一. 市场解读

今日是2018年最后一个交易日，A股市场赏脸以满盘红收官。上证综指红盘收官，报2493.9点，深证成指报7329.79点，创业板指报1250.53点，万得全A报3244.9点。

2018年全年，上证综指下跌24.59%，仅次于2008年，创A股历史第二大年跌幅；题材与权重泥沙俱下，深成指跌34.42%，创业板指跌28.65%，上证50亦下跌19.83%。

总体来看，A股今年主要杀的还是估值，上证综指、沪深300、中证500、上证50、创业板指等主流指数，除了创业板指业绩增速微负之外，其他板块盈利TTM都是正的，所以我们看到指数大幅下跌表象背后是指数的估值在情绪面被大幅杀下来了。看下图沪深300指数、创业板指数和中证500指数的估值走势图和估值百分位就更明显了。

数据来源：wind，截至2018/12/18，天弘基金统计

也正因为估值调整何其剧烈，市场现在已经呈现了比较明显的底部特征，所谓一把杀到底。海通证券用了3大类10+项指标的历史底部数据对比来证明这一点。

资料来源：海通证券研究所 截至2018/12/18

所以，站在2018年的尾巴上，我们想跟投资者说，股市相对低估，应该配起来了。那何时上涨呢？说实话，真不好说，只能说不远了。借用诗句来回答就是：“借问酒家何处有，牧童遥指杏花村”。因为回顾A股历史，可以说正是估值贡献了绝大多数的股市波动和收益。而估值的变化源头正是散户，从上交所2018年统计年鉴的数据可以看出，个人投资者贡献了17年82%的交易量。

市场走牛的基础也就是估值大幅提升”通俗讲，就是有一堆个股，自下而上搞事情：借壳、并购重组等产业资本运作。受制于商誉减值、质押风险等问题，或难以看到个股集中搞事情。

但是我们认为还有一种非系统性而是结构性的机会，那就是有一片行业，可以有风水轮流转的效应，这个效应可以是源于经济周期、政策刺激、产业周期等。资本市场上素来春江水暖鸭先知，可能机构更敏感先做出趋势，散户再进，然而配合以行业业绩增速的好转，这样就形成了趋势和基本面相互促成的正循环。18年这样的机会很少且很短，上半年的医药算一个。在19年，我们认为行业层面的机会会比18年好。因为宏观经济下行压力确实较大，且政府也认识到了。

所以明年政策空间必然值得期待，减税和刺激政策均被寄予厚望，至少部分行业有机会，比今年好。两会后是一个重要的时点来观察政策方向和力度以验证我们的预判。

最后，简单谈一下的问题。这是一个绕不过去的问题，因为我们觉得市场底部特征明显了，明年应该会更好，该以定投的方式逐步配置股票资产了。但是往中长期一点说，这个因素，恰是很多投资者不愿相信国运、不敢开启定投的原因。我们以为现在的就很像小朋友玩耍的过程中分蛋糕的那个环节，过去大家你好我好大家都好的时候一起做蛋糕，现在全球经济增速放缓了，大家就开始嚷嚷着要分蛋糕了。那往长一点看，我们说说经济增长到底靠什么？靠生产力驱动，简单来说就是技术创新和制度变革吧。全球最大对冲基金桥水基金的CEO达里奥之前做过一个统计，过去100年，美国每单位资本产生的真实GDP的增长平均保持在略低于2%左右，并且没有波动太大，这个2%就是生产力的贡献。而经济周期本身的偏离其实是很小的。

二. 后续操作

所以，问题就变成了，什么时候能重回做蛋糕的过程，那就是等新一轮科技创新落地的时候，我们认为并不会太晚，2020年5G在全球范围内都大规模商用了，届时物联网、AR、VR、人工智能应用将掀起新一轮科技浪潮，不仅仅是我们的社会、生活会改革，经济也会好起来，这个是另一种形式的供给侧变革。那个时候，即使还有，也绝不是主要矛盾了。且让我们拭目以待。所以回到股市上，A股中期震荡（估值下有底）、长期乐观（创新驱动），这不正是开启定投的好时机吗？

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（指数基金存在跟踪误差，文中观点仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎）

（来源：天弘基金的财富号 2018-12-28 16:40） [点击查看原文]