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交运板块市场变化（上周）

上周，沪深300指数报收3036点，上涨0.8%；申万交运指数报收2046点，上涨0.8%，落后沪深300指数0.1%；8个二级行业有5个跑赢沪深300指数，其中航运涨幅最大（+3.3%），3个跑输沪深300指数，机场跌幅最大（-1.6%）。个股上周上涨79家，未涨5家，下跌24家；其中涨幅最大的是厦门港务，上涨8.9%；跌幅最大的是皖通高速，下跌8.8%。

降准稳定宏观预期，油价逻辑逐步兑现

布油上周上涨7.4%至56.0美元/桶，美元兑人民币汇率上周下跌0.4%至6.86。受17Q4高基数和宏观回落影响，四季度航空收益客座率均有明显下跌。

油运中周期上升通道，机会在于19Q2

短期来看，油运逐步进入淡季，运价见顶回落；中期看，18H1底部已经极为明确，在美国原油出口、低油价拉动补库存、伊朗油轮运力退出等多重因素推动下，油运19-20年进入中周期上行通道，19年达到行业盈亏平衡点，20年景气度持续向上。

行业季度观点

航空：油价大幅波动，看好1月行情

上周油价大幅震荡，下跌3.0%，受此影响，预计1月航司航油成本回落至4800元/吨以下。油价大幅波动造成航司盈利大幅波动，10月份以来需求增速大幅下滑，毛利率同比大幅下降，月度已经整体亏损。同时受租金会计准则变化，航司资债率抬升，对利率变化更敏感。但油价下跌直接推动航油成本下降，减轻航司成本端压力，中期对航司实质利好。

机场：基建的结构变迁

2018年，分母（利率下行+风险偏好下降）驱动优质基建标的明显超额收益，但分子仍有周期性，唯有结构变迁才能对冲周期性风险。机场受宏观经济影响小，熊市仍有绝对收益。个股重点关注上海机场，机场关注深圳机场（产能释放+商业重新招标），和白云机场（前期由于机场建设费取消大幅下跌）。

快递：行业业务量增速较快，上市公司单票收入有改善

1）2018年11月，快递行业实现业务量58.6亿件（+24.4%），业务收入648.3亿元（+14.6%），行业单票收入为11.1元（-7.5%）。快递行业业务量增速仍较快，但单票收入下滑显著，行业价格竞争仍激烈。

2）公司方面，业务量同比增速上依次为韵达（44.9%）、申通（31.8%）、圆通（30.5%）和顺丰（14.0%），韵达重回行业增速首位，申通增速环比下滑（-12.8pcts），但仍明显高于行业。公司单票收入表现优于行业，韵达、申通、圆通和顺丰单票收入和同比分别为1.94元（-2.61%）、3.30元（+1.54%）、3.43元（-7.01%）、23.15元（+3.95%），其中韵达和圆通单票收入下滑趋势明显缩窄。

3）行业集中度持续提升，近3月在81.3%左右高位震荡，二三线快递加速出局，预计未来行业集中度将进一步提升，竞争格局改善后或现量价齐升。

4）电商系快递需求存韧性，2018年电商销售总额增速稳定，未现大幅下滑，随着电商渗透率的进一步提升和低端电商件的需求韧性增强，可以很好地支撑未来一段时间快递行业业务量。

5）关注业务量增速领先的韵达股份和基本面改善、估值有优势的申通快递。

航运：大周期底部，相对看好油运

干散货：上周，BDI环比下跌0.9%至1260点。短期看，随着国内逐步进入春节假期，BDI指数面临季节性回调压力，关注节后开工补库存需求的机会。从中期看，全球宏观经济和中国宏观经济坚定回落，干散货需求不容乐观；供给侧订单去化基本完成，加上压载水公约和低硫油因素，维持干散货中期底部盘整判断，中枢明显高于15-17。

集运：1）上周SCFI环比上涨3.3%至941点；欧线方面，上海至欧洲运价维持996美元/TEU，上海至地中海运价环比涨3.1%至997美元/TEU；美线方面，上海至美西运价环比涨2.7%至1933美元/FEU，上海至美东运价环比涨4%至3119美元/FEU。2）我们认为中美的持续发酵压制航运板块，19年后半段运价或回升，但当前贸易摩擦的加剧及油价、汇率波动，将给板块带来悲观情绪。

油运：1）上周BDTI/BCTI为982/656点，环比均有所下跌；2）今年来VLCC大量拆解，净增加为0，预计19年运力增速保持低位；3）油轮历史上均有跨年度的上涨行情，当前核心关注点在于原油价格变化；4）18年前11月，VLCC-TD3CTCE均值1.6万美元/天，同比下降17.0%。2018H1市场运价处于历史低位，大幅低于盈亏平衡点，Q3运价开始回暖，Q4运价企稳在盈亏平衡线之上，上行概率更大，19-20年有望复苏。

铁路：铁改预期再起，铁路公司受益

从16年的七领域混改到17年的三领域深化，再到18年加快推进铁总股份制改造，铁路改革预期再起，有望在19年进入收获期。投资上建议关注现金流好、基本面改善、直接受益国企改革的公司，包括低估值高股息、业绩稳健，具有较高防御价值的大秦铁路；受益“公转铁”，沙鲅线释放高弹性的铁龙物流和低PB、受益国企改革、土地价值将进一步释放的广深铁路。

公路：利率搭台，政策唱戏

日前，交通运输部网站公布《收费公路管理条例（修订草案）》，主要变化在于提高收费公路设置门槛，明确经营收费高速公路偿债期限和经营期限，改扩建可突破30年限制，建立收费标准动态评估调整机制等，将增强新建和改扩建路产吸引力提升（年限延长+收费标准弹性），改善外延预期（经营权转让松绑），但存量路产面临风险（到期后政府无偿收回且不得转让+收费标准的不确定性）。基于“合理回报”的逻辑，全部路产的回报率和PB估值应当收敛，低估值的个股存在修复性机会。

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（来源：研讨吧的财富号 2019-01-10 16:00） [点击查看原文]