一，宏观环境：我们的国家是什么样的？政府做了什么？为什么这么做？造成了哪些影响？以上3个问题的答案就是我们今年整个宏观的环境。1，我国是一个一制的，市场相对封闭的国家。2，政府今年主要做的事情就是去杠杆，调整经济结构。3，降低杠杆率防止系统性风险（金融危机）4，影响是去杠杆使所有行业都不好过。

1，表内去杠杆：

上图是中国人民银行和国际清算银行统计的各国杠杆率的数据，数据显示中国的宏观杠杆率为250%和美国差不多。

上图是中国人民银行和国际清算银行统计的各部门在杠杆中的占比，其中，非金融部门占比最高，非金融部门国有企业占比是最高的。

注意以上这些数据是“央行统计的”都是一些表内的数据，没有包含表外融资的情况，不是真实的杠杆率。从这个表上看到的只有国有企业的杠杆率是超标的，所以，2017年国家搞的重头戏是混改，例如，中国联通为代表的一些国有企业的改革，引进民营资本，把债权转成股权。我把这个称之为表内去杠杆。目前，政府对表内的杠杆的态度是维稳。

2017年的另外一个重头戏就是房地产调控。主要以1/2线城市的房地产市场，限价，限购等各方面政策，全面调控，控制流动性，不让房价继续快速上涨。这是因为，国家看到了一个快速上涨的数据和美国2008年次贷危机的时候类似，那就是房贷收入比，截止到2017年年末房贷收入比为60.5%，这个已经严重超过了银行设置的50%的红线了。美国当年就是因为房价涨的过快，后面坐了很多房贷的垃圾债，最终还不上钱了，雷曼银行倒闭，最终导致的连锁系统性风险，金融危机。现在我们的房贷收入比反应出的问题，也是收入跟不上房价涨的速度了，这个会影响到房地产市场的稳定性，影响到整个经济的稳定性，影响到政权的稳定性。

2，表外去杠杆：以上表内居民的杠杆率是真实的，其余的国有企业，地方政府，还有很多民营企业的负债率都不是真实的。因为，他们除了在表内借了钱，还在表外借了很多钱。所以，2018年，也就是今年的金融去杠杆。金融业最主要的是银行，但是银行都在MPA严格的监管下做业务的，主要是“影子银行”也就是商业银行的委贷通道和信托的通道业务是蒙眼狂奔的，这个里面的数据和坏账率国家是统计不到的，监管起来的难度就非常大。所以，今年针对表外通道类业务的去杠杆，最重要的两个政策，分别是 1，去通道业务，打击影子银行。2，大资管新规。我把这个称之为表外去杠杆。目前，政府对表外的杠杆的态度是坚决的，过渡期是3年。

影子银行的概念：简单就说表内资产都是通过银行借贷的，影子银行就是指商业银行的委贷通道和信托的通道，进行放贷；打击影子银行，去通道业务就是收紧通道业务。

大资产新规：简单说就是1，打破刚兑。2，资金和底层标的一一对应。3，期限一一对应。3，过渡期是2020年年底。

3，总结：展望2019年，去杠杆还会持续，至少是持续到2020年年底！结构性去杠杆的顺序：17年的重点是去掉表内国有企业的杠杆；18-20年是通过表外影子银行的整顿，去掉包括房地产，地方债等之前所有通过表外加杠杆的部门的杠杆率。

二，去杠杆背景下的资产配置建议：总的来说，就是之前在加杠杆的资产，再去杠杆的过程中，都属于高风险的资产。那这种背景下，就要采用防守的策略。

1，房地产：选择1/2线城市核心地段的房地产，可作为防守。理由是，1/2线城市的基本面好，人口流入，资金流入，价格稳得住；

2，股市：选择各行业的龙头企业，判断标准，现金流好，负债率低，利润稳定的标的。理由：受资金影响不大，经营情况稳定；

3，非标债／固收／信托：选择行业排名靠前的大平台，期限不超过2020年年底；

4，股权：选择符合国家战略的高端制造，新兴产业的标的；

5，海外：可考虑美元类的高等级债券或者固收类的资产；

6，总结：2020年年底之前，在去杠杆的大背景下，要改变之前的投资思路，守住财富才是关键。

（来源：私募百佬汇的财富号 2018-12-18 10:19） [点击查看原文]