摘要

单季度净利润超过前三季度，什么行业正在反转？时隔三年再次重启，中长期潜力正在被激活！原来真正技术领跑5G的是这样一个特殊的行业！机构投资者迟迟不出手，他们究竟担忧什么？

【轨交】单季度净利润超过前三季度，什么行业正在反转？

上面的截图来自西南证券某行业首席的微信公众号《有没有什么板块明年可能要反转？》。关键句：“可能单四季度要超越1-9月净利润，彻底改变近两年的颓势。”

政策面：复盘轨交，投资有明显的逆周期属性。三轮景气周期均是国内经济下行压力较大的时期，轨交超额收益区间分别为32个月、22个月、9个月，而本轮行情仅开始不足3个月，仍处于中前期。

不论是高铁项目还是地铁项目，一般从开工到通车的时间周期为4-6年，因此2019年-2020年通车的项目集中在2014-2016年开工，而这期间是轨交项目开工的密集期。

12-13年铁路投资增速快速回升，之后投资额保持高位

未来两年地铁、高铁领域均迎来通车高峰期

2019-2020年高铁迎来通车高峰（公里）

2020年地铁迎来通车高峰（公里）

按照建设节奏，车辆、零部件及机电设备的交付与通车里程数高度相关。一般来说，高铁通车前一年内为动车组交付高峰期，动车组车辆设备订单周期为1-2年；地铁通车前半年到一年同样为地铁车辆的交付高峰期，但根据地铁业务的不同设计规划，地铁车辆设备订单周期可能长达2-3年。

投资+施工进度决定产业链各板块业绩弹性

按照投资拆分，站前土建工程占到整个轨交投资的40-50%，站后机电工程占20%，车辆设备占10%，其他费用（包括拆迁、前期准备、利息费用等）占到20-30%

通车高峰来临，站后机电设备及车辆设备弹性大

站后机电设备端订单已显著增长，印证通车高峰期来临

中国通号今年铁路及城轨订单大幅增长

可能的受益标的包括机电设备中国通号、和利时、众合科技等，以及专攻轨交车辆及零部件设备的中国中车、新筑股份、华铁股份、晋西车轴、思维列控等。

【核电】时隔三年再次重启，中长期潜力正在被激活！

对比全球与国内不同电源类型的发电量数据可以发现，核电在全球发电量中的占比长期维持在10%以上。就核电发电量而言，中国已是全球第三大核电国家，仅次于美国和法国；但论核电在总发电量中的占比，则中国尚未能进入全球前十。2017年，美、俄、英、法、德五大发达国家核电发电量占比分别为18.8%、17.2%、19.0%、68.4%、11.0%；此外，邻国韩国的核电发电量位列全球第五，占比更是高居第三。而经历了福岛核事故后的日本，在2015年重启核电后，其核电发电量也在稳步增长。

全球核电发电量在总发电量中的占比变化

2017年世界主要核能国家核电发电量占比

中短期：国内核电有2倍以上可预见的成长空间

国内核电装机容量预测

国内核电机组数预测

长期：国内核电有近6倍的潜在成长空间

根据BP发布的《世界2040年能源展望》，预计到2040年，中国一次能源消费量将达到43.19亿吨标准油；其中煤炭Coal占35.9%、风电光伏生物质Renewables占18.1%、石油Oil占17.4%、天然气Gas占12.9%、水电Hydro占8.1%、核能Nuclear占7.5%。

根据BP的预测数据，到2040年，中国包括风电、光伏、地热、生物质在内的非水可再生能源消费量将增长789%，年均复合增速9.5%，是增长最快的能源类型；核能消费量将增长574%，年均复合增速8.3%，增速仅次于非水可再生能源，高于天然气的4.6%。

2016-2040年中国一次能源消费量成分变化

我们从全生命周期的时间轴角度出发，对核电产业链进行分解如下：

核电时隔三年后再次重启，在当下时点，板块性行情可期。

上游：

◆电气设备：东方电气、上海电气、保变电气、浙富控股、盈峰环境、奥特迅、明星电缆

◆机械设备：台海核电、江苏神通、南风股份、中核科技、应流股份、纽威股份

◆核燃料、核材料：东方锆业、中飞股份、久立特材

中游：

◆工程建设：中国核建

【军用通信】原来真正技术领跑5G的是这样一个特殊的行业！

军用通信在高频段无线通信技术领域扎根深

5G通信频段增加高频微波段，军用雷达微波技术适用于5G通信。微波指波长范围为1m-1mm，频率范围为300MHz-300GHz的电磁波，可细分为UHF特高频分米波段、SHF超高频厘米波段和EHF极高频毫米波段。根据通信原理，无线通信的最大信号带宽大约是载波频率的5%左右，因此载波频率越高，可实现的信号带宽也越大，信号带宽越大，则无线通信传输的速率越快。微波频率高使其具有信息载荷量大、传输质量好、传输距离远等优点，适合大数据量远距离通信，例如，卫星电视、卫星导航、军用雷达等都工作在微波频段。

军用雷达与民用通信都应用在微波频段，所不同的只是军用雷达更多的是在高频段工作。以往的民用通信事在低频段工作，随着民用市场对极高速度、极大数据量的通信有了强烈的需求，更新一代的5G移动通信必须向更高的通信频段拓展。

军工企业公司的雷达器件产品大多工作在微波L波段（1.12-1.70GHz）、S波段（2.60-3.95GHz）、X波段（8.20-12.40GHz）、C波段（3.95-5.85GHz）。第三代移动通信系统的频率在2GHz左右，第四代移动通信系统的频率则提高到2.5GHz左右，即将到来的第五代移动通信系统的频率在3.5GHz左右。国内从亊移动通信基站射频器件研制生产的企业所生产的器件产品工作频率也大多处在1.7GHz-2.6GHz这个范围之内，因此从事雷达研究的军工企业在未来的高频移动通信设备领域占有技术上的领先优势。

军工企业在毫米波雷达领域有丰富的工程技术经验

MassiveMIMO很适合在移动通信中与毫米波频段配合使用。军工企业在毫米波雷达领域有着丰富的工程技术经验。军工领域已研制成功毫米波大规模MIMO天线产品。射频前端产品体积小、重量轻、装配适应性强、效率高，可实现动态多波束精确扫描覆盖，并具备在线自校准及性能自测能力。

军工企业结合产品特点和技术优势，开展军用5G通信密码开发，在5G有源微波器件领域、连接器领域积极参与5G市场：

如中电科30所下的【卫士通】成立了5G安全专项推进组，重点开展5G密码应用等研发；

中电科14所下面的【国睿科技】自主研发的铁氧体器件达到国际先进水平，未来在5G毫米波频段基站射频系统器件中具备应用潜力，可以在高频段用于搭建射频天线开关器件，14所还成功研制了大规模MIMO天线，成为国内极少数自主研发生产出5G毫米波大规模MIMO的研究机构。

军工连接器龙头公司【中航光电】、【航天电器】积极研发光纤连接器、光电转换模块，尤其是中航光电，其产品已从单纯的连接器发展到集成组件，公司是首批取得信息产业部电信设备进网许可证，现已成为华为、中兴、三星的核心供应商。

【策略】机构投资者迟迟不出手，他们究竟担忧什么？

国君策略的观点比较具有代表性（前三）：

第一，风险事件是缓解而非消除。不论是中美关系、新兴市场风险还是去杠杆矛盾，市场的共识在于短期和中期的区分，短期的风险事件都出现缓解迹象，但是中期来看风险事件仍然存在。

第二，盈利下修预期开始而非结束。市场正在经历由经济增长下修向企业盈利下修的过程，前者正在金融数据、工业数据中体现，后者或将在2019年年初的业绩预告中显现。

明年的经济下行压力有多大

（1）投资方面:制造业投资和地产投资面临下行压力

（2）出口增速：全球经济同步放缓和贸易摩擦使得出口增速面临挑战

（3）消费——受居民可支配收入增速影响，期待更大幅度降低个税

第三，博弈性机会本质是波动放大的震荡行情。市场仍然是缺乏正向的、持续的驱动力，仅仅是在驱动力切换的空窗期中寻找了博弈机会，趋势性机会暂无，交易本质上只会放大波动。

在最近一周，前期强势板块下跌幅度居前，所谓的“垃圾股”带领下的风险偏好修复具有不稳定性。

恒立实业：上周二砸盘迹象明显

市北高新：游资触碰了监管天花板

中国证券报记者获悉，上海证券交易所11月21日就市北高新近期异常走势向部分券商下发《关于部分客户交易异常的提示函》。另外，提示函还附有相关账户的账户代码、账户名和营业部名称。同时，利用回购、高送转短炒套利也正在引起监管层的注意。

第四，警惕美股波动放大对A股的负面冲击。对中国A股而言，全球市场波动放大也将冲击中国投资者的风险偏好，亦将影响海外增量资金尤其是存在周期性的短期资金则存在波动甚至反转的可能，对A股形成冲击与扰动。投资者仍需要警惕外部环境的变化。

最后，包括G20中美会谈、改革开放40周年庆祝活动、中央经济工作会议、减税、科创板等重大事件没有落地之前，机构投资者仍然处于观望和评估的状态，年底之前会限制出手。

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