红刊财经    王炜

 2018年刻骨铭心，大量上市公司股价崩溃下跌，财务报表“爆雷”是最主要的因素，其次是估值和基本面不符。其实这两点都是基本面因素导致，2018年基本面决定股价已成大趋势，2019年后基本面更加重要，仍将有大量公司会因为股价和基本面不符“爆雷”。本文中笔者试图通过分析2018年十大爆雷公司的财务报表（见表1），找出它们的共性，未雨绸缪才能在2019年活着！

财务费用过高为“爆雷”埋下隐患

通过分析10只个股可以发现，财务报表都有问题，虽然问题稍有不同，但通过财务数据分析都能提前发现。此外，财务费用太高是10只“爆雷股”的硬伤，因此对投资者而言，读懂财报才能避免踩雷，对于财报直观显示财务费用过大的个股要十分小心。

目前来看，在10只个股中，未来如果不能大幅剥离债务，很有可能因连续三年亏损而退市的个股有：乐视网、坚瑞沃能。这两家财务费用前三季度都超过5亿元，按7%利率计算，实际负债都在百亿以上。如此之大的债务，年化债务利息都超过7亿元，如果没有人替这两家公司承担债务，退市概率极高。

财报中隐藏的五大“雷区”

本文中笔者将简单介绍如何通过财报数据来提前识别出潜在“爆雷股”，大致可以分为五个方面。

1.债务过大 以中弘退、乐视网为例。如乐视网财务报表显示，2015年财务费用3.5亿元，2014年财务费用是1.68亿元，2013年是1.16亿元。2015年财报显示，乐视网正在大规模借款，投资者此时应该十分小心。因为财务费用一直居高不下的上市公司，一旦突然大增，很容易债务到期无法偿还，很容易直接“爆雷”。

表格2中的三家上市公司，可以发现共性，即财务费用大增到一定程度，该公司爆雷的概率很高。2017年上半年坚瑞沃能股价仍停留在历史最高价位，但是2017年中报公布其财务费用已经高达2.2亿元，全年肯定在4.4亿元以上，如此高的财务费用已经埋下爆雷的巨大隐患。中弘退（退市）、乐视网、康得新“爆雷”也是以上原因。

2.经营性现金流和净利润不匹配。神雾环保“爆雷”则更简单，“爆雷”原因在于经营性现金流和净利润相差太多，账面无法做平净利润和真实收到的现金之间的关系。经营性现金流用一家饭店打比方，就是吃饭交现金的数据，净利润是年底收入和成本除去各项开支后的收益。如果经营性现金流长期和净利润不匹配，说明该饭店打白条吃饭的人多。长此以往，饭店会没钱进原材料。（应收账款入账是符合财务规则的，白条也是收入，也许人家会还钱。）

从表3可以清楚看到，2016年净利润远高过于经营性净现金流，所以问题已经非常明显。我们不能说上市公司一定做假账，但是我们可以认定该公司货款回笼一定有问题，所以2016年神雾环保就已经埋下重大隐患，在各方媒体发布质疑之后，终于上市公司顶不住关联交易做账的压力在2017年大幅回归真实面貌。

3.财务报表有造假可能 典型代表为融钰集团。融钰集团2015年收入1.46亿元，净利润0.9亿元。这怎么可能，一个蚊型公司收入、净利润率这么高。财报要么不规范要么就是存在调节账面行为。就这一点就能充分暴露问题。

4.资产规模远远大于收入2016年坚瑞沃能资产规模209亿元，收入38亿元。应收票据和应收账款高达66亿元！一旦应收账款回笼不利，“爆雷”太正常不过。所有资产规模远远大于收入的制造类企业（金融类不符合该特征）都极容易爆雷。

5.应收票据和应收账款大增坚瑞沃能应收账款这几年增加比例过大，其中一部分成为呆坏账，上市公司就要大规模计提，必然爆雷。（见表4）

弄懂财报，提前规避“爆雷股”

在分析完之后，笔者想要请问读者保千里、*ST富控其财报有什么问题？是经营性净现金流出问题，还是财务费用出问题，还是应收账款出问题？不妨对照以上方式自己分析一下。

如果投资者能把以上问题回答正确，财务报表就能过中级水平，基本可以规避“踩雷”，此外，高估值股票也不去买的话，安全性就强很多了。

总结来看，笔者认为，紧盯财务费用、应收账款、经营性净现金流和净利润之间的关系，一部分即将“爆雷”个股，投资者大概率可以提前一两年知晓。

（本文已刊发于2019年1月5日出版的《红周刊》）

（来源：红刊财经的财富号 2019-01-11 19:36） [点击查看原文]