12月21日，连续10个交易日一字跌停的上海莱士终于等到了解放军。

早盘集合竞价阶段，近8亿资金吃掉了129万手封单，上海莱士的股东喜极而泣，煎熬终于结束了。

从股价看，期间跌幅达到64.04%，2.75万户股民人均损失逾200万，怎一个惨字了得！

故有网友赋诗曰：

“北有长生难长生；南有莱士盼来世。”

长生、莱士都曾光环笼罩，被视为白马股中的明星，可资本市场，唯一不变的就是变化。

黑天鹅飞过，二者相继陨落。

医药股作为确定性最强的品种，兼具防御性和成长性，历来是各路基金的宠儿，在熊市里更是抱团取暖的首选。

从2017年7月开始，医药股走出了一波气势如虹的行情，2018年5月，晋升千亿俱乐部的企业已多达6家，其中恒瑞医药更是以3000亿市值登顶。

可股市永远是这样，猜中了开头，却猜不中结尾。

随着长生生物因疫苗造假扑街，医药板块黑天鹅频出，美年健康、康美药业、华海药业等纷纷中招，医药股风光不再，随大盘大幅回调。

直至4+7带量集采的出台，医药板块进入至暗时刻，个股跳水跟下饺子一样，小甜甜秒变牛夫人。

也不知在年初号称只买医药股，满仓持有冬眠的股神林园过的怎么样了。

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17世纪之前的欧洲人认为天鹅都是白色的，随着澳洲黑天鹅出现，人们才发现没有什么事是绝对的。

此后，黑天鹅被寓意为不可预测的重大事件，在意料之外，却又改变一切，广泛存在于人们的政治、经济、生活中。

2001年9月4日，《黑天鹅的世界》出版，作者在书中提到一架飞机撞进他所在办公室的可能性，所有粉丝都认为这是不可能的。

But，Nothing is impossible。

一周后，911恐怖袭击事件发生，两架飞机撞进了纽约世贸中心双子塔办公楼里。

该书的作者塔勒布因此声名鹊起，成为了“黑天鹅”理论之父。

而此人最厉害之处在于把理论与实践相结合，在911事件、美国次贷危机等特大黑天鹅事件里提前大量买空，赚到了大量的财富。

因此，塔勒布写作的《黑天鹅》成为了华尔街投资人士必读的经典之作，在警惕投资中无处不在的风险时，还意图复制他的发财之路。

2008年，当次贷危机这只黑天鹅翩翩起舞时，的确有人做到了。

在电影《大空头》中，几位主角察觉到了美国非理性的房地产泡沫，预料将会出现大面积的次贷断供和违约。

他们设计了CDS这一天才的做空工具，最后通过大量持有CDS，做空次级抵押贷款而大发横财。

该电影正是次贷危机的真实还原。

当然，黑天鹅是很难预测的，塔勒布也在书中坦承到，你不应该试图预测黑天鹅，而应该适应它们的存在。

国外姑且不论，我大A股这些年来可谓黑天鹅不断，有国家政策导致的，有行业危机引发的，也有上市公司花样作死的。

股民为此受的伤，别说肖邦，就是阿炳再世也拉不出那种忧伤。

远的不提，2018年的疫苗造假、光伏新政、阴阳合同，哪次不是血流成河？

更别提，炒着炒着就不见了的光弘股份、金亚科技等。

在资本市场，向来有逢8必灾的说法，1998年的亚洲金融风暴，2008年的次贷危机。

2018年1月，上证连连逼空，牛市来了的言论甚嚣尘上，谁知仍是套路，最终资本市场股汇债三杀，A股单边下跌了一整年，保持了逢8必灾的优良传统。

或许是觉得2018年跌的还不够，12月再次从月初杀到月尾，且医药板块成了天鹅池，黑天鹅们赖着不走了。

下面，君临将带大家细数12月医药板块飞出的黑天鹅，当然我国没有做空机制，指望从中谋取暴利是奢望。

最重要的是能有所得，少踩雷。

2

12月1日晚，G20峰会上，两国领导人吃着牛排、喝着红酒敲定了停止升级关税等贸易限制措施。

但出乎意料的是，在白宫的声明中却将“芬太尼”排在第一位，C位出道的芬太尼一夜爆红。

根据维基百科显示，芬太尼有双重作用，在医学上作为强效麻醉性镇痛药，用于治疗疼痛和手术镇痛；

而在犯罪学上，却是最新的“实验室毒品”中的重要成分。

在美国的吹捧声明中，我国是基于高尚的人道主义精神，将芬太尼指定为一种受控物质，严禁向美国出售，违者重罚。

声明发表后，人福医药、恩华药业等企业纷纷加班发表声明甩锅。

人福医药表明，公司销售的芬太尼都是国内人民在享用，卖到美国的就一个双色球的销售额，问题不大。

从股价看，的确如此，连关联性最强的人福医药都只影响了开盘半小时，甚至有股友笑言，还白打了回广告。

但在聚光灯下风光了一把的人福，却暴露出了其他一些问题。

人福医药成立于1993年，是国内麻醉镇痛领域龙头，其主要产品为芬太尼系列。

芬太尼作为麻醉镇痛药领域的主流产品，在2012年的市占率超过50%，虽由于地佐辛异军突起而风光不再，2017年仍有24.19%的市场份额。

人福在芬太尼、舒芬太尼和瑞芬太尼三大产品分别占据了80.21%、86.47%、92.51%的市场份额，霸主地位不容动摇。

主营芬太尼类产品的宜昌人福，近年来业绩稳定增长，2017年实现收入25.6亿元，占总收入的16.57%，净利润6.23亿元，占扣非净利润的74.67%。

问题来了，人福医药旗下有8家子公司，合着八大金刚就宜昌人福坚挺，其他几个都是银枪蜡烛头。

究其原因，却是人福医药从2016年开始的国际化战略（低卖高买）引起的。

人福，人福，人民之性福，人福曾代理杰士邦安全套，公司名字也由此而来。

2006年，人福却以1.37亿的价格把杰士邦70%的股份卖给了合作伙伴Ansell，董事长王学海表示是由于资金紧张，让渡股权也很舍不得。

舍不得，买回来啊。

2017年，公司果然联合中信以6亿美元买回来，看来董事长对杰士邦情有独钟啊。

而在2016年，人福还以5.5亿美元收购了美国药企Epic Pharma，拓展海外市场。

作为收购的代价，公司债台高筑，2018年Q3，公司的负债高达197亿，其中有息负债145亿，每年光利息就5、6亿。

更要命的是，人福这两笔收购导致商誉大增，商誉从2015年的13.8亿元增加到2018年Q3的66.6亿元，占净资产的47.96%，已达高位警戒线。

从标的资质看，惨不忍睹。

Epic Pharma去年净利润为2.1亿，2018年上半年已锐减到844万元，安全套业务净利润也只有1529万元。

如此辣眼睛的表现自然非股东之福，从2017年开始，公司的股价大幅下挫，股民成功戴套。

在11月16日，证监会发布了《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，要求上市公司进行减值测试，意思是别藏着掖着啦，革命靠自觉。

别看公司麻醉药、妊娠药等业务前景良好，PE已被打到很低，但以哼哈二将的表现，一旦公司决定在短期忍痛洗洗澡，公司的业绩存在秒变脸的可能。

虽然市场已有预期，但目前医药板块已处于羸弱的市场环境中，且实控人艾路明麾下的当代集团，规模庞大、极度复杂，在崇尚"简单"的资本市场怎么小心都不为过。

3

12月13日，国家卫健委发布《关于做好辅助用药临床应用管理有关工作的通知》，主要是制订全国辅助用药目录，明确医疗机构辅助用药范围。

辅助用药是指增加主要治疗药物疗效的药物，在医学上界定模糊，疗效不确定，品质难分优劣。

因此，成为滋生医药腐败的最佳温床，过去常被作为医院创收的手段而大量使用。

这条政策被解读为继带量集采后，国家对辅助用药动刀了，以后辅助用药的使用将受到极大的规范和限制。

此前各省都公布过此类目录，明确限制使用辅助用药，一旦上榜，将万劫不复。

这条政策一出台，12月14日医药股全线大跌，其中港股石药集团跌幅高达12.04%，拔得头筹。

通过对全国各地发布的辅助用药目录进行统计，涉及的辅助用药多达376个，上榜次数越多的，此次越容易中招。

而石药集团生产的（欧来宁）奥拉西坦不仅榜上有名，且名列前茅，危险系数五颗星。

2018年Q3，欧来宁销售收入为15.54亿港元，同比增长73.5%，占石药营收的9.8%，是其旗下的黄金品种，一旦中招，将损失惨重。

此外，公司的第一大单品恩比普为神经科用药，主要治疗缺血性脑卒，为我国第三个一类新药，含金量十足。

石药在带量集采时选择弃标，引发投资者担忧辅药新政是否对恩比普有连带影响。

虽多少有点杞人忧天，但也表明了市场对医药板块已极度悲观，稍有波动，就会先走为敬。

其次受影响较大的就是血制品板块。

虽有传言称，由于华兰生物有两个批号的流感3价儿童剂型疫苗，因发热较多暂停使用，所以股价跌停。

但从天坛生物、博雅生物等股票的同步大跌来看，证明了事实并非如此。

更大的可能是因为市场担心，白蛋白、静丙具备营养性用药属性被列入辅助用药目录，在此前河南、安徽等地已有部分地区将其列入辅助用药重点监控目录中的先例。

2018年H1，华兰生物白蛋白+静丙的营收为7.45亿，占总收入的62%，天坛、博雅占比虽没有如此高，也是企业营收的重要组成部分。

在此潜在利空下，加上血制品历来估值较高，带量集采都毫发无伤，对比效应下，趁势杀一波，没毛病。

那么问题来了，白蛋白和静丙会不会列入目录呢？

根据百度百科，白蛋白被称为“生命制品”，有明确的适应症，可用于失血创伤、烧伤引起的休克，肝硬化及肾病引起的水肿或腹水等为重病症的治疗。

白蛋白的适应症虽在业内有争议，但才扒了权健的丁香医生都认可白蛋白在血浆置换术和肝硬化等场景的应用。

静丙虽属于免疫调节药物，但也有明确适应症，可用于原发或继发性免疫缺乏，在一些小病种上，是唯一可用药品，世卫组织都把静丙纳入基本用药目录。

因此，两种产品都是刚需，与那些可用可不用的神药有一定区别。

且这两种产品虽进入了医保目录，但在医保里适应症范围小，而超范围使用是不予报销的，因此对医保的支付压力小。

从行业格局看，我国血制品由政府主导，从2001年开始，就不再批准新设企业，目前运营血制品的企业27家，有资格建浆站的只有10多家。

血制品行业是采浆量决定血制品供应，华兰、天坛、上海莱士、泰邦生物的采浆量达到60%，整个行业呈寡头垄断格局，产品供不应求。

白蛋白虽然可以进口，但多销往医院，而国内血制品企业的产品一半都销往医院外市场，具有明显的消费属性。

因此，从国家医保控费这一目的来看，纳入辅助用药目录的可能较小，且血制品属于国家重点管控行业，也不会往死里揍。

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12月16日，国家医疗保障局发布《欺诈骗取医疗保障基金行为举报奖励暂行办法》。办法明确了各类欺诈骗保行为。

对于举报人，医保局按骗保金额的一定比例额予以奖励，最高额度可达10万元。

正所谓重赏之下，必有勇夫，更何况这种零风险的买卖，以后医院、药店等场所必将时刻处于勇夫们的火眼金睛监督之下，陷入人民战争的汪洋大海中。

国家出台此政策，主要是打击各地越演越烈的骗保行为。

医保作为社保体系的重要一环，本是为了确保人民病有所医，是一项惠及全民的福利保障政策。

但在现实中，还是聪明人太多，挂床骗保、冒名报销、医保卡滥用等现象层出不穷，在部分地区，医院骗保已成为行业潜规则。

马克思说过，100%的利润就足以让资本践踏人间一切法律了，更何况骗保这种低风险高收益的好项目。

根据2015年贵州省的抽查情况，六盘水市抽查定点医疗机构135家，骗保的有107家，安顺市抽查41家，骗保的无一缺席，可谓骗的深沉。

硕鼠硕鼠，无食我黍。

如此乱象光靠嘴上谴责自不能奏效，此前被人们诟病最多的，也是监管部门执行不力和监管缺位。

新医保局成立后，升级为部级单位，掣肘顿消，又秉持国家医保控费的意志，自然要大力肃清行业乱象。

早在9月11日，医保局就联合卫健委、公安部、药监局开展了医保制度建立以来第一次专门打击骗保行为的全国性专项行动。

吉林、天津、河北、山西等省市被查出一大批骗保案件，其中沈阳两家医院更是以“雇患者住院挣钱”的骗保模式被焦点访谈曝光。

在此案件中，共计37人被刑事拘留，对其他案件，也通过追回医保基金、罚款、解除医保协议等方式予以处罚。

此次政策的出台就是专项行动的总结成果，体现了国家对医保骗保零容忍的态度，要发动人民的力量，建立打击骗保行为的长效机制。

按照此办法，虽然药店不是主要打击对象，但以后医保卡的钱只能看病的时候用，拿来买米、买油、买保健品这些就不允许了，医保卡当购物卡用的好日子结束了。

17日开盘后，四大药房股全线重挫，一心堂跌停，老百姓、益丰药房、大参林纷纷大跌。

盘后各药房股董秘都站出来解释，这属于打击违法违规的个体药店，有利于大型连锁药店，能提高行业集中度，属于短期阵痛，长期利好。

虽有一定的道理，但如果从药房股的收入构成看，却并不是那么乐观。

据董秘们所说，药店里保健品的营收占比为9%左右，毛利率占比为15%-20%，光这一块砍掉后，就值一个跌停了。

2017年，一心堂有药店5066家，开通医保支付的4012家，医保资质覆盖率79.19%，老百姓为83.57%，益丰药房为68.37%，大参林为78.96%。

根据一心堂年报，医保销售收入占比为40.21%，为隐藏药店的真实盈利能力，企业有做低这一数据的动机，这意味着医保销售占比在50%+大有可能。

医保销售里有多少用于药品，多少用于保健品、生活用品，外部很难得知，但如此高的占比，受影响是必然的，而这也是连锁药店的现状所决定的。

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我国的医保卡功能较单一，主要用于看病、买药时使用，实行专卡专用，专人专用。

但在现实生活中，由于每月金额有限，生病时派不上用场，又不可提现，在很多人眼中实属鸡肋。

药店窥准这一商机后，把药店当超市卖，生活用品一应俱全，还有老年人的最爱保健品，虽然价格都比外面高，却完美地实现了与顾客的“双赢”。

所以在经济下行，实业萧条时，药店却如雨后春笋，开遍了大街小巷，形成畸形的繁荣。

近年来，虽然医保卡的使用逐渐规范，但此类现象仍很普遍。

3月28日，一心堂就被曝出旗下的海南药店违规刷医保卡，正因为有前科，所以非常干脆的跌停了。

从行业格局看，目前国内连锁药店CR10的市占率为18.8%，日本CR10为69.9%，美国CR4就高达79.6%，行业集中度非常低。

根据Crecon研究咨询的数据，2017年我国药店在药品销售渠道的占比仅为10.9%，美国为46.4%，日本为54.3%。

在医药分开的大趋势下，我国的连锁药店市场前景非常广阔。

连阿里、腾讯都按捺不住，纷纷进军连锁药店市场，开启了抢购模式。

而连锁药店的护城河并不高，所以药房股的逻辑非常简单，就是不断地跑马圈地占地盘，屁股大就是王道。

药房股们也是这样做的，你提出三年一千店，我提出三年翻一倍，大家都在放飞自我。

各企业的门店数 | 资料来源：天风证券整理

从各企业的门店数看，都呈迅猛增长态势，其中一心堂的门店数量最多，2018年Q3，已达到5500多家，其余的都在3000家以上。

2018年，益丰药房加大了并购力度，药房数量增长最快，从2017年的1979家增长到2018年Q3的3112家，这也是益丰药房股价表现最好，享有高估值的原因。

而一心堂虽然门店数量最多，但县乡级的门店数量占比却高达50.99%，且63.19%的门店位于经济较差的云南。

所以从单店收入看，一心堂最低，只有169万元，而老百姓、大参林、益丰药房分别为328万元、281万元、270万元。

因此，虽然四家药房股的收入差距不大，但一心堂估值最低，市值也最低，主要就是门店质量太差。

从各企业稳定的毛利和净利也可看出，能成长为行业龙头的企业都有两把刷子，虽然门店数量大幅增长，各企业仍能很好地驾驭掌控。

但药房股们如此疯狂地扩张，在资金压力下自然对药店盈利有要求，谁能保证药店全卖的是药品，在刷医保卡方面要做到完全合规本就是奢望。

且药店剔除了毛利较高的日用品和保健品后，企业的业绩必会承压，这也是药房股跌跌不休的原因所在。

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除了药房股外，保健品板块也是重灾区。

汤臣倍健成立于1995年，包括董事长梁允超在内，管理层里面有9人都来自于曾风靡一时的太阳神，可谓"根红苗正"的保健行业人才。

因此，汤臣打从娘胎里就深谙广告+功能性的生存之道，早期靠着羊胎素等产品混的风生水起。

但汤臣自不愿步太阳神、三株等的后尘，在安利等舶来品流入后，汤臣倍健迅速向"先进方向"靠拢，把产品由功能性转向了基础营养模式，专注于膳食营养补充剂。

但与安利、安美的直销模式不同，汤臣选择的是传统模式，并在2010年签约姚明后，靠着立体式的广告轰炸，进入高速发展期。

近年来，更是靠着大单品和外延并购战略，扶摇直上，成为保健品一哥，备受投资者青睐。

从销售渠道看，虽然电商发展迅速，但汤臣仍以药店渠道为主，且占比超过70%。

在药店买东西的多以中老年为主，刷医保卡更是"精明"的老年人首选付费模式，这从药店常年搞的免费体检、免费按摩等活动可见端倪，公司此举可谓精准把脉。

怎料，昨日得意之作，今成穿肠毒药，此次政策规定，不准用医保卡购买保健品，对汤臣倍健可谓釜底抽薪。

这意味着公司的销售渠道和营销策略要进行相应的转变，背靠中国日趋老龄化的市场，长期前景虽看好，短期的影响却难以衡量。

此外，公司这两年的并购也导致商誉增加到了22亿，占净资产的31%，也是一个潜在风险点。

在12月17日，同时受创的还有被江苏卫视曝出回收过期蜂蜜的同仁堂。

虽然同仁堂表示，蜜蜂业务的占比非常小，仅为2%，且又把代工模式推出来顶锅，这事搁一般企业也就过去了。

可同仁堂历经300多年风雨，历代同仁堂人始终恪守“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”的古训，才打造了这块金字招牌。

在《大宅门》里，能几经沉浮，始终不倒，靠的也是以诚信为本，堂堂正正做生意。

投资者对此也买账，但同仁堂近3年来，却已23次被列入国家质检部门黑榜，屡次损害自身品牌形象和信誉度。

出来混，迟早要还，以前医药股风光时还好说，现在恰逢医药板块遭劫，被推上风口浪尖也就不奇怪了。

以上企业都还不是最惨的，眼看元旦将至，全体股民都松了一口气，可以欢度佳节了。

28日盘后，康美药业却发了个公告，各位老铁，对不住，我又因信披违法遭证监会立案调查了。

康美药业早在10月就因为存贷双高、大股东质押过高等财务问题，爆过一次雷，股价惨遭腰斩。

想不到地震过后，还有余震。

虽不知证监会调查的具体情况，但新的一年，估计又要以数板开始了。

7

墙倒众人推，破股万人捶。

医保局成立后，仅仅12月期间，医药板块就有化学药、血液制品、连锁药店、保健品等多个细分行业惨遭蹂躏，投资者体验了一把从天堂到地狱的感觉。

12月所有的黑天鹅，有的对公司影响很大，有的却是短期心理层面的影响。

医药股本没有错，只是这两年市场预期太高，估值已处于历史高位，到了回归理性的时候了。

医保局携大势而来，出台了一系列控费政策，医药板块的短期已难言乐观，再难以像以前一样一路躺赢了。

但医保局出台政策也不是全无先兆，总有迹可循。

机会向左，风险向右，医药板块的前景虽仍然美好，但已到了考验投资者眼光和专业能力的时候了。

读到这里，也许你会想，“这家公司我能投吗”？

这不是一个拍拍脑袋就能轻易做出的决定，因为除了基本面的机会分析，还需要对财务风险、业绩确定性、业务竞争格局等进行更深入的考察。

（来源：君临汇的财富号 2019-01-10 11:12） [点击查看原文]