1月9日上午，花旗一份报告出来后，中国人寿H股股价旋即暴涨4%，截至收盘，涨幅仍达到3.26%。1月10日，中国人寿H股再度上涨1.16%。与此同时，中国人寿A股当天却下跌了0.15%。近年来，花旗多次发布报告看多中国人寿，报告出来后效果不一，也时常被打脸，为何此次花旗看多中国人寿却异常奏效？

近日，尽管市场上出现“寿险拐点”的言论，中国人寿股价依然连番上涨。1月9日，中国人寿H股早盘突然拉升，当日收报17.12港元，上涨3.26%。1月10日，中国人寿H股再度收红，收报17.38港元，上涨1.16%。A股方面，中国人寿1月9日、1月10日也分别上涨1.70%和下跌0.15%。

可以看出，中国人寿H股走势明显强于A股。据报道，中国人寿H股拉升或与花旗看多有关。1月9日上午，花旗称开始追踪内险股，首选中国人寿。其在报告中表示：“中国人寿估值处于历史低位，而其股份人气正在改善，而且领导层重组后运营效率也正提升。”

花旗的看多，可谓是一次处于深水区的看多。2016年6月，中国人寿从花旗银行手中竞购得到广发银行控股权。而后广发银行内部管理层改组，中国人寿管理层进驻，广发银行董事长任命则由花旗派驻改为人寿董事长接任。目前中国人寿大力借助控股子公司广发银行开拓银保渠道销售，并试图借广发银行渠道优势实现规模转型，花旗则是近水楼台。

该报告发布后，中国人寿H股涨幅一度超过4%，并带动其他内资保险股上涨。近年来，花旗多次发布报告看多中国人寿，报告出来后效果不一，也经常被打脸。此次，花旗看多效果显著，或与中国人寿“开门红”产品销售火热有关。此外，中国人寿2018年11月份换帅后，资本市场对管理层改善公司经营状况也有了新的期待。

“开门红”才是主因

“开门红”是指保险公司在每年一季度重点销售某些保险产品的传统，保险公司会通过一两个月的储备性销售，统一在1月1日销售。一般情况下，“开门红”产品保费收入目标为全年目标的一半。

因此，“开门红”产品成了保险公司全年保险销售的重头戏，所谓“开门红则全年红”，一季度保费规模更是奠定了险企全年的保费基础。

据天风证券预测，2019年中国人寿、中国平安、新华保险、中国太保和中国太平“开门红”产品首日个险新单保费增速约为165%、-30%、-15%、-55%、-15%。也就是说，除了中国人寿“开门红”产品保费增速大幅上升外，其余大型寿险公司纷纷下滑。

而根据中金保险团队的数据，中国人寿“开门红”产品也是一枝独秀。截至1月3日，中国人寿、中国平安、新华保险、中国太保和中国太平“开门红”产品新单保费分别为360亿元、210亿元、13亿元、46亿元和70亿元。其中，中国人寿同比增长140%，而中国平安、新华保险、中国太保和中国太平分别下滑30%、17%、55%和13%。

银保监会2018年发布的当年11月保险行业数据显示，1-11月，行业共实现原保险保费收入35419.50亿元，同比增长2.97%。其中，人身险公司原保险保费收入24790.70亿元，同比下降0.50%。

不管各大寿险公司“开门红”产品销售萎靡，还是银保监会数据，似乎都证明寿险高速增长的时代已经过去。然而，中国人寿在现有的体量之下，仍能取得“开门红”产品翻倍增长，便显示不同寻常。或是中国人寿“开门红”产品销售超出预期，花旗才开始看多中国人寿股价。

换帅冲业绩？

多年来，中国人寿在增速上一直被中国平安压制，2018年年初，甚至有观点认为中国平安将取代中国人寿，成为新的“寿险一哥”。如今2019年“开门红”产品表现上，中国人寿增长翻倍，而中国平安却下降逾3成。

或许，中国人寿“开门红”产品保单金额的高速增长，与该公司“换帅”后经营管理的改善有关。

2018年9月7日，王滨接替杨明生，成为中国人寿集团委书记、董事长，他也成为了中国人寿重组改制15年以来第五位掌门人。

就任中国人寿董事长之前，王滨曾执掌中国太平保险近8年。2012年3月，王滨就任中国太平保险委书记、董事长，带领这家唯一将总部设在境外的中管保险集团，走上“三年再造”之路。彼时，中国太平总保费不到500亿港元，总资产不到2000亿港元。该集团总保费处在“不进则退、退无可退”的困境中，无论业务规模还是市场占有率，与其他几家大型保险集团都存在不小的差距。

而根据中国太平2018年年中工作会议透露，光是上半年，中国太平总保费收入就达到1058亿元，总资产更是首次突破了6000亿元大关。可以看出，在王滨执掌中国太平期间，该集团业绩得到了显著的成长。

规模还是价值？

执掌中国人寿后，如何带领“大象起舞”成了王滨新的难题。“要规模还是价值”，一直是阻碍国寿集团发展最大的难题。为了追求价值，2018年上半年，中国人寿不惜狂砍银保渠道趸交保费500亿元。

不过，中国人寿市场份额已在过去数年快速下降，2012年还明确表示要确保寿险主业”三分天下有其一“，到2017年底，其市场份额却仅剩19.7％。

值得一提的是，中国太平内部广泛流传的一个段子是，某位高管问王滨“我们到底是要规模，还是要价值？”，王滨的回答是：“如果我只要一样，要你干嘛！”

似乎，王滨首先追求的是规模。2018年，中国人寿“开门红”产品保险期间还是20年，而2019年直接缩短至15年。对于保险产品来说，年限越短，产品吸引力越强，规模效应越好，但相应新业务价值偏低。

查询各大保险公司“开门红”产品，太平人寿的太平卓越智臻终身年金保险以及平安人寿的金玺人生、金瑞人生、平安福等开门红产品均是终身产品。仅从产品周期年限相比，中国人寿的开门红产品更有优势。

寿险拐点VS寿险复苏

近日，“寿险拐点论”受到业界的广泛关注和讨论。1月4日，新华保险董事长万峰公开表示，从配置资产结构、资产回报率来看，寿险行业的拐点已经出现。同时，他也表示按寿险保费增长逻辑来看，2019年首年保费可能还会持续负增长态势，整体险资投资回报率会继续下行。

新华保险因为换帅传闻，加上董事长“寿险拐点论”，公司1月7日股价重挫，盘中一度下跌至9%。同时，相关的传闻亦引起投资者对于明年保费收入预期的调整，波及到其他上市险企的股价。

然而，外资投行和国内券商却纷纷好看2019年寿险行业复苏。花旗表示，寿险市场可能迎来逐步、可持续的健康复苏，因此青睐寿险企业甚于财险公司；预计在未来2-3年内，财险公司或继续受困于车险费率下降和盈利波动加剧的问题。

瑞士再保险研究院高级经济分析师邢鹂预期，2019年—2020年中国非寿险业务保费增速将接近10%，财产险行业将出现强者恒强局面，寿险保费收入将出现反弹，预计增长率超过10%。

国内券商方面，天风证券认为2018年新单保费逐月改善，产品结构优化带来NBV增长好于保费增长。预计2019年开门红NBV大幅超预期，2019年保费端增长情况将好于2018年。

（来源：环球老虎财经的财富号 2019-01-10 21:36） [点击查看原文]