原创 /  东吴轻工团队

整理 / 研讨吧

我国塑料软包装市场需求增长稳健。我国包装产业通过原料可以简单划分为纸包装、金属包装、塑料包装等。其中，塑料包装的下游主要对接食品饮料、医药、日化等必选类消费，因此需求的增长相对较为稳健。

根据中国产业信息网数据显示，我国塑料软包装行业09-15年的总产值从397.42亿增至769.7亿，CAGR达9.9%。竞争格局来看，第一梯队的企业主要包括永新股份（17年收入20.09亿）、紫江企业（17年塑料软包业务收入12.45亿）、江苏彩华包装（17年预期收入约7-8亿）以及安姆科中国，4家公司合计市场份额约达7%-10%，集中度较为分散。

图：2009-2015年中国塑料软包装行业总产值及增长

资料来源：中国产业信息网，东吴证券研究所

国内市场迎整合机遇：供给侧改革推动行业洗牌，龙头市场份额有望提升。近年随着供给侧改革浩浩荡荡的推进，包装行业尤其是塑料包装中小企业的环保成本持续抬升，客观抬高了行业的进入门槛并加速了企业之间的洗牌。我们认为国内部分在产能布局、新客户开拓、现金流等方面具有比较优势的龙头企业如永新股份等已经迎来了较好的发展阶段，未来行业集中度有望持续提升。

原油价格回落，毛利率修复或有利好。塑料软包上游原材料主要为BOPP膜、PE膜及粒料、CPP膜及PP粒料等石化衍生品。

以永新股份为例，上述原材料预计占比其生产成本不低于50%。17年至今，油价缓慢回升，对应永新股份2018H1的毛利率小幅下滑；18年10月以来原油价格预期回落，截至12月31日布伦特 / WTI原油期货价格分别较10月1日下滑36.69% /39.69%，预期或利好永新股份等软包龙头18Q4及19Q1的毛利率改善。

图：原油价格VS永新毛利率（美元/桶，%）

数据来源：Wind，东吴证券研究所

包装：持续关注两片罐整合、新型烟草产业链机遇

两片罐龙头奥瑞金于18年12月宣布收购波尔中国区业务后，上周在回复深交所问询函中对收购标的经营业绩、估值合理性、融资安排、交叉持股安排等作出了进一步细化说明。本次收购推进了两片罐行业格局改善，增强上下游议价能力，叠加原料价格高位回落，建议持续关注公司盈利弹性。

家居：关注龙头企业多品牌运营、前端引流模式创新

多品牌多品类齐发力，长线看好顾家家居转型品牌零售商。在地产红利削减的大背景下，软体龙头企业顾家家居持续推进多品牌多品类扩张战略，产品目前已涵盖沙发、软床和床垫等多个品类，功能、布艺沙发增势迅猛，床垫业务不断补强，丰富产品举着。近期股价深度回调，建议关注布局时机。

传统卖场客流下滑，关注流量分散化趋势。近期传统建材城门店客流依然清淡，且随着地产调控压力逐渐释放大宗业务或有衰减。我们认为未来对于定制企业来说，高效的抢占流量入口当为发展首选，零售单中和家装公司的合作、购物中心模式、线上流量已成为定制龙头业务的重中之重，持续观察定制龙头企业的引流成效。

造纸：估值处于底部，龙头长期布局

废纸系纸价小幅反弹，纸浆期货触底回升。上周在春节备货的影响下，箱板/瓦楞纸单吨价格分别小幅上升16元/18元至4543元/3808元，从箱板/瓦楞纸价格的回升力度来看，预期下游需求拉动力度仍然偏弱、不足以支撑纸价大幅上行。

纸浆系方面，上周铜版/双胶/白卡单吨价格分别下跌300元/200元/77元，但由于文化纸需求相对刚性，预计后续价格下跌空间不大。纸浆期货触底回升，纸浆近月（SP00）1月4日收5140，较上周低点4916上涨4.56%。

从股价表现来看，根据我们对各龙头纸企历史数据的测算，目前单吨市值、PB均处于相对底部水平，可以长期布局太阳纸业、玖龙纸业等行业龙头标的。

图：造纸板块市净率

数据来源：Wind，东吴证券研究所

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（来源：研讨吧的财富号 2019-01-11 09:57） [点击查看原文]