路上越走越远。

股票投资价值相对论是一套实用的理论体系，目前我还在不断对其进行丰富和完善，该体系可以用于在熊市中帮助规避部分系统性风险，在牛市中帮助提高整体收益率并减少获利回吐，在震荡市中让时间成为你最好的朋友。在过去十几年的投资中，这套理论对我的帮助很大，特别是作为个人投资者的时候，由于操作的股票比较集中，效果非常明显；转做基金之后，由于建仓节奏没有把握好，加上持仓股票过多，部分股票没有研究透，出现了踩雷的情况，导致整个操作节奏有些混乱，没有很好地应用这套理论，但是它多少也带来了一些帮助，近段时间，我重新调整了操作节奏和持仓结构，加强个股研究力度，慢慢使我的持仓操作适合应用这套理论。

前面说了那么多理论的东西，下面就来点实际的吧，看看理论在实际交易过程中是否管用，如何使用，用与不用各是什么结果。由于股票投资价值相对论应用范围较广，我这里先从最简单的应用说起，即两只股票的组合如何通过运用这套理论来提升组合的投资价值。这里选择我实际交易过程中遇到的香港市场上市的两只股票中国人民保险集团(01339.HK)和中国外运(00598.HK)，这两只股票有很多共同点，最大的共同点是它们都在近期回归A股上市，中国人保已经正式登陆A股市场，而中国外运正在吸收合并外运发展登陆A股市场的路上；第二个共同点是它们的股价比较接近，在过去一年的时间里产生了很多的交叉点；第三个共同点是它们每股净资产和每股收益相差不远。

我们假设在2018年8月15日以3.4港元买入中国人民保险集团和中国外运各10万股，这在实际交易过程中是可以实现的，而且这样操作也算很正常的操作，并且假设买入的这个价格正是它们此时的投资价值（你也可以根据自己的判断来给出两者的投资价值，并不影响最终的结果，这样假设是为了简化讨论的过程），那么这两只股票的组合此时对应的投资价值和市值都是680000港元，这个价值对应当天恒生指数收盘点位是27323.6点。如果我们采取长线持股的策略不做任何操作，并且假设期间两只股票的内在价值并未发生变化，那么这个组合对应2019年1月11日恒生指数收盘点位26667.3点的投资价值是26667.3/27323.6680000=663667（港元）。下面我们应用股票投资价值相对论来对它们进行操作，看看结果如何。

图1 中国人民保险集团和中国外运近期股价走势

这个组合中的两只股票的股价在2018年8月15日之后出现了分化，其股价（以当日收盘价为准）走势如图1所示。2018年8月15日至2018年10月18日是中国人民保险集团相对中国外运股价差值扩大的过程，2018年10月18日至2019年1月8日是中国人民保险集团相对中国外运股价差值缩小的过程，2018年10月18日是把中国人民保险集团换成中国外运的最佳操作时机，2019年1月8日是把中国外运换成中国人民保险集团的最佳操作时机（截止到2019年1月11日），通过两次换股操作，投资组合的总投资价值增加192411港元，总投资价值增长幅度28.98%，投资组合的总市值增加142816港元，总市值增长幅度21.57%，如图2所示。

图2 中国人民保险集团和中国外运投资组合应用股票投资价值相对论的效果

2018年8月15日至2019年1月11日，中国人民保险集团和中国外运股价走势上的差异在很大程度上受到两者回归A股事件的驱动，中国人民保险集团前期的强势正值其回归A股时间临近，而近期中国外运的强势也正值其吸收合并外运发展回归A股时间临近，如果对事件驱动的影响有较好的预判，就能比较好地把握换股的时机，获得较好的投资收益。如果对事件驱动的影响没有太多认识，而对股票投资价值相对论有较深刻的理解，也能利用两者股价的波动进行换股操作，虽然时机把握上可能会差一点，但是依然能获得不错的收益，要远远强于持股不动，这是股票投资价值相对论很好的一个应用案例，也是比较简单的一个应用案例。

关于股票投资价值相对论更多、更复杂的推论、应用方式和案例将在后续的文章中继续讨论。需要说明的是，应用股票投资价值相对论想要获得较好的效果，需要所投资的公司的内在价值能够比较准确评估，这就需要公司影响估值的所有信息都是公开透明的，对于那些财务造假、粉饰业绩、谋划利益输送的公司，这套理论不仅不适用，反而会带来不利的影响，因为在这些公司爆雷前，对它们的持仓可能是比较重的，对于有这方面嫌疑的公司要慎用这套理论。运用股票投资价值相对论的前提是加强对公司的研究，要把有潜在问题的公司排除在外，除了问题公司之外，没有其他什么因素能影响这套理论应用价值的发挥。

关于股票投资价值相对论的所有内容都是本人根据多年的交易实践总结提炼出来的，想要分享可直接转发，请勿转载或抄袭，违者必究。另外，希望能邀请一些志愿者共同挖掘适合应用投资价值相对论的股票，有意者可以在评论区留言，也可以私信联系我，大家共同探讨，共享研究成果。

（来源：何重德的财富号 2019-01-14 10:21） [点击查看原文]